事件：
　　公司发布2023年中报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为88.78/9.24/8.38亿元，分别同比-1.5%/+3.7%/+7.3%；2Q2023实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为49.24/5.23/4.97亿元，分别同比+10.0%/+16.9%/+24.7%。
　　点评：
　　内销营收同比回暖，床类营收表现亮眼：1H2023年，分品类看，沙发/床类/集成产品/定制家具分别实现营收43.3/19.2/15.4/3.9亿元，分别同比-8.1%/+11.2%/+5.2%/+11.0%。分区域看，内销/外销分别实现营收52.35/34.52亿元，分别同比+2.7%/-5.8%。
　　2Q2023，内销营收29.14亿，同比+23.3%，主要原因系去年Q2基数较低；外销营收18.94亿，同比-5.3%。
　　上游成本压力降低，毛利率同比明显改善：1H2023，公司毛利率为31.51%，同比+2.5pcts；销售净利率10.4%，同比+0.5pcts。内销/外销毛利率分别为36.6%/23.2%，分别同比+2.0/+3.3pcts。我们认为公司综合毛利率增长的主要原因是成本端压力缓解与高毛利的内销业务营收占比提升。根据wind数据，1Q/2Q2023国内软泡聚醚的吨均价为9901/9793元，同比-2240/-1473元，1Q/2Q2023国内纯MDI的吨均价为18972/18911元，同比-3620/-2474元。
　　1H2023，公司的期间费用率为19.2%，同比+1.8 pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.1%/2.2%/1.4%/-0.5%，分别同比+1.1/+0.4/-0.3/+0.6pcts。
　　其中，销售费用率上涨原因是疫情影响退去后，职工薪酬/运输费/员工差旅费同比增加，分别同比+19%/+36%/+29%。财务费用率上升的原因是利息支出同比增加22%且汇兑收益同比减少44%，1H2023公司产生汇兑收益0.64亿元。
　　2Q2023，公司毛利率为31.0%，同比+2.9pcts；销售净利率为10.6%，同比+0.6pcts。
　　公司的期间费用率为17.4%，同比+1.0pcts；分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.5%/2.4%/1.2%/-1.7%，分别同比+0.2/+0.6/-0.5/+0.7pcts。
　　下半年内销业务收入预计保持增长，外销经营效率有望提高：内销方面，公司下半年将进一步通过高标准的展会吸引客户，促进渠道开拓。Natuzzi Editions的样板间项目初步具备推广可行性，且通过构建数字化平台、直营试点，探索出公域向私域导流的路径，有助于未来提高营销效率与盈利能力水平。外销方面，公司越南基地的经营情况有望继续改善，外贸床垫墨西哥—北美的价值链中原材料成本有望进一步降低，客户结构继续改善，助力下半年公司的外销业务回暖。
　　看好软体龙头发展前景，维持“买入”评级：考虑到疫情后公司加强营销力度，我们上调2023-2025年公司的期间费用率，相应下调2023-2025年公司的盈利预测水平，预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.11/23.68/27.46亿元（原预测2023-2025年归母净利润分别为21.39/24.94/29.13亿元，下调幅度分别为6.0%/5.1%/5.7%），2023-2025年EPS分别为2.45/2.88/3.34元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍。公司作为软体头部公司，品牌力不断提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：美国/中国地产销售低于预期，产品销售不及预期。

研究报告全文：2023年9月3日公司研究1H2023内销营收同比回暖期待下半年业绩加速复苏顾家家居603816SH2023年中报点评买入维持要点当前价4240元事件作者公司发布2023年中报实现营收归母净利润扣非归母净利润分别为8878924分析师姜浩执业证书编号S0930522010001838亿元分别同比-1537732Q2023实现营收归母净利润扣非归021-52523680母净利润分别为4924523497亿元分别同比100169247jianghaoebscncom分析师聂博雅点评执业证书编号S0930522030003021-52523808内销营收同比回暖床类营收表现亮眼1H2023年分品类看沙发床类集成产nieboyaebscncom品定制家具分别实现营收43319215439亿元分别同比-81112联系人吴子倩52110分区域看内销外销分别实现营收52353452亿元分别同比021-5252387227-58wuziqianebscncom2Q2023内销营收2914亿同比233主要原因系去年Q2基数较低外销市场数据营收1894亿同比-53总股本亿股822总市值亿元34848上游成本压力降低毛利率同比明显改善1H2023公司毛利率为3151同比一年最低最高元2915486225pcts销售净利率104同比05pcts内销外销毛利率分别为366近3月换手率3806232分别同比2033pcts我们认为公司综合毛利率增长的主要原因是成本股价相对走势端压力缓解与高毛利的内销业务营收占比提升根据wind数据1Q2Q2023国内软泡聚醚的吨均价为99019793元同比-2240-1473元1Q2Q2023国内纯MDI10的吨均价为1897218911元同比-3620-2474元-41H2023公司的期间费用率为192同比18pcts分项目看销售管理研发-18财务费用率分别为1612214-05分别同比1104-0306pcts其中销售费用率上涨原因是疫情影响退去后职工薪酬运输费员工差旅费同比-33增加分别同比193629财务费用率上升的原因是利息支出同比增加-4722且汇兑收益同比减少441H2023公司产生汇兑收益064亿元0622092212220323顾家家居沪深3002Q2023公司毛利率为310同比29pcts销售净利率为106同比06pcts公司的期间费用率为174同比10pcts分项目看销售管理研发财务费用收益表现率分别为1552412-17分别同比0206-0507pcts1M3M1Y相对-1871884-628下半年内销业务收入预计保持增长外销经营效率有望提高内销方面公司下半绝对-5712100-1175年将进一步通过高标准的展会吸引客户促进渠道开拓NatuzziEditions的样板资料来源Wind间项目初步具备推广可行性且通过构建数字化平台直营试点探索出公域向私域导流的路径有助于未来提高营销效率与盈利能力水平外销方面公司越南基相关研报地的经营情况有望继续改善外贸床垫墨西哥北美的价值链中原材料成本有望进加快零售转型经营有望逐季向好顾家一步降低客户结构继续改善助力下半年公司的外销业务回暖家居603816SH2022年报与2023年一看好软体龙头发展前景维持买入评级考虑到疫情后公司加强营销力度我季报点评2023-05-03出口拖累整体增长盈利能力和费用控制表们上调2023-2025年公司的期间费用率相应下调2023-2025年公司的盈利预测水现不俗顾家家居603816SH2022年平预计公司2023-2025年归母净利润分别为201123682746亿元原预测三季报点评2022-10-282023-2025年归母净利润分别为213924942913亿元下调幅度分别为6051572023-2025年EPS分别为245288334元当前股价对应PE分别为171513倍公司作为软体头部公司品牌力不断提升维持买入评级敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告顾家家居603816SH风险提示美国中国地产销售低于预期产品销售不及预期表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1834218010198142310626677营业收入增长率4481-181100116621545净利润百万元16641812201123682746净利润增长率9687887110017731596EPS元203220245288334ROE归属母公司摊薄20762040201520001962PE2119171513PB3339352925资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-30敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告顾家家居603816SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1834218010198142310626677总资产1593916106183492177025293营业成本1304812457134621556817879货币资金31984398346740444668折旧和摊销262336337413502交易性金融资产53298532529525税金及附加105100119139160应收账款16971036178620832405销售费用27032952325938824455应收票据10000管理费用328362456485560其他应收款合计145439199227258研发费用302301297347400存货24411883250328963328财务费用72-124-69100113其他流动资产166181181181181投资收益8747505050流动资产合计8441836887811008911514营业利润18682052229026653186其他权益工具625385385385385利润总额20682296247129063367长期股权投资3134343434所得税367449445523606固定资产32064078468954386263净利润17011848202623832761在建工程1000994179523962847少数股东损益3636151515无形资产832876125415261892归属母公司净利润16641812201123682746商誉343325325325325EPS元203220245288334其他非流动资产6830138138138非流动资产合计7498773895681168113779现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债753670328161970611064经营活动现金流20412410192725373086短期借款4691479265035074020净利润16641812201123682746应付账款19891970204623662718折旧摊销262336337413502应付票据4644000净营运资金增加1488691010888868预收账款00000其他-1374192-1432-1132-1031其他流动负债223137141149157投资活动产生现金流-1077-848-3256-2475-2550流动负债合计700866197933921410287净资本支出-1662-1457-2400-2300-2400长期借款08888长期投资变化3134000应付债券00000其他资产变化554575-856-175-150其他非流动负债4174219482768融资活动现金流81-38939951489非流动负债合计528413229492778股本变化0190000股东权益84039074101881206414229债务净变化3395871098857512股本632822822822822无息负债变化1263-109131688846公积金41413988398839883988净现金流9791228-930576625未分配利润37754644574376049755归属母公司权益8019888199801184213992少数股东权益384192207222237主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率289308321326330销售费用率14741639164516801670EBITDA率121131130136141管理费用率179201230210210EBIT率104109113118123财务费用率039-069-035043042税前净利润率113128125126126研发费用率165167150150150归母净利润率91101102102103所得税率1820181818ROA107115110109109ROE摊薄208204202200196每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC194175153153154每股红利132111062072084每股经营现金流323293234309375偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产12681081121414411702资产负债率4744444544每股销售收入29012191241128113246流动比率120126111109112速动比率086098079078080估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务748535362328339PE2119171513有形资产有息债务1334869606549558PB3339352925EVEBITDA129155145122103资料来源Wind光大证券研究所预测股息率3126151720敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之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