研究报告全文：上市公司轻工制造2023年09月01日公司顾家家居603816研究公2023年中报点评23Q2内贸收入增长表现超预期司盈利能力持续改善点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点维持买入公司公告2023年中报内贸收入表现超预期2023H1实现收入8878亿元同比下降证15实现归母净利924亿元同比增长37扣非净利润838亿元同比增长73券2023Q2单季收入4924亿元同比增长10归母净利润523亿元同比增长169研市场数据2023年08月31日扣非净利润497亿元同比增长247究收盘价元4164报一年内最高最低元4987299内销三大高潜品类持续发力天禧派推动渠道下沉2023H1公司内销业务实现收入告市净率35息率分红股价2675235亿元同比增长27考虑Q1受疫情影响有所下滑单Q2预计增长20以流通A股市值百万元34224上表现领跑行业1三大高潜品类持续发力软床及床垫功能沙发定制等新品类上证指数深证成指3119881041821逐渐培育成熟床垫在实现一定规模效应后推出深睡等高端系列品牌力持续深化功注息率以最近一年已公布分红计算能铁架自产率持续提升降本同时提高自主设计能力定制家居方面工业40生产研发基地启动保障前端渠道进攻2023H1三大高潜品类收入占比超50虽然行业外部基础数据2023年06月30日每股净资产元1184环境压力较大但新品类兼具开店品类融合拉高客单值的逻辑成为收入增长的重要拉资产负债率4282动力公司采取1NX多元店态推进既通过开设单店完善卖场渠道布局强化单品总股本流通A股百万822822类生存能力做大做强高潜品类为顾家品牌创造新的流量入口也积极推动店态融合流通B股H股百万--预计目前大店及品类综合店占比超过40从而实现各品类相互引流做大客单值2一年内股价与大盘对比走势多元品牌矩阵逐渐完善中高端领域布局LazboyNatuzzi品牌价值具备稀缺性Natuzzi因销售渠道及产能位于上海2022H1基数较低2023H1实现大幅改善下沉市场持续顾家家居沪深300指数收益率50发力天禧派延续高增3加速新兴渠道布局整装推出顾家星选整装专供产品涵盖客厅餐厅卧室定制等多元品类为客户提供一体化整家产品店态迭代020真实匹配装企运营需求组织层面成立整装业务经营部四大合作模式全面展开装-50企合作电商制定三大主渠道的突破计划天猫京东抖音渠道结构优化在05-0107-0108-0110-0111-0112-0101-0102-0103-0104-0106-0109-01达播代播等渠道布局上进一步拓宽打造中高端产品沉淀产品上市推广模型成功上线商品运营平台构建电商基础产品运营模型外销收入逐渐企稳2023H2有望迎来修复公司坚定海外产能布局大客户战略相关研究顾家家居603816深度全品类多品本土化运营供应链优化四大策略2023H1外销收入3452亿元同比下降58牌扩张推进渠道提效加速零售转型主要系海外客户去库及玺堡出表影响目前已逐渐恢复正常订单节奏预计2023H2收入20230627端有望改善公司越南墨西哥基地陆续投产越南基地主要为国内产能的存量替代避免贸易冲突影响目前越南餐椅工厂已投产进一步完善越南基地软体产品全品类生存证券分析师能力引入国内供方越南办厂材料本土化采购占比提升注重人工效率提升目前越南屠亦婷A0230512080003基地人工成本已逐渐接近国内水平墨西哥基地为产能增量创新利用墨西哥的区位优tuytswsresearchcom势提高交货效率并开展高利润率的SPO业务提升客户服务体验的同时强化盈利周海晨A0230511040036能力此外公司积极开展跨境电商销售重点布局功能单椅和单椅类目实现突破新渠道zhouhcswsresearchcom黄莎A0230522010002进驻打开渠道结构产品结构调整提升整体盈利能力组织建设上快速引进产品运营huangshaswsresearchcom等专业人才并建立培养计划打造长期竞争力庞盈盈A0230522060003财务数据及盈利预测pangyyswsresearchcom研究支持20222023H12023E2024E2025E张海涛A0230122080003营业总收入百万元180108878207102437928571zhanghtswsresearchcom同比增长率-18-15150177172联系人归母净利润百万元1812924209525643093张海涛同比增长率8937156224206862123297818zhanghtswsresearchcom每股收益元股220112255312376毛利率308315314316319ROE20495210225237市盈率19161311本研究报告仅通过邮件提供给中庚基金使用1注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评利润端精益管理带动供应链提效盈利能力持续优化2023H1公司净利率104同比提升02pct其中2023Q2净利率106同比提升02pct盈利能力持续优化细拆来看1毛利端2023H1公司毛利率315同比提升25pct其中内贸毛利率366同比提升19pct外贸毛利率232同比提升33pct公司内部管理优化生产提效成本管控叠加原料成本回落内外贸毛利率均呈现改善状态此外由于高毛利率的内贸收入占比提升23H1收入占比提升24pct至590对毛利率亦有一定拉动2费用端2023H1公司期间费用率192同比提升18pct其中销售管理研发财务费用率分别变动1104-0306pct销售费用率主要受职工薪酬增长影响08pct财务费用率提升主要为2023H1汇兑收益064亿元同比下滑44未来公司持续推动供应链提效精益管理进一步发挥床垫功能沙发等标品规模效应外贸注重经营质量提升海外基地陆续投产产研销一体化SPO等高利润率业务占比不断提升带动外贸经营净利率持续改善收入恢复稳健增长摊薄费用支出带动盈利能力优化展望未来产品渠道品牌的长期沉淀将成为公司未来增长稳固的护城河产品多元化品类培育一体化整家蓄势待发床垫功能沙发定制三大高潜品类培育成熟渠道进入进攻期品类相互导流做大客单值公司顺应一站式消费趋势一体化研发制造设计供应链服务充分发挥软体定制双专业优势通过一体化整家突破实现差异化竞争渠道运营提质增效加速零售转型1渠道模式家居以新房为主品类联动性高渠道价值占比高仍依赖于终端服务公司各品类发展已相对均衡因此区域零售中心是公司当前最合适的组织架构也为后续1NX店态升级及品类融合奠定基础2零售转型公司在仓配服体系会员系统门店信息化流程数字化等领域积极布局本质是希望从供应链提质增效的制造型企业向为用户创造价值的零售型企业转型系统构建壁垒高各环节相辅相成最终为消费者改善服务体验创造价值这也将成为公司长期的护城河品牌梯度化品牌矩阵长周期营销投放除顾家家居主品牌外公司还打造了包含天禧派KUKAHOME东方荟LAZBOYNATUZZIROLFBENZ的多品牌矩阵提高客户群覆盖广度公司持续长周期营销投放注重内容营销和品牌年轻化通过数字化云管台赋能终端渠道进行营销搭建会员系统及顾家服务加强客户粘性沉淀品牌力软体赛道消费属性不断增强呈现优质投资属性公司作为软体家居头部企业享受市占率提升红利职业经理人管理奠定组织基础全品类大家居战略稳步推进渠道变革推动品类融合赋能终端门店长期体系能力搭建助力零售转型我们维持公司2023-2025年归母净利润预测209525643093亿元分别同比增长156224206当前市值对应2023-2025年PE分别为161311倍维持买入评级风险提示终端需求恢复缓慢本研究报告仅通过邮件提供给中庚基金使用2请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1834218010207102437928571其中营业收入1834218010207102437928571减营业成本1304812457142121667119454减税金及附加105100124146171主营业务利润51895453637475628946减销售费用27032952314836574257减管理费用328362414488571减研发费用302301352414486减财务费用72-124118120111经营性利润17841962234228833521加信用减值损失损失以-填列-39-19-20-10-10加资产减值损失损失以-填列-10-30-20-10-10加投资收益及其他1321388398116营业利润18682052238529613616加营业外净收入200244273293312利润总额20682296265832543928减所得税367449522640774净利润17011848213626143154少数股东损益3636415061归属于母公司所有者的净利润16641812209525643093全面摊薄总股本632822822822822每股收益元203220255312376资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出本研究报告仅通过邮件提供给中庚基金使用3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本研究报告仅通过邮件提供给中庚基金使用4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想