核心观点
　　二季度行业整体恢复但亦有分化，产品&服务质量和品牌力成为恢复持续性的关键因素，细分板块中休闲出行和黄金珠宝恢复及增长领先，为消费复苏重要驱动因素。三季度的暑期出行需求旺盛，叠加中秋国庆仍会为复苏提供动力。整体机构持仓有所下降，但不乏个股走出独立逻辑，继续看好优质休闲需求、黄金珠宝消费、零售价值重估。
　　摘要
　　2023年初至今（截至9月1日）沪深300下跌2.07%，其中，消费者服务下跌31.00%，商贸零售下跌5.34%，申万美容护理板块下跌14.43%，均明显弱于沪深300的表现。2023Q2，沪深300下跌5.15%，消费者服务-23.89%，美容护理板块-12.49%，商贸零售-7.48%，表现也均弱于大盘。
　　免税板块：离岛免税关注客单价的质量提升以及三亚海口高端商圈建立，机场口岸等优质场景协同能力提升且客流渐修复，市内店等可能的政策动态。需求端化妆品消费短期承压，但免税发展新阶段商品结构调整、运营能力和渠道品牌优化、库存、物流及数字化改善、核心物业建设持续推进，重点关注中国中免、王府井。
　　旅游、博彩：旅游板块今年建议重点关注存在扩张预期、供给优质、模式升级改造且能产生溢价的优质休闲度假或综合旅游标的，同时建议关注澳门博彩业GGR快速修复下龙头的恢复韧性、盈利能力和非博彩业务成长性，建议重点关注宋城演艺、天目湖、金沙中国、银河娱乐、同程旅行等。
　　酒店：23Q2龙头经营效率较2019恢复程度环比再提升，供需紧平衡下持续关注开店及储备变化、中高端品牌势能、集团化能力等，中高端品牌竞争加速。建议重点关注：华住集团-S、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店。
　　餐饮：龙头经营效率修复整体韧性强，且中期业绩普遍较优，龙头深耕核心能力，契合行业趋势变化，综合壁垒和成长性兼具将提升安全性。关注部分标的经营模式变化及产业端验证。建议重点关注：九毛九、同庆楼、奈雪的茶、海底捞、百胜中国。
　　医美化妆品：医美机构二季度线下场景同比修复明显，依赖内生新门店逐步成熟以及外延收购投资等，依然能够获得超越行业的增速，而对应到产品端，性价比消费路径下国产品牌预计将承接高端进口产品需求，同时新材料的推出也将带动结构性增长。展望Q3，消费环境及出行需求增加对医美需求可能造成一定影响，但行业整体的消费渗透率提升逻辑不改，预计四季度将逐步修复。化妆品二季度多数公司销售费用率进一步上移，大众护肤品毛利率也同步提升，龙头盈利仍有提升。而功能性护肤行业竞争加剧下毛利率预计将有小幅下行或持平，更多依赖其产品力获取营收高增速最终实现绝对值的增长。继续两条主线思路：1、业务增长稳健超越大盘：珀莱雅；爱美客；巨子生物；2、存在边际改善预期（去年低基数或者今年管理出现变化）的公司：贝泰妮，朗姿股份，福瑞达，丸美股份，华熙生物。
　　黄金珠宝：弱势经济环境、消费者更加偏好具有保值、避险、增值属性的黄金产品。黄金珠宝企业Q2业绩表现领先可选消费板块。建议关注门店拓展持续领先的老凤祥，深耕北京区域、门店全直营经营弹性更大的菜百股份。
　　零售：一带一路贸易持续优于整体水平，看好深耕一带一路的苏美达。看好推进家居卖场数字资产建设，布局AIGC，积累全产业链数据资产的业内领先标的居然之家。商超百货：性价比消费背景下奥特莱斯业绩表现领先，关注华东地区零售龙头企业，运营优质奥特莱斯物业的百联股份。
　　风险分析
　　1、国际局势的变化可能导致汇率存在较大波动，同时对于上游品牌端的货源稳定性造成影响，进而影响到免税行业的发展。
　　2、行业底部迟迟未出现整合迹象，且头部企业的储备门店数量出现下滑，加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。
　　3、餐饮高速开店带来管理能力和储备的不足，引起单店运营效率出现下滑，进而敏感反映在业绩端；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期；疫情持续影响旅企现金流状况及新模式开发和验证进度。
　　4、化妆品行业流量转化效率不及预期，竞争落败于国际品牌。流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接竞争压力。
　　5、医美监管趋严带来情绪面影响；上游企业新品开发、获批进度不及预期；产品端竞争愈加激烈；医美机构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长等。
　　6、如果美联储继续高强度加息导致全球汇兑和流动性风险的增加，可能带来部分经济体受损，导致全球贸易体系失衡，影响外贸需求恢复。
　　7、金价大幅波动导致居民消费意愿受到影响，结婚人数和新出生人口的持续下降可能影响到庆典类黄金珠宝的终端需求。