事件：公司发布2023半年报，2023H1公司实现营收36.2亿元，同比+15.9%，实现归母净利润4.3亿元，同比+39.4%，实现扣非归母净利润4.1亿元，同比+38.8%。单季度看，2023Q2公司实现营收18.4亿元，同比+15.5%，实现归母净利润2.1亿元，同比+40.9%。
　　点评：
　　连接器业务增长稳健，电机业务毛利率提升明显：分产品分析，公司2023H1，1）连接器与电缆组件业务实现营收24.4亿元，同比+19.7%，占总营收68%，毛利率35.5%，同比+2.75pct；2）电机与控制组件电机业务实现营收8.6亿元，同比+5.1%，占总营收24%，毛利率32.7%，同比+4.34pct；3）继电器业务实现营收2.1亿元，同比+19.1%，占总营收6%，毛利率43.8%，同比-2.0pct；4）光通信器件实现营收6399万元，同比+8.5%，毛利率24.7%，同比-1.4pct。
　　成本管控效果明显，研发投入持续加大：2023H1公司实施采购降本、工艺降本措施成效显现，2023H1公司综合毛利率35.6%，同比+3.05pct，单季度来看，2023Q2公司综合毛利率35.3%，同比+5.75pct。2023H1公司研发费用产生3.1亿元，同比+21.8%，主要由于公司加大重点科研项目传输一体化互连等技术研究院和产品开发投入。
　　开展股权激励，调动员工积极性：公司于2023年5月15日公告，拟向激励对象授予420.8万股限制性股票，授予价格46元/股。本次限制性股票包含多重解锁条件：1）以公司2021年业绩为基数，2023/2024/2025年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14%/14.5%/15%，且不低于公司设定对标公司的75分位值或同行业平均业绩水平；2）2023/2024/2025年净资产收益率分别不低于11.2%/11.3%/11.4%，且不低于公司设定对标公司的75分位值或平均业绩水平；3）2023/2024/2025年△EVA大于0。激励计划的后续落地有利于充分调动公司管理层、核心骨干的工作积极性，有助于公司后续业绩释放。
　　盈利预测、估值与评级：受益于国防建设的持续推进以及武器装备信息化水平的不断提升，公司收入、盈利有望实现持续提升，同时考虑股权激励项目充分调动公司员工能动性，我们维持公司2023年归母净利润预测7.9亿元，上调2024归母净利润预测+7.3%至10.1亿元，并补充2025年归母净利润预测12.0亿元，当前股价对应PE分别为34/27/23x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下市场需求下降的风险；新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险。
　　

研究报告全文：2023年9月5日公司研究2023H1归母净利润同比394股权激励调动员工积极性航天电器002025SZ2023半年报点评要点买入维持当前价5893元事件公司发布2023半年报2023H1公司实现营收362亿元同比159实现归母净利润43亿元同比394实现扣非归母净利润41亿元同比388单季度看2023Q2公司实现营收184亿元同比155实现归母作者净利润21亿元同比409分析师刘宇辰执业证书编号S0930522090001点评021-52523865liuyuchen0ebscncom连接器业务增长稳健电机业务毛利率提升明显分产品分析公司2023H1分析师王凯1连接器与电缆组件业务实现营收244亿元同比197占总营收68执业证书编号S0930522070003毛利率355同比275pct2电机与控制组件电机业务实现营收86亿元021-52523852wangkai8ebscncom同比51占总营收24毛利率327同比434pct3继电器业务实现营收21亿元同比191占总营收6毛利率438同比-20pct4联系人杨硕光通信器件实现营收6399万元同比85毛利率247同比-14pctyangshuo1ebscncom成本管控效果明显研发投入持续加大2023H1公司实施采购降本工艺降本市场数据措施成效显现2023H1公司综合毛利率356同比305pct单季度来看总股本亿股4572023Q2公司综合毛利率353同比575pct2023H1公司研发费用产生31总市值亿元26923亿元同比218主要由于公司加大重点科研项目传输一体化互连等技术研一年最低最高元53958319究院和产品开发投入近3月换手率3996开展股权激励调动员工积极性公司于2023年5月15日公告拟向激励对股价相对走势象授予4208万股限制性股票授予价格46元股本次限制性股票包含多重解13锁条件1以公司2021年业绩为基数202320242025年扣非归母净利润复合增长率分别不低于1414515且不低于公司设定对标公司的75分位4值或同行业平均业绩水平2202320242025年净资产收益率分别不低于-5112113114且不低于公司设定对标公司的75分位值或平均业绩水-15平3202320242025年EVA大于0激励计划的后续落地有利于充分调动-24公司管理层核心骨干的工作积极性有助于公司后续业绩释放0722092212220423盈利预测估值与评级受益于国防建设的持续推进以及武器装备信息化水平的航天电器沪深300不断提升公司收入盈利有望实现持续提升同时考虑股权激励项目充分调动收益表现公司员工能动性我们维持公司2023年归母净利润预测79亿元上调2024归母净利润预测73至101亿元并补充2025年归母净利润预测120亿元1M3M1Y当前股价对应PE分别为342723x维持买入评级相对632280-1294绝对134142-1806风险提示宏观经济影响下市场需求下降的风险新型高可靠产品研发进度不及资料来源Wind预期的风险防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元503860207485909210869营业收入增长率19431949243421471954净利润百万元48755578710141196净利润增长率12371400416928881796EPS元107122172222262ROE归属母公司摊薄929977124914311495PE5548342723PB5147423833资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-04敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告航天电器002025SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入503860207485909210869总资产92099968119631421416697营业成本33954033492959817170货币资金25002188272133053951折旧和摊销159164211230252交易性金融资产00000税金及附加3045566881应收账款17291829227527633303销售费用116152189205245应收票据24833093384646725584管理费用392499620700837其他应收款合计58101315研发费用5046257779441128存货9941046129015781902财务费用-9-32114068其他流动资产128210210210210投资收益00000流动资产合计79238486104861270015155营业利润61570996012061404其他权益工具00000利润总额61770795812041402长期股权投资00000所得税52557594110固定资产9921120113011351133净利润56565188311101292在建工程527391106119少数股东损益7796969696无形资产939299105110归属母公司净利润48755578710141196商誉00000EPS按最新股本计107122172222262其他非流动资产3027272727非流动资产合计12861482147715141542现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债31803391467060377514经营活动现金流833179261465620短期借款0071013632022净利润48755578710141196应付账款13441514185022452691折旧摊销159164211230252应付票据11021204147117852140净营运资金增加2301112137615001638预收账款00000其他-43-1653-2113-2280-2467其他流动负债216161616投资活动产生现金流-592-356-241-267-280流动负债合计28783008432456917167净资本支出-577-336-255-267-280长期借款00000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-14-201400其他非流动负债3743434343融资活动现金流1444-169513386306非流动负债合计302383346346346股本变化240000股东权益60286578729381769183债务净变化-375692653659股本453453457457457无息负债变化884206587714817公积金25062532253225322532净现金流1683-341533584646未分配利润22092606322640134924归属母公司权益52435683630370908001少数股东权益78589499010861182盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率326330342342340销售费用率230253253225225EBITDA率169156162166162管理费用率779828828770770EBIT率136128133140138财务费用率-018-053015044063税前净利润率122117128132129研发费用率10001038103810381038归母净利润率9792105112110所得税率88888ROA6165747877ROE摊薄9398125143150每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC118109115124124每股红利020037050063073每股经营现金流184039058103137偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产11581256139215661768资产负债率3534394245每股销售收入11131330165420092401流动比率275282243223211速动比率241247213195185估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务3989532207888520396PE5548342723有形资产有息债务688965556016611030817PB5147423833EVEBITDA326305243200177资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间2023-9-4股息率0306091112敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布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