公司发布2023年半年度报告，期内实现营业收入36.20亿元，同比增长15.91%；实现归母净利润4.28亿元，同比增长39.45%；实现扣非归母净利润4.13亿，同比增长38.81%。
　　利润端实现快速增长，主要业务毛利率提升明显。报告期内，公司以用户为中心，以拓重聚型聚项为导向，持续加大新市场、新领域和重点客户拓展资源投入，加强光电、通信、能源装备等领域产品推广，产品中标率、营业收入稳步增长。2023年H1公司实现营业收入（36.20亿，+15.91%），完成当年度经营目标（72亿）的50.27%；实现归母净利润（4.28亿，+39.45%），公司利润端增速高于收入端，主要系营收稳步增长叠加采购、工艺降本措施成效的显现所致。分业务情况来看，公司连接器及组件业务实现收入（24.45亿，+19.74%），毛利率同比提升2.75pct至35.47%；电机业务实现收入（8.55亿，+5.13%），毛利率同比提升4.34pct至32.73%，继电器业务实现收入（2.08亿，+19.14%），毛利率同比下降1.99pct至43.77%；光通信器件业务实现收入（0.64亿，+8.46%），毛利率同比下降1.43pct至24.67%；其他业务实现收入（0.48亿，+43.39%）。
　　盈利能力同比提升，整体毛利率保持高位。盈利能力方面，报告期内公司整体销售毛利率为35.63%，同比提升3.05pct，过去22Q4至23Q2的三个季度，公司单季毛利率分别为36.24%、35.94%、35.33%，较以往保持较高水平；发生销售费用（0.72亿，同比+21.79%）；管理费用（2.44亿，同比+23.19%），主要系公司变动管理费用支出增加、股权激励费用摊销所致；财务费用（-0.12亿，去年同期为-0.18亿），主要系报告期公司利息收入、汇兑收益减少所致。研发费用（3.12亿，同比+21.81%），主要系公司持续加大重点科研项目传输一体化互连、高速数据传输互连等领域研究投入所致。期间费用率为8.41%，较22年同期提升0.79%。整体销售净利率为13.39%，较22年同期上升1.92%。现金流方面，报告期公司经营活动产生的现金流量净额（2.69亿，同比+152.08%），主要系一方面公司持续加大货款回收力度，货款回笼优于上年同期，另一方面报告期公司优化供应链物料采购结算模式，资金管理绩效改善明显。
　　募投产业化项目持续推进，产能落地将有效支撑公司快速发展。公司2021年8月以非公开发行股票募集资金净额14.22亿元，截至2023年H1累计向募集资金项目投入9.52亿元，未使用的募集资金后续将按照投资计划用于募投项目建设，持续推进项目建设。募投项目包括4个产业化项目、收购航天林泉经营性资产和补充流动资金，其中4个产业化项目覆盖公司军民用连接器、继电器、电机、光模块四大业务方向，项目达到可使用状态日期均为2023年12月31日，预计达产后新增收入合计23.61亿元。我们认为，十四五期间我国国防装备将进入批量换装阶段，5G建设也将持续推进，目前公司下游需求旺盛，本次项目落地后将有效的支撑公司十四五期间的高速发展。
　　23年关联交易预计额度高增显示下游需求旺盛。据公司发布的关联交易公告，预计2023年度日常关联交易总金额为23.77亿元，相比2022年实际发生额（16.00亿）增长48.56%。其中，向中国航天科工集团有限公司下属企业销售产品年度预计金额为22.00亿元，相比2022年实际发生额（14.91亿）增长47.55%，相比2022年预计发生额度（16.00亿）增长37.50%。我们认为，公司2023年预计关联交易额度持续增长，反映了下游市场需求旺盛，看好公司军品业务快速增长。
　　公司开展限制性股票激励，充分调动核心员工积极性。公司于2023年3月7日发布《2022年限制性股票激励计划（草案修订稿）》，拟向激励对象授予不超过445万股限制性股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.98%，授予价格为46.37元/股。本激励计划的激励对象合计不超过257人，占现有职工总数的比例约为4.68%。我们认为，本次激励计划覆盖面广，预计能充分调动公司高级管理人员与核心骨干人才的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，促进公司经营业绩平稳快速提升
　　盈利预测：预计公司2023/2024/2025年归母净利润为7.82/10.27/13.36亿元，对应估值34/26/20倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：军品采购订单出现波动，产能释放情况低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月22日航天电器002025SZ强烈推荐维持TMT及中小盘电子上半年利润端快速增长整体毛利率保持高位目标估值NA当前股价5727元公司发布2023年半年度报告期内实现营业收入3620亿元同比增长1591基础数据实现归母净利润428亿元同比增长3945实现扣非归母净利润413亿总股本百万股457同比增长3881已上市流通股百万股453利润端实现快速增长主要业务毛利率提升明显报告期内公司以用户为总市值十亿元262流通市值十亿元中心以拓重聚型聚项为导向持续加大新市场新领域和重点客户拓展资259每股净资产MRQ130源投入加强光电通信能源装备等领域产品推广产品中标率营业收ROETTM114入稳步增长2023年H1公司实现营业收入3620亿1591完成资产负债率357当年度经营目标72亿的5027实现归母净利润428亿3945主要股东航天江南集团有限公司主要股东持股比例3818公司利润端增速高于收入端主要系营收稳步增长叠加采购工艺降本措施成效的显现所致分业务情况来看公司连接器及组件业务实现收入2445股价表现亿1974毛利率同比提升275pct至3547电机业务实现收入8551m6m12m亿513毛利率同比提升434pct至3273继电器业务实现收入208绝对表现-4-7-26亿1914毛利率同比下降199pct至4377光通信器件业务实现相对表现-13-16收入064亿846毛利率同比下降143pct至2467其他业务航天电器沪深30010实现收入048亿43390盈利能力同比提升整体毛利率保持高位盈利能力方面报告期内公司整-10体销售毛利率为3563同比提升305pct过去22Q4至23Q2的三个季-20度公司单季毛利率分别为362435943533较以往保持较高水-30平发生销售费用072亿同比2179管理费用244亿同比-40Aug22Dec22Apr23Jul23主要系公司变动管理费用支出增加股权激励费用摊销所致2319资料来源公司数据招商证券财务费用-012亿去年同期为-018亿主要系报告期公司利息收入相关报告汇兑收益减少所致研发费用312亿同比2181主要系公司持续加大重点科研项目传输一体化互连高速数据传输互连等领域研究投入所致1航天电器00202523年经营目标明确一季度业绩提速期间费用率为841较22年同期提升079整体销售净利率为13392023-05-05较22年同期上升192现金流方面报告期公司经营活动产生的现金流量2航天电器002025限制性股票激励草案发布充分调动员工积极净额269亿同比15208主要系一方面公司持续加大货款回收力度性2022-11-07货款回笼优于上年同期另一方面报告期公司优化供应链物料采购结算模式3航天电器0020252022H1资金管理绩效改善明显业绩稳步增长二季度营收再创新高2022-08-24募投产业化项目持续推进产能落地将有效支撑公司快速发展公司2021年8月以非公开发行股票募集资金净额1422亿元截至2023年H1累计向王超S1090514080007募集资金项目投入952亿元未使用的募集资金后续将按照投资计划用于募wangchao18cmschinacomcn投项目建设持续推进项目建设募投项目包括4个产业化项目收购航天鄢凡S1090511060002林泉经营性资产和补充流动资金其中4个产业化项目覆盖公司军民用连接yanfancmschinacomcn战泳壮研究助理器继电器电机光模块四大业务方向项目达到可使用状态日期均为2023zhanyongzhuangcmschinacom年12月31日预计达产后新增收入合计2361亿元我们认为十四五期cn间我国国防装备将进入批量换装阶段5G建设也将持续推进目前公司下游需求旺盛本次项目落地后将有效的支撑公司十四五期间的高速发展23年关联交易预计额度高增显示下游需求旺盛据公司发布的关联交易公告预计2023年度日常关联交易总金额为2377亿元相比2022年实际发生额1600亿增长4856其中向中国航天科工集团有限公司下属企业销公司点评报告售产品年度预计金额为2200亿元相比2022年实际发生额1491亿增长4755相比2022年预计发生额度1600亿增长3750我们认为公司2023年预计关联交易额度持续增长反映了下游市场需求旺盛看好公司军品业务快速增长公司开展限制性股票激励充分调动核心员工积极性公司于2023年3月7日发布2022年限制性股票激励计划草案修订稿拟向激励对象授予不超过445万股限制性股票约占本激励计划公告时公司总股本的098授予价格为4637元股本激励计划的激励对象合计不超过257人占现有职工总数的比例约为468我们认为本次激励计划覆盖面广预计能充分调动公司高级管理人员与核心骨干人才的工作积极性有效地将股东利益公司利益和经营者个人利益结合在一起促进公司经营业绩平稳快速提升盈利预测预计公司202320242025年归母净利润为78210271336亿元对应估值342620倍维持强烈推荐评级风险提示军品采购订单出现波动产能释放情况低于预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元503860207641967212001同比增长1919272724营业利润百万元61570999613091702同比增长1115413130归母净利润百万元48755578210271336同比增长1214413130每股收益元107122171225292PE537471335255196PB5046423732资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1航天电器历史PEBand图2航天电器历史PBBand元元1201009010067x70x8061x55x807055x6049x43x6045x5035x404025x3020201000Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产8026848698761172214007营业总收入503860207641967212001现金25482188193116691539营业成本33954033507163997922交易性投资00000营业税金及附加3045577290应收票据24853093392649706166营业费用116152185235279应收款项17571829229729083608管理费用392499572705850其它应收款08111317研发费用5046257789851198存货10111046130516462038财务费用932161413其他226322408516639资产减值损失3857655040非流动资产12981482157316531721公允价值变动收益00000长期股权投资00000其他收益4368686868固定资产10041120122713191399投资收益00000无形资产商誉9492837467营业利润61570999613091702其他201270264259255营业外收入45555资产总计93249968114501337515729营业外支出37777流动负债29333008373646915786利润总额61770799413071700短期借款00000所得税525578102133应付账款24662718341743125338少数股东损益7796135177231预收账款330166209264326归属于母公司净利润48755578210271336其他137125111116122长期负债302383383383383主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他302383383383383年成长率负债合计32353391411950746169营业总收入1919272724股本453453457457457营业利润1115413130资本公积金19161816181618161816归母净利润1214413130留存收益29103414402848215849获利能力少数股东权益810894102912071437毛利率326330336338340归属于母公司所有者权益52795683630270948123净利率9792102106111负债及权益合计93249968114501337515729ROE112101130153176ROIC10898130153174现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率347340360379392经营活动现金流833179101152358净负债比率0102000000净利润56565191712051567流动比率2728262524折旧摊销164169168180191速动比率2425232121财务费用410161413营运能力投资收益00686868总资产周转率0606070808营运资金变动11064190911621331存货周转率4139434343其它101191112应收账款周转率1213141414投资活动现金流592356193193193应付账款周转率1516171716资本支出577336261261261每股资料元其他投资1419686868EPS107122171225292筹资活动现金流1444169165220295每股经营净现金182039022033078借款变动135911800每股净资产11551244137915531778普通股增加240400每股股利020037051067088资本公积增加1434100000估值比率股利分配8691167234308PE537471335255196其他208112161413PB5046423732现金净增加额1686346257261130EVEBITDA394358256199156资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突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