事件：公司8月21日发布2023年中报，1H23实现营收36.20亿元，YoY+15.9%；归母净利润4.28亿元，YoY +39.4%；扣非净利润4.13亿元，YoY+38.8%。业绩表现超出此前市场预期。受益于下游需求持续向好的增长，公司上半年营收和业绩均创下历史同期新高。
　　 2Q23营收创下单季历史新高；主要经营指标双过半。1）单季度看：2Q23公司实现营收18.38亿元，YoY +15.5%；归母净利润2.08亿元，YoY +40.9%；扣非净利润1.98亿元，YoY +42.6%。2Q23营收创下单季度历史新高。2）盈利能力：2Q23毛利率同比提升5.7ppt至35.3%；净利率同比提升2.0ppt至12.8%。1H23毛利率同比提升3.1ppt至35.6%；净利率同比提升1.9ppt至13.4%，上半年利润率创下1H19以来最高。3）经营目标：2023年计划营收72.0亿元（YoY +19.6%），上半年主要经营指标实现了双过半。
　　核心产品连接器增长20%，盈利能力有所提升。分产品看，1H23：1）继电器：营收2.1亿元，YoY +19.1%，毛利率同比下滑1.99ppt至43.8%；2）连接器与电缆组件：营收24.4亿元，YoY +19.7%，占总营收68%，毛利率同比提升2.75ppt至35.5%；3）电机与控制组件电机：营收8.6亿元，YoY +5.1%，占总营收24%，毛利率同比提升4.34ppt至32.7%；4）光通信器件：营收0.6亿元，YoY +8.5%，毛利率同比下滑1.43ppt至24.7%。股权激励：公司于5月15日以46.0元/股的价格向244名激励对象授予420.8万股限制性股票，2023~2027年分别摊销1798.0、2876.8、2052.7、1008.9、254.7万元。
　　持续加大研发投入；经营活动现金流改善明显。1H23期间费用率同比增加1.2ppt至17.0%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至2.0%；2）管理费用率同比增加0.4ppt至6.7%；3）财务费用率为-0.3%，1H22为-0.6%；4）研发费用率同比增加0.4ppt至8.6%；研发费用同比增加24.1%至3.1亿元。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据57.37亿元，较1Q23末增加1.0%；2）预付款项1.19亿元，较1Q23末增加3.8%；3）存货7.86亿元，较1Q23末减少18.5%；4）合同负债0.56亿元，较1Q23末减少19.8%。1H23经营活动净现金流为2.69亿元，1H22为-5.32亿元，公司持续加大货款回收力度，货款回笼优于1H22；同时公司优化供应链物料采购结算模式，资金管理绩效改善明显。
　　投资建议：公司是特种连接器核心供应商，产品在航天应用占比不断提升。2021年定增扩产满足不断增加的市场需求；2023年实施股权激励，同时评估开展中长期激励提升发展活力。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为8.5亿元、12.4亿元、17.9亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为31x/21x/15x。考虑到公司成长弹性和治理改善空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产业化项目建设不及预期等。
　　

研究报告全文：航天电器002025SZ2023年中报点评2Q23利润增长41治理改善提升运营效率及盈利能力2023年08月22日事件公司8月21日发布2023年中报1H23实现营收3620亿元YoY推荐维持评级159归母净利润428亿元YoY394扣非净利润413亿元YoY当前价格5727元388业绩表现超出此前市场预期受益于下游需求持续向好的增长公司上半年营收和业绩均创下历史同期新高TableAuthor2Q23营收创下单季历史新高主要经营指标双过半1单季度看2Q23公司实现营收1838亿元YoY155归母净利润208亿元YoY409扣非净利润198亿元YoY4262Q23营收创下单季度历史新高2盈利能力2Q23毛利率同比提升57ppt至353净利率同比提升20ppt至1281H23毛利率同比提升31ppt至356净利率同比提升19ppt至134上半年利润率创下1H19以来最高3经营目标2023年计划营收720亿元YoY196上半年主要经营指标实现了双过半核心产品连接器增长20盈利能力有所提升分产品看1H231继分析师尹会伟电器营收21亿元YoY191毛利率同比下滑199ppt至4382执业证书S0100521120005电话010-85127667连接器与电缆组件营收244亿元YoY197占总营收68毛利率同邮箱yinhuiweimszqcom比提升275ppt至3553电机与控制组件电机营收86亿元YoY51研究助理孔厚融占总营收24毛利率同比提升434ppt至3274光通信器件营收06执业证书S0100122020003亿元YoY85毛利率同比下滑143ppt至247股权激励公司于5电话010-85127664邮箱konghourongmszqcom月15日以460元股的价格向244名激励对象授予4208万股限制性股票研究助理赵博轩20232027年分别摊销179802876820527100892547万元执业证书S0100122030069持续加大研发投入经营活动现金流改善明显1H23期间费用率同比增加电话010-85127668邮箱zhaoboxuanmszqcom12ppt至1701销售费用率同比增加01ppt至202管理费用率同研究助理冯鑫比增加04ppt至673财务费用率为-031H22为-064研发费执业证书S0100122090013用率同比增加04ppt至86研发费用同比增加241至31亿元截至2Q23电话021-80508460邮箱fengxinyjmszqcom末公司1应收账款及票据5737亿元较1Q23末增加102预付款项119亿元较1Q23末增加383存货786亿元较1Q23末减少185相关研究4合同负债056亿元较1Q23末减少1981H23经营活动净现金流为1航天电器002025SZ2023年一季报点269亿元1H22为-532亿元公司持续加大货款回收力度货款回笼优于评1Q23利润增长38精益生产降本成1H22同时公司优化供应链物料采购结算模式资金管理绩效改善明显效显著-20230427投资建议公司是特种连接器核心供应商产品在航天应用占比不断提升2航天电器002025SZ2022年年报点评2021年定增扩产满足不断增加的市场需求2023年实施股权激励同时评估开22年业绩符合预期期待改革带来成长弹性-展中长期激励提升发展活力我们预计公司20232025年归母净利润分别为85202304183航天电器002025SZ2022年股权激励亿元124亿元179亿元当前股价对应20232025年PE分别为计划点评发布股权激励计划彰显长期发展31x21x15x考虑到公司成长弹性和治理改善空间维持推荐评级信心-20221106风险提示下游需求不及预期产业化项目建设不及预期等4航天电器002025SZ2022年三季报点评3Q22业绩表现符合预期精益管理效果TableForcast盈利预测与财务指标显著-20221025项目年度2022A2023E2024E2025E5航天电器002025SZ2022年中报点评营业收入百万元602080171057313377全年计划完成过半产能释放业绩逐步兑现-增长率17033231926520220823归属母公司股东净利润百万元55584712441791增长率136525469440每股收益元122185272392PE47312115PB46413428资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月21日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1航天电器002025军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入602080171057313377成长能力营业成本4033535170248837营业收入增长率1696331731892651营业税金及附加456079100EBIT增长率930481047964515销售费用152180231266净利润增长率1359525046854400管理费用499624766882盈利能力研发费用6257999911140毛利率3300332533563394EBIT677100214832152净利润率1082123913801570财务费用-32-31-31-30总资产收益率ROA557713855991资产减值损失-36-32-32-32净资产收益率ROE977131516381927投资收益0000偿债能力营业利润709108015842281流动比率282257243240营业外收支-2-2-2-2速动比率244221207204利润总额707107815822279现金比率073071076095所得税5584124178资产负债率3402369939183992净利润65199314592101经营效率归属于母公司净利润55584712441791应收账款周转天数11092998387857467EBITDA872123617242398存货周转天数9463946394639463总资产周转率060068073074资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金2188284040386480每股收益122185272392应收账款及票据4922590068477364每股净资产1244141016622034预付款项100119149183每股经营现金流039230349622存货1046135617902260每股股利037037037037其他流动资产231104108112估值分析流动资产合计8486103191293216398PE47312115长期股权投资0000PB46413428固定资产1120123313191381EVEBITDA275718921287823无形资产929598102股息收益率065065065065非流动资产合计1482155316171675资产合计9968118721454818074短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据2718364648666296净利润65199314592101其他流动负债291364451536折旧和摊销195234241246流动负债合计3008400953176832营运资金变动-726-211-138460长期借款0000经营活动现金流179105015972841其他长期负债383383383383资本开支-336-308-308-308非流动负债合计383383383383投资-20000负债合计3391439257007215投资活动现金流-356-308-308-308股本453457457457股权募资0000少数股东权益894104012551565债务募资0000股东权益合计65787480884910859筹资活动现金流-169-91-91-91负债和股东权益合计9968118721454818074现金净流量-34165211982442资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2航天电器002025军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3