事件：公司于8月21日发布2023年半年报。2023H1公司实现营收36.20亿元（+15.91%），实现归母净利润4.28亿元（+39.45%）。单季度看，2023Q2公司实现营收18.38亿元（+15.53%），实现归母净利润2.08亿元（+40.93%）。
　　营收稳步增长，净利润端略超预期，降本增效措施成效显现。2023H1实现营收17.83亿36.20亿元（+15.91%），公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展资源投入，加强光电、通信、能源装备等领域产品推广，产品中标率、营业收入稳步增长。随着公司定增募投项目逐步投入，产能将进一步释放，更好保障交付能力。2023H1实现归母净利润4.28亿元（+39.45%），业绩增速显著高于营收，净利率提升至13.95%（+1.80pct）。其中，毛利率提升至35.63%（+3.05pct），主要是由于采购降本、工艺降本等措施成效显现；期间费用率为17.03%（+1.22pct），主要是由于管理费用率（股权激励摊销费用）和研发费用率有所提升。
　　净经营性现金流显著改善，同比+152.08%。2023H1公司经营性现金流净额为2.69亿元，较上年同期+152.08%。主要由于：① 23H1公司持续加大货款回收力度，货款回笼优于上年同期；② 23H1公司优化供应链物料采购结算模式，资金管理绩效改善明显。
　　军品高景气+重点市场取得重要突破，降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升，公司增速中枢有望上移。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在石油、光电等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。推出首次股权激励计划第一期已于23年5月授予，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。
　　盈利预测与投资建议
　　维持前期预测，预计公司23-25年归母净利润为8.10、11.09、14.18亿元，参考可比公司23年39倍PE，给予目标价69.03元，维持买入评级。
　　风险提示
　　军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期

研究报告全文：公司研究中报点评航天电器002025SZ维持业绩超预期上半年实现3945增长降买入股价2023年08月22日6072元本增效措施成效显现目标价格6903元52周最高价最低价83195396元总股本流通A股万股4568745256A股市值百万元27741国家地区中国核心观点行业国防军工事件公司于8月21日发布2023年半年报2023H1公司实现营收3620亿元报告发布日期2023年08月23日1591实现归母净利润428亿元3945单季度看2023Q2公司实现营收1838亿元1553实现归母净利润208亿元40931周1月3月12月2023H1营收稳步增长净利润端略超预期降本增效措施成效显现实现营收绝对表现417203-653-24611783亿3620亿元1591公司持续加大新市场新领域和重点客户拓展资相对表现64737-121-1449源投入加强光电通信能源装备等领域产品推广产品中标率营业收入稳步沪深300-23-167-532-1012增长随着公司定增募投项目逐步投入产能将进一步释放更好保障交付能力2023H1实现归母净利润428亿元3945业绩增速显著高于营收净利率提升至1395180pct其中毛利率提升至3563305pct主要是由于采购降本工艺降本等措施成效显现期间费用率为1703122pct主要是由于管理费用率股权激励摊销费用和研发费用率有所提升净经营性现金流显著改善同比152082023H1公司经营性现金流净额为269亿元较上年同期15208主要由于23H1公司持续加大货款回收力度货款回笼优于上年同期23H1公司优化供应链物料采购结算模式资金管理绩效改善明显军品高景气重点市场取得重要突破降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提证券分析师王天一升公司增速中枢有望上移军品公司作为军品连接器龙头覆盖全部子领域021-633258886126在航天和导弹领域市占率高在信息化建设实战演练背景下充分受益民品中长wangtianyiorientseccomcn期看5G建设连接器用量增加中高端产品进口替代公司新品用量大附加值高执业证书编号S0860510120021进一步扩大收入和利润体量此外公司也在石油光电等市场取得重点突破优证券分析师罗楠化产业规划与布局加快推进产业升级不断增加新的增长点推出首次股权激励021-633258884036计划第一期已于23年5月授予公司在内部管理研发生产和营销上有望持续改luonanorientseccomcn善有望带来盈利能力的回升和再提高收入和利润增速将再上新台阶执业证书编号S0860518100001证券分析师冯函盈利预测与投资建议021-633258882900fenghanorientseccomcn维持前期预测预计公司23-25年归母净利润为81011091418亿元参考可执业证书编号S0860520070002比公司23年39倍PE给予目标价6903元维持买入评级证券分析师丁昊风险提示dinghaoorientseccomcn军工订单和收入确认进度不及预期产能扩充不及预期执业证书编号S0860522080002公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E联系人宁小涵营业收入百万元514760207545930411492同比增长220170253233235ningxiaohanorientseccomcn营业利润百万元611709101213421709同比增长98160429326273归属母公司净利润百万元48955581111111421同比增长12813646036927923Q1业绩略超预期净利率回升至2023-04-27每股收益元1071221772433111395降本增效持续推进毛利率32433034334835022年期间费用较高影响业绩看好23年经2023-04-19营质量改善净利率9592107119124拟推首期股权激励预案看好公司盈利能2022-11-07净资产收益率113101133158174力持续改善市盈率567499342250195市净率5349423732资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明航天电器中报点评业绩超预期上半年实现3945增长降本增效措施成效显现附录表1航天电器可比公司估值最新价格每股收益元市盈率公司代码元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2023822中航光电00217943861281612032553422272921601717菲利华30039544630951281692214712348426372019中简科技30077739571351772142602921223018461523景嘉微300474705206308912616611162789955934251振芯科技30010121520530741001164048289521491848铖昌科技00127080710851241672209518653548313674调整后392923平均数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2航天电器中报点评业绩超预期上半年实现3945增长降本增效措施成效显现附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金25482188203121572445营业收入514760207545930411492应收票据账款及款项融资43315039631677899620营业成本34804033495560697470预付账款67100113140172营业税金及附加3145565657存货10111046128515731937销售费用117152174195230其他67114119125132管理费用及研发费用9181124135816562046流动资产合计8025848698631178414307财务费用732202022长期股权投资00000资产信用减值损失4157606060固定资产10041120124212941277公允价值变动收益00000在建工程5273378325255投资净收益00000无形资产9492847567其他4468515458其他148197195190185营业利润611709101213421709非流动资产合计12971482189918851784营业外收入125112020资产总计93229968117621366916091营业外支出37222短期借款00000利润总额620707102113601727应付票据及应付账款24652718349042215163所得税525597116147其他467291350403469净利润56765192412451580流动负债合计29323008384046245632少数股东损益7896113134159长期借款00000归属于母公司净利润48955581111111421应付债券00000每股收益元107122177243311其他302383386386386非流动负债合计302383386386386主要财务比率负债合计323533914227501060182021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益810894100711421301成长能力实收资本或股本453453457457457营业收入220170253233235资本公积19141816200620062006营业利润98160429326273留存收益28363322396549546208归属于母公司净利润128136460369279其他7593100100100获利能力股东权益合计608865787535865910072毛利率324330343348350负债和股东权益总计93229968117621366916091净利率9592107119124ROE113101133158174现金流量表ROIC10898127149164单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润56765192412451580资产负债率347340359367374折旧摊销115153153179200净负债率0000000000财务费用732202022流动比率274282257255254投资损失00000速动比率238247223221220营运资金变动1871870210111227营运能力其它142124900应收账款周转率2834373636经营活动现金流835179347393532存货周转率4239434243资本支出479276557165100总资产周转率0706070708长期投资00000每股指标元其他11580000每股收益107122177243311投资活动现金流594356557165100每股经营现金流184039076086116债权融资27151600每股净资产11551244142916451920股权融资14559719400估值比率其他283123147102144市盈率567499342250195筹资活动现金流144416953102144市净率5349423732汇率变动影响35-0-0-0EVEBITDA366317229175139现金净增加额1682341157127287EVEBIT436388265199156资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布航天电器中报点评业绩超预期上半年实现3945增长降本增效措施成效显现分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业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