事件描述
　　公司发布2023半年报，2023H1实现营业收入36.20亿元，同比增长15.91%，实现归母净利润4.28亿元，同比增长39.45%；其中2023Q2实现营收18.38亿元，同比增长15.53%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长40.93%。
　　事件评论
　　公司产品交付结构调整牵引业绩增速持续穿透营收增速，核心主业连接器与微特电机维持稳健增长，其他业务（智能制造）的收入持续高增。公司23Q2业绩同比增速40.93%，超过营收增速，最核心的因素是产品交付结构升级。分业务拆分，23H1连接器与微特电机仍为核心主业，连接器同比增速19.74%，占营收比重67.52%；微特电机同比增速5.13%，占营收比重23.63%。
　　公司23Q2毛利率同比大幅提升5.75pct，上半年核心主业连接器与维特电机的毛利率持续提升。公司单二季度毛利率受产品交付结构影响，环比微降0.61pct，但同比大幅提升5.75pct。分业务来看，23H1公司连接器毛利率同比提升2.75pct至35.47%，微特电机毛利率同比提升4.34pct至32.73%，上半年电子元器件业务毛利率整体提升2.91pct至35.11%，表征公司盈利能力持续增强。
　　受股权摊销以及高额研发投入影响公司期间费用率同比大幅提升，基于审慎性原则计提信用减值损失，Q2单季度净利率同比提升2.04pct至12.85%。公司Q2管理费用率同比提升，主要原因是股权激励摊销费用；研发费用率同比提升，主要原因是公司加大重点科研项目传输一体化互连、高速数据传输互连、高可靠光电互连、毛纽扣连接器及组件、微波器件及组件等项目的投入力度，保持技术领先优势。同时公司在Q2基于审慎性原则再次大额计提信用减值损失，预计在四季度会进行加回。
　　公司2023H1期末固定资产与在建工程余额居于历史高位，募投扩产项目延期至2024年12月31日，同时公司拟参与竞拍国有土地使用权扩充产能。公司拟对“特种连接器、特种继电器产业化建设项目”等4个募投项目的建设完工时间进行延期调整，由2023年12月31日延长至2024年12月31日，一是募投项目涉及的基建项目规划报建手续办理周期长，导致基建项目实施进度未达到时序目标；二是部分已订购设备受供应链等因素影响未能按时到厂装调，节点延期；三是民用产品市场变化较快，公司对相关项目部分产线的工艺设备进行了优化调整。
　　预计公司2023-2025年实现归母净利润8.0、11.3、15.8亿元，同比增速45%、40%、40%，对应PE分别为33、24、17倍。
　　风险提示
　　1、需求下达不及时；
　　2、产能扩张不及时。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨航天电器002025SZTableTitle激励落地成长提速积极扩产紧抓需求报告要点TableSummary公司2023上半年受交付结构影响业绩增速远超营收增速核心产品连接器与微特电机毛利率持续提升股权激励摊销以及高额研发投入导致期间费用率同比提升但Q2业绩仍实现同比高增分析师及联系人TableAuthor王贺嘉SACS0490520110004请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-24cjzqdt11111航天电器002025SZTableTitle2公司研究丨点评报告激励落地成长提速积极扩产紧抓需求TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023半年报2023H1实现营业收入3620亿元同比增长1591实现归母净利TableBaseData当前股价元5925润428亿元同比增长3945其中2023Q2实现营收1838亿元同比增长1553实总股本万股45687现归母净利润208亿元同比增长4093流通A股B股万股452560事件评论每股净资产元1302公司产品交付结构调整牵引业绩增速持续穿透营收增速核心主业连接器与微特电机维近12月最高最低价元83665426注股价为年月日收盘价持稳健增长其他业务智能制造的收入持续高增公司23Q2业绩同比增速40932023823超过营收增速最核心的因素是产品交付结构升级分业务拆分23H1连接器与微特电机仍为核心主业连接器同比增速1974占营收比重6752微特电机同比增速市场表现对比图近12个月513占营收比重2363航天电器沪深300指数公司23Q2毛利率同比大幅提升575pct上半年核心主业连接器与维特电机的毛利率持1-10续提升公司单二季度毛利率受产品交付结构影响环比微降061pct但同比大幅提升-21575pct分业务来看23H1公司连接器毛利率同比提升275pct至3547微特电机-32202282022122023420238毛利率同比提升434pct至3273上半年电子元器件业务毛利率整体提升291pct至3511表征公司盈利能力持续增强资料来源Wind受股权摊销以及高额研发投入影响公司期间费用率同比大幅提升基于审慎性原则计提信用减值损失Q2单季度净利率同比提升204pct至1285公司Q2管理费用率同比相关研究提升主要原因是股权激励摊销费用研发费用率同比提升主要原因是公司加大重点科TableReport实际盈利优于报表交付加速业绩释放确定性研项目传输一体化互连高速数据传输互连高可靠光电互连毛纽扣连接器及组件微增强2023-04-27波器件及组件等项目的投入力度保持技术领先优势同时公司在Q2基于审慎性原则再产品结构调整毛利率迎拐点扩产顺利夯实成次大额计提信用减值损失预计在四季度会进行加回长确定性2023-04-20公司2023H1期末固定资产与在建工程余额居于历史高位募投扩产项目延期至2024年扩产拓品领跑防务景气效率提升赋能成长锐度2023-04-0112月31日同时公司拟参与竞拍国有土地使用权扩充产能公司拟对特种连接器特种继电器产业化建设项目等4个募投项目的建设完工时间进行延期调整由2023年12月31日延长至2024年12月31日一是募投项目涉及的基建项目规划报建手续办理周期长导致基建项目实施进度未达到时序目标二是部分已订购设备受供应链等因素影响未能按时到厂装调节点延期三是民用产品市场变化较快公司对相关项目部分产线的工艺设备进行了优化调整预计公司2023-2025年实现归母净利润80113158亿元同比增速454040对应PE分别为332417倍风险提示1需求下达不及时更多研报请访问2产能扩张不及时长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1需求下达不及时在2023年中期调整之时下游需求下达的节奏和规模尚不清楚可能会对公司后续成长性存在影响2产能扩张不及时公司此前的定增募投项目延期在一定程度上会对公司的产能扩张速度造成影响下游需求下达时存在产能不足的潜在风险请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入60207394908611200货币资金2188154720002370营业成本4033491159667225交易性金融资产0000毛利1986248331213975应收账款1829257528373834营业收入33343435存货1046145815832100营业税金及附加45456074预付账款100122148179营业收入1111其他流动资产3323402549636072销售费用152189227283流动资产合计848697261153114555营业收入3333长期股权投资0000管理费用499571638713投资性房地产0000营业收入8876固定资产合计1120161717551817研发费用6257278481006无形资产92918988营业收入101099商誉0000财务费用-32000递延所得税资产41414141营业收入-1000其他非流动资产229364293278加资产减值损失-36-1-1-1资产总计9968118391370916780信用减值损失-21000短期贷款0000公允价值变动收益0000应付款项1514198922662887投资收益0000预收账款0000营业利润709102514402015应付职工薪酬3455营业收入12141618应交税费43536581营业外收支-2000其他流动负债1448189421522735利润总额707102514402015流动负债合计3008394044885708营业收入12141618长期借款0000所得税费用5586118165应付债券0000净利润65193913221850递延所得税负债0000归属于母公司所有者的净利润55580411311582其他非流动负债382382382382少数股东损益96136191268负债合计3391432248716091EPS元123178250350归属于母公司所有者权益5683648776189200现金流量表百万元少数股东权益8941030122014882022A2023E2024E2025E股东权益65787517883910689经营活动现金流净额179242787705负债及股东权益9968118391370916780取得投资收益收回现金0000基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-336-882-334-334每股收益123178250350其他-20-1-1-1每股经营现金流039053174156投资活动现金流净额-356-883-335-335市盈率5386333823711695债券融资0000市净率528413352292股权融资0000EVEBITDA3195198314561064银行贷款增加减少0000总资产收益率56688394筹资成本-121000净资产收益率98124148172其他-49000净利率92109125141筹资活动现金流净额-169000资产负债率340365355363现金净流量不含汇率变动影响-341-641453371总资产周转率062068071073资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555