核心观点：
　　8月22日，公司公布2023年半年报，实现营收36.20亿元（+15.91%）；归母净利润4.28亿元（+39.45%），扣非归母净利润4.13亿元（+38.81%）。
　　归母增速显著，降本增效初显，主要因公司持续加大拓展新市场、新领域和重点客户，加强光电、通信、能源装备等产品推广，叠加采购和工艺降本等措施成效显现。分区域看，华北/华东/中南/西南/西北分别同比增长10.12%/14.39%/23.18%/22.03%/22.43%。分业务看，继电器、连接器与电缆组件、电机与控制组件、光通信器件营收分别同比增长19.14%/19.74%/5.13%/8.46%，毛利率分别同比增加-1.99/2.75/4.34/-1.43 pcts至43.77%/35.47%/32.73%/24.67%。2023H1整体毛利率和净利率分别同比提升3.10/1.99pcts至35.63%/11.82%。费用端，期间费用率为17.03%（+1.18pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比增长0.10/0.40/0.27/0.42pcts，主要因股权激励费用摊销和新产品开发投入。经营现金流量净额同比增长152.08%，主要因货款回笼优于上年同期，同步优化供应链物料采购结算模式。产能建设方面，因手续办理周期、设备供应链和民品市场变化较快等原因对部分产线工艺设备进行优化调整，项目达到预定可使用状态延期至2024年底。
　　盈利预测与投资建议：考虑装备现代化及高端民用市场前景，结合公司在互连产品领域的领先技术优势与广覆盖的下游配套基础、在军用连接器、微特电机的细分领域龙头地位，以及其智能化降本、系统化增利，首期股权激激发经营活力等。我们预计23/24/25年EPS分别为1.77/2.33/3.00元/股，结合可比公司估值，给予公司23年45倍的PE估值，对应合理价值79.83元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：装备需求及交付低预期，政策调整，价格波动等

研究报告全文：TablePage中报点评军工电子证券研究报告航天电器TableTitle002025SZ公司评级TableInvest买入当前价格5925元新领域开拓叠加降本增效盈利能力显著提升合理价值7983元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-24核心观点8月22日公司公布2023年半年报实现营收3620亿元1591相对市场TablePicQuote表现归母净利润428亿元3945扣非归母净利润413亿元388110822102212220223042306230823归母增速显著降本增效初显主要因公司持续加大拓展新市场新领-6域和重点客户加强光电通信能源装备等产品推广叠加采购和工-12艺降本等措施成效显现分区域看华北华东中南西南西北分别同-19比增长10121439231822032243分业务看继电器-26连接器与电缆组件电机与控制组件光通信器件营收分别同比增长-3219141974513846毛利率分别同比增加-199275434-航天电器沪深300至整体毛利率和143pcts43773547327324672023H1净利率分别同比提升310199pcts至35631182费用端期间分析师TableAuthor孟祥杰费用率为1703118pct销售管理财务研发费用率分别同比增SAC执证号S0260521040002长010040027042pcts主要因股权激励费用摊销和新产品开发投SFCCENoBRF275入经营现金流量净额同比增长15208主要因货款回笼优于上年010-59136693同期同步优化供应链物料采购结算模式产能建设方面因手续办理mengxiangjiegfcomcn周期设备供应链和民品市场变化较快等原因对部分产线工艺设备进分析师邱净博行优化调整项目达到预定可使用状态延期至2024年底SAC执证号S0260522120005盈利预测与投资建议考虑装备现代化及高端民用市场前景结合公010-59136693司在互连产品领域的领先技术优势与广覆盖的下游配套基础在军用qiujingbogfcomcn连接器微特电机的细分领域龙头地位以及其智能化降本系统化增分析师吴坤其利首期股权激激发经营活力等我们预计232425年EPS分别为SAC执证号S0260522120001177233300元股结合可比公司估值给予公司23年45倍的PESFCCENoBRT139估值对应合理价值7983元股维持买入评级010-59136693风险提示装备需求及交付低预期政策调整价格波动等wukunqigfcomcn请注意邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测册持牌人不可在香港从事受监管活动TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元514760207225881310609相关研究TableDocReport增长率220170200220204航天电器002025SZ营2023-04-18EBITDA百万元800872118515051881收盈利稳步增长军用连接归母净利润百万元48955581110641369器龙头成长可期增长率128136459313287航天电器002025SZ首2022-11-18EPS元股112123177233300次授予股权激励军用连接市盈率x74965386334025441977ROE9398125141153器龙头成长可期EVEBITDAx44363195206815851222航天电器002025SZ产2022-08-26数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心能持续释放连接器龙头稳识别风险发现价值增向好发展请务必阅读末页的免责声明14TableContactsTablePageText航天电器中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产80258486100861209314564经营活动现金流83517983610051252货币资金25482188263232994186净利润56765194712441601应收及预付43085022586369178204折旧摊销181195221243265存货10111046127414611651营运资金变动49-726-349-495-622其他流动资产158231317417523其它385817148非流动资产12971482167117831900投资活动现金流-594-356-407-353-380长期股权投资00000资本支出-580-336-408-353-380固定资产10041120132914631596投资变动-14-20000在建工程5273625044其他00000无形资产9492898785筹资活动现金流1444-169151515其他长期资产148197191183175银行借款40000资产总计93229968117571387716464股权融资14220000流动负债29323008383046885658其他17-169151515短期借款00000现金净增加额1682-341444667887应付及预收24652718341542045071期初现金余额7992480218826323299其他流动负债467291416485587期末现金余额24802139263232994186非流动负债302383398413428长期借款00000应付债券00000其他非流动负债302383398413428负债合计32353391422851016086股本453453457457457资本公积19141816181218121812主要财务比率留存收益28363322413752046574至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益52785683649875668936成长能力少数股东权益810894103112101442营业收入增长220170200220204负债和股东权益93229968117571387716464营业利润增长98160450313288归母净利润增长128136459313287获利能力利润表单位百万元毛利率324330349358366至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率110108131141151营业收入514760207225881310609ROE9398125141153营业成本34804033470356626731ROIC9394117131142营业税金及附加3145546680偿债能力销售费用117152181219263资产负债率347340360368370管理费用401499600723859净负债比率531516562581586研发费用5166257228811061流动比率274282263258257财务费用-7-32-10-16-26速动比率236244227224225资产减值损失-42-36-20-17-10营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率055060061064064投资净收益00000应收账款周转率293329351354358营业利润611709102813501738存货周转率509576567603643营业外收支9-2222每股指标元利润总额620707103013521740每股收益112123177233300所得税525582108139每股经营现金流20223净利润56765194712441601每股净资产11661256142216561956少数股东损益7896137179232估值比率归属母公司净利润48955581110641369PE74965386334025441977EBITDA800872118515051881PB720528417358303EPS元112123177233300EVEBITDA44363195206815851222识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText航天电器中报点评广发军工行业研究小组TableResearchTeam孟祥杰首席分析师清华大学机械工程博士哈佛大学访问学者航天科工实业背景曾任方正证券军工首席分析师主要从事军工信息化新材料及军工高端制造领域研究吴坤其资深分析师对外经济贸易大学精算本科金融学硕士曾任方正证券军工研究员主要覆盖军工新材料军工电子邱净博资深分析师北京航空航天大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曹一凡高级研究员兰卡斯特大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心邵艺阳研究员中国人民大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText航天电器中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44