研究报告全文：TableStock完美世界002624证业绩符合预期新游戏业绩逐步释放券研完美世界2023年半年报点评究TableRatingTableSummary投资摘要报买入维持告事件概述行业TableIndustry传媒8月30日公司发布2023年半年报1H23公司实现营业收入归母净日期shzqdatemark2023年09月05日利润扣非归母净利润分别为4460亿元380亿元286亿元分别同比1368-6660-5739其中二季度单季实现营业收入TableAuthor分析师陈旻归母净利润扣非归母净利润分别为2556亿元yoy4241Tel021-53686134139亿元yoy-5336081亿元yoy-6828E-mailchenminshzqcomSAC编号S0870522020001分析与判断1公司业绩落在前期业绩预告区间整体符合预期基本数据TableBaseInfo收入端公司上半年营业收入稳定增长主要系影视业务增幅较最新收盘价元1393大所致公司23H1游戏业务营收3644亿元yoy-246主要12mthA股价格区间元1114-2291系去年同期公司出售美国研发工作室及欧美本地研发团队导致的总股本百万股193997基数较高扣除合并范围变动影响23H1游戏业务营收较去年同无限售A股总股本9420期持平公司23H1影视业务营收765亿元yoy53797营流通市值亿元25455收增幅较大主要系多部影视剧播出确认收入所致利润端公司23H1非经常性收益942279万元较去年同期的TableQuotePic公最近一年股票与沪深300比较467亿元下降了7987主要系公司去年同期确认海外子公司股权处置收益较大的高基数所致公司扣非归母净利润亿元司完美世界沪深30028661yoy-5739其中游戏业务实现扣非净利润426亿元yoy-点514277公司游戏业务利润同比变动较大主要系122H1业绩41评贡献较高的幻塔手游游戏流水处于产品上线初期的高位目3020前该款游戏已进入流水自然下滑的成熟稳定期对23H1的业绩贡10献相应下降2受生命周期影响其他多款老游戏流水自然回-1落3公司新游戏天龙八部2飞龙战天在上线初期的市场092211220123042306230823-11推广费用全部计入当期但充值流水为递延收入导致游戏利润-21错配后续业绩将逐步释放2公司立足既有优势聚焦创新变革持续推动游戏业务突破升级TableReportInfo相关报告储备游戏公司自研神魔大陆2一拳超人世界乖离性聚焦品类创新稳步推进多款游戏测百万亚瑟王环及端游产品PerfectNewWorld预计近期开试启新一轮测试端游诛仙世界预计2023年12月进行压轴测2023年07月22日试女神异闻录夜幕魅影诛仙2代号新世界处于天龙2获批版号业绩具备高弹性研发阶段女神异闻录夜幕魅影已于2023年8月获得游戏2023年01月18日版号基于灵笼IP和原创IP研发的开放世界项目亦在稳步推进中在营游戏端游诛仙完美世界国际版CSGO反恐精英全球攻势持续贡献稳定收入旗舰IP手游诛仙完美世界梦幻新诛仙完美世界诸神之战幻塔通过内容更新立体营销全球化方式实现精细化长线运营公司参股研发代理发行的天龙八部2飞龙战天上半年正式公测3公司坚持精品化内容路线聚焦新项目立项和开机公司上半年出品的星落凝成糖心想事成云襄传温暖的甜蜜的护公司点评心追光的日子等精品电视剧播出热度与口碑获市场好评公司储备影视作品许你岁月静好特工任务只此江湖梦赤热九个弹孔执行局危险的她2珠玉在侧神隐欢迎来到麦乐村幸福草正在制作发行排播过程中4公司内部成立AI中心积极探索AI技术在游戏研发发行及运营中的应用场景进一步提升研发效率优化玩家体验赋能游戏发展1针对AI在游戏玩法中的应用公司游戏技术中心研发复合应用AIinGamePlay根据玩家自主输入的不同内容由AI大模型驱动的智能NPC可做出不同的回答并伴随相应的表情及肢体行为来推动剧情走向为玩家提供多样化的侦探解谜体验2利用AI技术赋能计算机图形游戏引擎技术美术的融合通过AI技术驱动让虚拟数字人根据随机输入的乐谱生成相对应的手指手势等弹奏吉他让虚拟数字人更鲜活投资建议公司游戏坚持持内容突破长线运营以经典品类迭代升级创新品类突破转型的思路双线推进在研游戏不断提升游戏产品力影视坚持精品化内容储备项目充足稳定贡献业绩增量受生命周期影响多款老游戏流水自然回落对业绩贡献产生波动影响我们下调2023年归母净利润至1058亿元我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1058亿元1631亿元2001亿元分别同比-232542226对应估值分别为26倍17倍14倍维持买入评级风险提示政策变化风险行业竞争加剧风险游戏表现不如预期风险人才流失及储备不足风险数据预测与估值单位TableFinance百万元2022A2023E2024E2025E营业收入76709051991910746年增长率-1001809683归母净利润1377105816312001年增长率2731-232542226每股收益元071055084103市盈率X1962255516561351市净率X295283242205资料来源Wind上海证券研究所2023年09月01日收盘价公司点评公司财务报表数据预测汇总资产负债表单位百万元TableFinance2利润表单位百万元指标2022A2023E2024E2025E指标2022A2023E2024E2025E货币资金2987361158037348营业收入76709051991910746应收票据及应收账款982146512171689营业成本2420338236943966存货1562232319212635营业税金及附加33384246其他流动资产84799010511097销售费用1109181014881397流动资产合计63788390999212769管理费用734634694752长期股权投资2614261426142614研发费用2290235025752790投资性房地产0000财务费用32191919固定资产340387434481资产减值损失-53000在建工程0000投资收益177208228247无形资产153153153153公允价值变动损益236000其他非流动资产6151619162326273营业利润1473112917472146非流动资产合计9258934694349522营业外收支净额13131313资产总计15636177361942622290利润总额1486114117602158短期借款351351351351所得税8666102125应付票据及应付账款353840463936净利润1400107516582033合同负债1818254027742978少数股东损益22172733其他流动负债1596207722522407归属母公司股东净利润1377105816312001流动负债合计4117580858406671主要指标长期借款0000指标2022A2023E2024E2025E应付债券0000盈利能力指标其他非流动负债2043204320432043毛利率684626628631非流动负债合计2043204320432043净利率180117164186负债合计6160785078828714净资产收益率150111146152股本2012201220122012资产回报率88608490资本公积1690169016901690投资回报率8972103112留存收益61926584821510216成长能力指标归属母公司股东权益915995511118213183营业收入增长率-10018096831522少数股东权益317334361393EBIT增长率-1706382472731股东权益合计947698851154313576归母净利润增长率-232542226负债和股东权益合计15636177361942622290每股指标元现金流量表单位百万元每股收益071055084103指标2022A2023E2024E2025E每股净资产472492576680经营活动现金流量1155112920101344每股经营现金流060058104069净利润1400107516582033每股股利0000折旧摊销347-47-47-47营运能力指标营运资金变动-280303622-400总资产周转率049051051048其他-311-202-222-242应收账款周转率783678826695投资活动现金流量1362181201220存货周转率155146192150资本支出-207131313偿债能力指标投资变动1509000资产负债率394443406391其他60168188207流动比率155144171191筹资活动现金流量-3022-685-19-19速动比率101091124139债权融资-256000估值指标股权融资6000PE1962255516561351其他-2772-685-19-19PB295283242205现金净流量-38862421921545EVEBITDA1635290415901185资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明3公司点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨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