投资要点：
　　事件：公司发布2023半年报，2023H1实现营收44.60亿元，同比增速13.68%；归母净利润3.80亿元，同比增速-66.60%。单Q2营收25.56亿元，同比增速42.41%；归母净利润1.39亿元，同比增速-53.36%。
　　老游生命周期衰退、新品收入递延，短期业绩承压。2023H1公司游戏收入36.44亿元，同比下降2.46%，考虑扣除去年同期海外子公司出表影响，游戏业务收入同比基本持平；经营活动现金流净额3.20亿元，同比减少23.36%。公司上半年业绩承压、经营活动现金流净额下滑等主要系新老游戏两方面影响，一是老游戏方面，《幻塔》、《梦幻新诛仙》等核心游戏产品在IOS畅销榜排名下降明显，预计随着生命周期衰退流水有所下滑。二是新游戏方面，公司代理发行的《天龙八部2：飞龙在天》于4月上线，预计首月流水3-4亿元，前期宣发支出较多带动2023H1销售费用同比增长30.81%至17.11亿元；同时，收入递延导致利润尚未在上半年体现，预计该游戏业绩将在三季度起逐步释放。
　　关注后续储备上线进度。公司新老游戏产品周期错位导致上半年游戏对业绩的贡献力度减弱，但公司储备产品仍在积极研发和测试中。重要储备新游《女神异闻录：夜幕魅影》已于8月获批进口版号，自研的《神魔大陆2》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《Perfect New World》预计将于近期开启新一轮测试，端游大作《诛仙世界》预计将于2023年12月进行压轴测试，《诛仙2》、《代号：新世界》等游戏也在积极研发过程中。此外，2023年8月《幻塔》在国内新增端游审批申报；主机版本正式上线国际市场，上线首日成功进入日、韩、美、德、法等全球多个国家和地区的新游畅销榜前三，并在第二天迅速登顶，连续多日稳居新游畅销榜前五。预计随着新品业绩释放、成熟IP在海外上线、储备产品陆续测试等，公司业绩有望回归正常增长。
　　投资建议：短期公司新老产品周期有所错位，预计随着新品业绩释放、储备产品的上线，后续业绩有望迎来增长。下调公司盈利预测，预计公司2022年/2023年/2024营收分别为84.48亿元/95.58亿元/108.71亿元，归母净利润分别为9.28亿元/14.13亿元/16.63亿元，EPS分别为0.48元/0.73元/0.86元，对应PE为28.92倍/18.99倍/16.13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；项目上线延迟；流水不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评完美世界002624SZ传媒游戏老游衰退新品递延致短期业绩承压关注后续产品周期2023年09月01日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E评级买入主营收入亿元851876708448955810871归母净利润亿元369137792814131663评级变动维持每股收益元019071048073086交易数据每股净资产元530472477484493当前价格元1383PE7268194828921899161352周价格区间元1114-2291PB261293290286281总市值百万2682977资料来源iFinD财信证券流通市值百万2527241总股本万股19399690投资要点流通股万股18273620事件公司发布2023半年报2023H1实现营收4460亿元同比增速归母净利润亿元同比增速单营收涨跌幅比较1368380-6660Q22556亿元同比增速4241归母净利润139亿元同比增速-5336完美世界游戏126老游生命周期衰退新品收入递延短期业绩承压2023H1公司游戏76收入3644亿元同比下降246考虑扣除去年同期海外子公司出表影响游戏业务收入同比基本持平经营活动现金流净额320亿元26同比减少2336公司上半年业绩承压经营活动现金流净额下滑等-24主要系新老游戏两方面影响一是老游戏方面幻塔梦幻新诛仙2022-092022-122023-032023-062023-09等核心游戏产品在IOS畅销榜排名下降明显预计随着生命周期衰退1M3M12M流水有所下滑二是新游戏方面公司代理发行的天龙八部2飞完美世界-469-2557-768龙在天于4月上线预计首月流水3-4亿元前期宣发支出较多带游戏134-19534409动2023H1销售费用同比增长3081至1711亿元同时收入递延导致利润尚未在上半年体现预计该游戏业绩将在三季度起逐步释放何晨分析师关注后续储备上线进度公司新老游戏产品周期错位导致上半年游戏执业证书编号S0530513080001hechenhnchasingcom对业绩的贡献力度减弱但公司储备产品仍在积极研发和测试中重曹俊杰分析师要储备新游女神异闻录夜幕魅影已于8月获批进口版号自研执业证书编号S0530522050001caojunjiehnchasingcom的神魔大陆2一拳超人世界乖离性百万亚瑟王环及端游产品PerfectNewWorld预计将于近期开启新一轮测试端游大相关报告作诛仙世界预计将于2023年12月进行压轴测试诛仙2代1完美世界002624SZ2022年业绩点评22号新世界等游戏也在积极研发过程中此外2023年8月幻塔年游戏业务转型收获成效期待后续产品上线在国内新增端游审批申报主机版本正式上线国际市场上线首日成2023-04-10功进入日韩美德法等全球多个国家和地区的新游畅销榜前三2完美世界002624SZ2022年业绩预告点评并在第二天迅速登顶连续多日稳居新游畅销榜前五预计随着新品转型期产品周期错配研发持续投入有望在23业绩释放成熟IP在海外上线储备产品陆续测试等公司业绩有望年释放业绩2023-02-13回归正常增长3完美世界002624SZ2022半年报业绩点评业务转型初见成效后续产品储备丰富投资建议短期公司新老产品周期有所错位预计随着新品业绩释放储备产品的上线后续业绩有望迎来增长下调公司盈利预测预计2022-08-15公司2022年2023年2024营收分别为8448亿元9558亿元10871亿元归母净利润分别为928亿元1413亿元1663亿元EPS分别此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告为048元073元086元对应PE为2892倍1899倍1613倍维持买入评级风险提示政策监管风险项目上线延迟流水不及预期此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位百万元财务和估值数据摘要利润表2021A2022A2023E2024E2025E主要指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入851876708448955710870营业收入8518076704844849557910870减营业成本328200242040295840318790356963增长率-16690-99501014013130137363营业税金及附加294777325032304645344699392076归属母公司股东净利润3691513771927631412616628营业费用19861108160518162065增长率-7616273079-32645229717718管理费用7319602733986277725208793300100042每股收益EPS019071048073086研发费用2211229021962389271710每股股利DPS016118043066077财务费用1239025322718786658463147229366每股经营现金流087060067096103减值损失-2288-7893-8448000000销售毛利率061068065067067加投资收益40760517665768976897689销售净利率002018011015015公允价值变动损益-358123589000000000净资产收益率ROE004015010015017其他经营损益0009000000000000投入资本回报率ROIC011015013020025营业利润1494114739156414021653市盈率PE72681948289218991613加其他非经营损益000000070000006600090市净率PB261293290286281利润总额1559014859314314181669股息率分红股价001009003005006减所得税-21468610693795784468069主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E净利润1773613999276314121662收益率减少数股东损益-19172240590000006700088毛利率61466845649866656716归属母公司股东净利润36915913779276314121662三费销售收入33362444291328682841资产负债表2021A202192A2023E202674E202885EEBIT销售收入3281979119615331557货币资金销售收入34362986264528293011EBITDA5482250172220051864交易性金融资产9888441587655587647587673587679销售净利率2081825109814781530应收和预付款项14031319142816151837资产获利率其他应收款合计9991051326250101601811495741307365ROE3591504100315041740存货12181562125213491510ROA2178816369681122其他流动资产41843063186541350741939680344513093ROIC10791494131920222491长期股权投资27522613254024672394资本结构金融资产投资164243197395197385197374197363资产负债率38353939344433503341投资性房地产0000000088000880008800088投资资本总资产46964801489145924304固定资产和在建工程167518411553126497619带息债务总负债4151370627931843940无形资产和开发支出631296766276866306030591847454648流动比率174155166164160其他非流动资产27732165205819341934速动比率129101112110106资产总计17039431563505145948514598481482648股利支付率839616627900990099009短期借款62836513505899000420000200084收益留存率1604-6627991991991交易性金融负债000000000000000资产管理效率应付和预收款项16781721168718192037总资产周转率050049058065073长期借款20849819328414030990138384655978固定资产周转率5114165447561114其他负债21433221551819356221692450应收账款周转率868783811811811负债合计653543615919502656488907495345存货周转率270155236236236股本201109201180201127201183201182估值指标2021A2022A2023E2024E2025E资本公积168666169066169066169066169066EBIT2798015179101001464716926留存收益659139545709554909568909585409EBITDA46688172606145519191646202651归属母公司股东权益1029099915933925129939132955516NOPLAT64073119530990257144304167003少数股东权益21437053171208317120331712073171290净利润3691513771792763141267166280股东权益合计105049476956897089873EPS019071904807370868负债和股东权益合计17039421563520145941514598181482602BPS530472477484493现金流量表202511A202992A202423E202024E202845EPE72681948289218991613经营性现金净流量16921166130318561989PEG-095007-089036091投资性现金净流量5904149136212149132714913321491369PB261293290286281筹资性现金净流量-1126-302212-1793-1821-1956PS315350318281247现金流量净额111797-377131-34104818426191820577PCF15852301205914451348资料来源财信证券iFinD7148此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分