游戏周期致2023H1利润下滑，新产品周期即将开启，维持“买入”评级
　　公司2023H1实现营业收入44.6亿元（同比+13.68%），归母净利润为3.8亿元（同比-66.60%），扣非归母净利润2.86亿元（同比-57.39%）。2023Q2实现营业收入25.56亿元（同比+42.41%，环比+34.27%），归母净利润为1.39亿元（同比-53.36%，环比-42.55%），扣非归母净利润0.81亿元（同比-68.28%，环比-60.29%）。公司利润同比下滑主要系：（1）《幻塔》受生命周期影响，流水同比有所下滑；（2）公司2023年4月代理发行的《天龙八部2》在上线初期集中进行市场推广，费用全部计入当期，而部分收入递延，业绩贡献在上半年尚未体现，将在后期逐步释放。基于公司游戏流水预期，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为13.84/18.79/20.70（前值为16.38/18.86/20.77）亿元，对应EPS分别为0.71/0.97/1.07元，当前股价对应PE分别为19.5/14.4/13.1倍，我们看好公司新产品周期驱动业绩增长，维持“买入”评级。
　　储备产品测试进程顺利，版号持续获发，新一轮产品周期有望开启
　　公司自研的《神魔大陆2》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《Perfect New World》预计近期将开启新一轮测试，端游产品《诛仙世界》预计将于2023年12月进行压轴测试。此外，《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》《代号：新世界》等游戏也在积极研发过程中，《女神异闻录：夜幕魅影》已于2023年8月获得进口游戏版号，《幻塔》新增PC端游戏版号，上线进程或加快公司2023下半年至2024年产品排期丰富，新一轮产品周期或将开启，有望带动公司业绩增速提升。
　　《幻塔》验证公司全球化多端产品能力，出海或进一步打开公司成长空间2023年8月，《幻塔》主机版正式上线国际市场，上线后连续多日稳居日、韩、美、德、法等全球多个国家和地区新游畅销榜前五，《幻塔》成为公司旗下首款覆盖移动、PC、主机三端的全球化产品，验证了公司具备产出全球化产品的研发实力与发行能力，出海有望进一步打开公司成长空间。
　　风险提示：游戏版号获取存在不确定性，新游上线表现不及预期等风险。
　　
　　

研究报告全文：传媒游戏公司研完美世界002624SZ产品周期致短期业绩下滑新产品周期开启在即究2023年09月01日公司信息更新报告投资评级买入维持方光照分析师田鹏联系人fangguangzhaokyseccntianpengkyseccn证书编号S0790520030004证书编号S0790121100012日期202391游戏周期致利润下滑新产品周期即将开启维持买入评级当前股价元13932023H1公司2023H1实现营业收入446亿元同比1368归母净利润为38亿元同公一年最高最低元23501100司比扣非归母净利润亿元同比实现营业收入-6660286-57392023Q2信总市值亿元27024亿元同比环比归母净利润为亿元同比息流通市值亿元25455255642413427139-5336更总股本亿股环比-4255扣非归母净利润081亿元同比-6828环比-6029公司新1940报流通股本亿股1827利润同比下滑主要系1幻塔受生命周期影响流水同比有所下滑2告公司年月代理发行的天龙八部在上线初期集中进行市场推广费近3个月换手率18656202342用全部计入当期而部分收入递延业绩贡献在上半年尚未体现将在后期逐步释放基于公司游戏流水预期我们下调年盈利预测预计公司股价走势图2023-20252023-2025归母净利润分别为138418792070前值为163818862077亿元完美世界沪深300对应EPS分别为071097107元当前股价对应PE分别为195144131倍7248我们看好公司新产品周期驱动业绩增长维持买入评级24储备产品测试进程顺利版号持续获发新一轮产品周期有望开启0公司自研的神魔大陆2一拳超人世界乖离性百万亚瑟王环及端游-24产品PerfectNewWorld预计近期将开启新一轮测试端游产品诛仙世界开-482022-092023-012023-052023-09预计将于2023年12月进行压轴测试此外女神异闻录夜幕魅影诛仙2源证数据来源聚源代号新世界等游戏也在积极研发过程中女神异闻录夜幕魅影已于券2023年8月获得进口游戏版号幻塔新增PC端游戏版号上线进程或加快证公司下半年至年产品排期丰富新一轮产品周期或将开启有望带动券相关研究报告20232024研公司业绩增速提升究天龙八部2表现亮眼新游和AI报持续驱动成长公司信息更新报告幻塔验证公司全球化多端产品能力出海或进一步打开公司成长空间告2023年8月幻塔主机版正式上线国际市场上线后连续多日稳居日韩-2023425新一轮产品周期有望开启或驱动美德法等全球多个国家和地区新游畅销榜前五幻塔成为公司旗下首款公司业绩持续增长公司信息更新报覆盖移动PC主机三端的全球化产品验证了公司具备产出全球化产品的研告-202348发实力与发行能力出海有望进一步打开公司成长空间2022年业绩预增新一轮产品周期风险提示游戏版号获取存在不确定性新游上线表现不及预期等风险有望加速开启公司信息更新报告财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E-2023118营业收入百万元8518767089161070511521YOY-167-10016220176归母净利润百万元3691377138418792070YOY-762273105358102毛利率615684664687692净利率43180155176180ROE17148129165176EPS摊薄元019071071097107PE倍732196195144131PB倍2630272523数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产75656378678578329282营业收入8518767089161070511521现金34362987397348096147营业成本32832420299733523552应收票据及应收账款1092982000营业税金及附加2933333943其他应收款100133138187162营业费用19861109155819582118预付账款311337416488485管理费用7327347609121014存货12181562188119702111研发费用22112290267529972996其他流动资产1407377377377377财务费用12432899261非流动资产94759258899787368341资产减值损失-235-53000长期投资27522614246222662045其他收益14786113119117固定资产381340339354318公允价值变动收益-35823617911844无形资产360391338284181投资净收益408177252258274其他非流动资产59825913585758325796资产处置收益2917911资产总计1704015636157821656817623营业利润1491473136318692190流动负债43574117368936703747营业外收入1814212319短期借款628351351351351营业外支出122887应付票据及应付账款501353000利润总额1561486137618842201其他流动负债32283414333833193396所得税-21868394110非流动负债21782043202720242016净利润1771400129317902091长期借款00-15-19-26少数股东损益-19222-91-8921其他非流动负债21782043204320432043归属母公司净利润3691377138418792070负债合计65356160571656935763EBITDA2781625152420432358少数股东权益214317227137158EPS元019071071097107股本20122012201220122012资本公积16861690169016901690主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益7104619250682774-991成长能力归属母公司股东权益10290915998391073711703营业收入-167-10016220176负债和股东权益1704015636157821656817623营业利润-9088859-75371172归属于母公司净利润-762273105358102获利能力毛利率615684664687692净利率43180155176180现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE17148129165176经营活动现金流10981155152215352086ROIC09137119152162净利润1771400129317902091偿债能力折旧摊销187208229268298资产负债率384394362344327财务费用12432899261净负债比率-242-254-358-409-488投资损失-408-177-252-258-274流动比率1715182125营运资金变动373-231356-220-28速动比率1310111417其他经营现金流644-77-194-137-62营运能力投资活动现金流5901362470378425总资产周转率0505060707资本支出419277121203124应收账款周转率7578000000长期投资4111286152197220应付账款周转率59571700000其他投资现金流598353439385329每股指标元筹资活动现金流-1127-3022-1006-1077-1174每股收益最新摊薄019071071097107短期借款-156-278000每股经营现金流最新摊薄057060078079108长期借款-230-15-4-7每股净资产最新摊薄530472507553603普通股增加00000估值比率资本公积增加-2754000PE732196195144131其他筹资现金流-673-2748-991-1073-1166PB2630272523现金净增加额523-3889868361338EVEBITDA88915916111695数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若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