事件：中报业绩符合前期预告。公司发布2023年半年报，上半年实现收入45亿元，同比增长14%，环比增长19%；实现归母净利润3.8亿元，同比减少67%，环比增长58%，主要由于公司在上年同期，确认了游戏业务海外子公司股权处置收益，形成高基数；归母净利润落入前期预告区间中，符合预期。其中，23Q2公司实现收入26亿元，同比增长42%，环比增长34%；实现归母净利润1.4亿元，同比减少53%，环比减少43%，我们预计主要源于存量产品流水随生命周期的自然衰减，和新产品上线收入、费用错配所致。
　　新游储备丰富，产品周期正逐步展开。23H1手游业务实现收入23亿元，同比减少11%，环比减少4%。我们认为上述下滑主要源于：1）《幻塔》国服上线于21年12月中旬，22年上半年为其上线初期的流水峰值期，形成了高基数；2）《诛仙手游》、《梦幻新诛仙》等存量手游产品，流水随生命周期有不同程度的自然衰减。于4月，公司上线了代理产品《天龙八部2》手游，在递延收入的影响下，二季度内所产生的流水并未完全计入收入，但产品上线前期费用投放密集，形成收入、费用端错配，进而对利润端形成了一定压力。展望未来，首先《天龙八部2》进入利润释放期，其次公司储备有《女神异闻录》（8月获得进口版号）、《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《神魔大陆2》、《诛仙手游2》等多款手游产品，有望在后续季度在国内、海外市场相继推出，开启新一轮产品周期。另一方面，23H1端游业务实现收入11亿元，同比增长17%，环比增长23%。我们预计主要来自于代理的电竞产品《CS:GO》、《DOTA2》的优异表现，根据SteamDB，《CS:GO》全球在线人数于上半年再创历史新高，加之上线以来最大更新《CS:GO2》有望于年内上线，国服或跟进引进，我们看好其长线表现。《DOTA2》入选杭州亚运会电竞项目，有望带动用户参与度进一步提升。此外，重点新游产品《诛仙世界》于7月开启新一轮测试，并将于年末开启压轴测试，有望于24年上线贡献增量。
　　多部电视剧上映，影视业务高增长。电视剧业务上半年实现收入7.6亿元，在去年的低基数下同比增长534%，环比增长348%，报告期内，公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》等精品电视剧播出，并储备有《许你岁月静好》《特工任务》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。
　　盈利预测与投资建议。根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至87/103/112亿元，同比增长14%/18%/9%，归母净利润预测至10.4/15.8/19.0亿元，同比增长（减少）-25%/53%/20%。我们看好公司丰富产品储备上线后带来的利润释放，维持对于公司的“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，产品上线进度及表现不及预期，竞争加剧。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评完美世界002624SZ年月日20230902买入维持完美世界002624SZ23Q2财所属行业互联网和相关服务当前价格元1393报点评静待产品周期开启证券分析师投资要点马笑资格编号S0120522100002事件中报业绩符合前期预告公司发布2023年半年报上半年实现收入45亿邮箱maxiaoteboncomcn元同比增长14环比增长19实现归母净利润38亿元同比减少67环比增长58主要由于公司在上年同期确认了游戏业务海外子公司股权处置刘文轩收益形成高基数归母净利润落入前期预告区间中符合预期其中23Q2公资格编号S0120523070008司实现收入26亿元同比增长42环比增长34实现归母净利润14亿元邮箱liuwxteboncomcn同比减少53环比减少43我们预计主要源于存量产品流水随生命周期的自然衰减和新产品上线收入费用错配所致市场表现新游储备丰富产品周期正逐步展开23H1手游业务实现收入23亿元同比减完美世界沪深300少11环比减少4我们认为上述下滑主要源于1幻塔国服上线于2169年12月中旬22年上半年为其上线初期的流水峰值期形成了高基数2诛51仙手游梦幻新诛仙等存量手游产品流水随生命周期有不同程度的自然衰34减于4月公司上线了代理产品天龙八部2手游在递延收入的影响下17二季度内所产生的流水并未完全计入收入但产品上线前期费用投放密集形成0-17收入费用端错配进而对利润端形成了一定压力展望未来首先天龙八部2-34进入利润释放期其次公司储备有女神异闻录8月获得进口版号一拳超2022-092023-012023-052023-09人百万亚瑟王神魔大陆2诛仙手游2等多款手游产品有望在后续季度在国内海外市场相继推出开启新一轮产品周期另一方面23H1端游业沪深300对比1M2M3M务实现收入11亿元同比增长17环比增长23我们预计主要来自于代理绝对涨幅-720-1753-2417的电竞产品CSGODOTA2的优异表现根据SteamDBCSGO全球相对涨幅-164-1620-2398在线人数于上半年再创历史新高加之上线以来最大更新CSGO2有望于年内资料来源德邦研究所聚源数据上线国服或跟进引进我们看好其长线表现DOTA2入选杭州亚运会电竞项目有望带动用户参与度进一步提升此外重点新游产品诛仙世界于7月相关研究开启新一轮测试并将于年末开启压轴测试有望于24年上线贡献增量1完美世界002624SZ深度报告研发立足产品周期整装待发多部电视剧上映影视业务高增长电视剧业务上半年实现收入76亿元在去2023629年的低基数下同比增长534环比增长348报告期内公司出品的星落凝2完美世界002624SZ22Q3财成糖心想事成云襄传等精品电视剧播出并储备有许你岁月静好特报点评产品周期波动引起短期业绩工任务等影视作品正在制作发行排播过程中承压中储备丰富增长可期pipeline盈利预测与投资建议根据本季度的经营情况我们调整公司2023-2025年收入20221024预测至87103112亿元同比增长14189归母净利润预测至104158190亿元同比增长减少-255320我们看好公司丰富产品储备上线后带来的利润释放维持对于公司的买入评级风险提示宏观经济波动产品上线进度及表现不及预期竞争加剧TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股193997202120222023E2024E2025E流通A股百万股182736营业收入百万元851876708749103041120952周内股价区间元1095-2251-YOY-167-10014117888净利润百万元3691377103815831899总市值百万元2702376-YOY-7622731-246525199总资产百万元1473663全面摊薄EPS元019071053082098每股净资产元459毛利率615684629644653资料来源公司公告净资产收益率36150107151166资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评完美世界002624SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入767087491030411209每股收益072053082098营业成本2420325036643894每股净资产472499540589毛利率684629644653每股经营现金流060064115103营业税金及附加33253134每股股利035000000000营业税金率04030303价值评估倍营业费用1109134015441589PE1767260417071423营业费用率145153150142PB269279258237管理费用734753836895PS365320272250管理费用率96868180EVEBITDA1635218013821132研发费用2290236925572765股息率28000000研发费用率299271248247盈利能力指标EBIT1132115917922153毛利率684629644653财务费用3210810282净利润率182121156172财务费用率04121007净资产收益率150107151166资产减值损失-53000资产回报率88608696投资收益177-71-71-71投资回报率8988128145营业利润1473111016992040盈利增长营业外收支13121212营业收入增长率-10014117888利润总额1486112217112053EBIT增长率152224547201EBITDA1479120818412202净利润增长率2731-246525199所得税8667103123偿债能力指标有效所得税率58606060资产负债率394418413401少数股东损益22172631流动比率15151616归属母公司所有者净利润1377103815831899速动比率10091011现金比率07060707资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金2987306738644286应收帐款周转天数460460460460应收账款及应收票据982135214831589存货周转天数2068206820682068存货1562217220382436总资产周转率05050606其它流动资产847109312781330固定资产周转率226224232226流动资产合计6378768386629640长期股权投资2614261426142614固定资产340391443496在建工程0000现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产153153153153净利润1377103815831899非流动资产合计92589527979610066少数股东损益22172631资产总计15636172101845919706非现金支出426494949短期借款35125115151非经营收益-39096142178应付票据及应付账款353460436494营运资金变动-28044429-148预收账款22252931经营活动现金流1155124422292007其它流动负债3392442149715278资产-207-307-307-307流动负债合计4117515655875854投资1509-130-80-40长期借款0000其他60599-31其它长期负债2043204320432043投资活动现金流1362-377-377-377非流动负债合计2043204320432043债权募资-256-100-100-100负债总计6160719876297897股权募资6000实收资本2012201220122012其他-2772-687-955-1108普通股股东权益915996781046911419融资活动现金流-3022-787-1055-1208少数股东权益317334360391现金净流量-38880797422负债和所有者权益合计15636172101845919706备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月1日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评完美世界002624SZ信息披露分析师与研究助理简介马笑华中科技大学硕士2022年加入德邦证券传媒互联网海外首席分析师行业全覆盖5年多二级研究经验2年产业战略投资咨询经验曾任新时代证券TMT组长传媒计算机首席分析师此前担任过管理咨询顾问战略研究员投资经理等岗位2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名2020年wind金牌分析师刘文轩2021年加入德邦证券研究所传媒互联网组分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明