事件：完美世界发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入44.60亿元，同比增长13.68%；归母净利润3.80亿元，同比下降66.60%；扣非归母净利润2.86亿元，同比下降57.39%。其中第二季度公司实现营业收入25.56亿元，同比增长42.41%；归母净利润1.39亿元，同比下降53.36%；扣非归母净利润0.81亿元，同比下降68.28%。
　　游戏营收企稳，影视业绩释放。2023年上半年，公司实现毛利率58.53%，同比下降9.43pcts，销售费用率为17.11%，同比增长4.03pcts；管理费用率为8.20%，同比下降0.74 pcts；研发费用率为23.80%，同比下降3.02pcts。1）游戏业务：报告期内，公司经典端游《诛仙》《完美世界国际版》等及《CS:GO》流水稳健，IP手游《诛仙》《幻塔》等精细化长线运营，但受产品生命周期影响，游戏整体营收短期承压，2023H1游戏业务实现营收36.44亿元，同比下滑2.46%。2）影视板块：公司出品的《星落凝成糖》《心想事成》等精品电视剧确认收入，上半年影视板块实现营收7.65亿元，同比增长537.97%。
　　AI深入研发，新产品周期开启。1）深化转型：公司立足于深厚的研发实力与精良的制作工艺，深入布局AI、VR、AR、MR等前沿技术，构建了完善的研发体系和技术储备，涵盖Lumen动态全局光照、虚拟多边形Nanite、TSR等特性技术，持续助力产品升级，提升游戏品质。2）新游潜力：公司《天龙八部2》于2023年4月14日开启国内公测，见证了公司从深耕研发到提升发行，进一步增强了公司游戏业务的综合实力；《乖离性百万亚瑟王：环》开启测试，《一拳超人：世界》也于6月9日开启二测，玩家反馈良好，TapTap收获9.1评分、好游快爆收获8.7评分，将立足于全球化发行，未来收入可期。3）丰富储备：公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，储备的殿堂级JRPG游戏新作《女神异闻录：夜幕魅影》已于2023年8月获得进口版号，其他手游产品如《朝与夜之国》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》以及端游产品《诛仙世界》《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等多款游戏正在稳步推进中，未来有望持续贡献业绩增量。4）AI布局：2023年上半年，公司设立AI中心，研究和推行AI技术的学习与应用，探索AI技术与计算机图形、游戏引擎技术、美术等的融合，实现AI在游戏多模块工作中的更多场景应用。5）电竞入亚：公司在大陆独家运营的《DOTA2》作为杭州亚运会比赛项目，有望借助赛事持续提升游戏关注度，提振游戏内购，吸引玩家回流。
　　盈利预测：我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为15.42/18.76/21.34亿元，2023-2025年对应当前股价（2023年8月31日）的PE分别为17.4/14.3/12.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外疫情反复的风险、行业政策风险、核心研发人员流失的风险、技术更新及淘汰的风险、股权投资业务风险
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId传媒investSuggestiondyCompany完美世界002624SZinvestSug增持维持gestionCh000009title经营业绩稳健新产品周期将至angecreateTime1年月日20230831投资要点公summary市场数据marketData事件完美世界发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入司日期2023-08-314460亿元同比增长1368归母净利润380亿元同比下降6660扣非归母净利润亿元同比下降其中第二季度公司实现营点收盘价元13832865739业收入2556亿元同比增长4241归母净利润139亿元同比下降评总股本百万股1939975336扣非归母净利润081亿元同比下降6828流通股本百万股182736游戏营收企稳影视业绩释放2023年上半年公司实现毛利率报5853同比下降943pcts销售费用率为1711同比增长403净资产百万元889951告pcts管理费用率为820同比下降074pcts研发费用率为总资产百万元14736632380同比下降302pcts1游戏业务报告期内公司经典端游每股净资产元459诛仙完美世界国际版等及CSGO流水稳健IP手游诛仙幻塔等精细化长线运营但受产品生命周期影响游戏整体营来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理收短期承压2023H1游戏业务实现营收3644亿元同比下滑2462影视板块公司出品的星落凝成糖心想事成等精品电视剧确relatedReport相关报告认收入上半年影视板块实现营收765亿元同比增长53797兴证传媒完美世界AI深入研发新产品周期开启1深化转型公司立足于深厚的研发0026242023年一季报点评聚实力与精良的制作工艺深入布局AIVRARMR等前沿技术构建焦创新突破转型拥抱AI蓄力了完善的研发体系和技术储备涵盖Lumen动态全局光照虚拟多边形增长2023-04-25NaniteTSR等特性技术持续助力产品升级提升游戏品质2新游兴证传媒完美世界潜力公司天龙八部2于2023年4月14日开启国内公测见证了0026242022年年报点评深化公司从深耕研发到提升发行进一步增强了公司游戏业务的综合实力转型重研发精兵简政再起乖离性百万亚瑟王环开启测试一拳超人世界也于6月9航2023-04-07日开启二测玩家反馈良好TapTap收获91评分好游快爆收获87兴证传媒完美世界评分将立足于全球化发行未来收入可期3丰富储备公司聚焦0026242022年业绩预告点评MMOX与卡牌X两大核心赛道储备的殿堂级JRPG游戏新作幻塔增厚游戏盈利重磅新女神异闻录夜幕魅影已于2023年8月获得进口版号其他手游品潜力可期2023-01-19产品如朝与夜之国神魔大陆2完美新世界诛仙2以及端游产品诛仙世界等多款PerfectNewWorldHaveaNiceDeath游戏正在稳步推进中未来有望持续贡献业绩增量4AI布局2023分析师emailAuthor年上半年公司设立AI中心研究和推行AI技术的学习与应用探索李阳AI技术与计算机图形游戏引擎技术美术等的融合实现AI在游戏多模块工作中的更多场景应用5电竞入亚公司在大陆独家运营的liyangyjsxyzqcomcnDOTA2作为杭州亚运会比赛项目有望借助赛事持续提升游戏关注S0190518080004度提振游戏内购吸引玩家回流盈利预测我们略微调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为杨尚东154218762134亿元2023-2025年对应当前股价2023年8月31日的PE分别为174143126倍维持增持评级yangshangdongxyzqcomcn风险提示海外疫情反复的风险行业政策风险核心研发人员流失的风S0190521030003险技术更新及淘汰的风险股权投资业务风险主要财务指标会计年度主要财务指标20222023E2024E2025Ezycwzb营业收入百万元767090781032511318同比增长-10018413796归母净利润百万元1377154218762134同比增长2731120217138毛利率684688694700ROE150146151147每股收益元071079097110市盈率195174143126来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件完美世界发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入4460亿元同比增长1368归母净利润380亿元同比下降6660扣非归母净利润286亿元同比下降5739其中第二季度公司实现营业收入2556亿元同比增长4241归母净利润139亿元同比下降5336扣非归母净利润081亿元同比下降6828游戏营收企稳影视业绩释放2023年上半年公司实现毛利率5853同比下降943pcts销售费用率为1711同比增长403pcts管理费用率为820同比下降074pcts研发费用率为2380同比下降302pcts1游戏业务报告期内公司经典端游诛仙完美世界国际版等及CSGO流水稳健IP手游诛仙幻塔等精细化长线运营但受产品生命周期影响游戏整体营收短期承压2023H1游戏业务实现营收3644亿元同比下滑2462影视板块公司出品的星落凝成糖心想事成云襄传温暖的甜蜜的护心追光的日子等精品电视剧确认收入上半年影视板块实现营收765亿元同比增长53797AI深入研发新产品周期开启1深化转型公司立足于深厚的研发实力与精良的制作工艺深入布局AIVRARMR等前沿技术构建了完善的研发体系和技术储备涵盖Lumen动态全局光照虚拟多边形NaniteTSR等特性技术持续助力产品升级提升游戏品质2新游潜力公司天龙八部2于2022年7月在新马泰中国港澳台地区上线11月上线越南并于2023年4月14日开启国内公测4月22日开启PCIOS安卓三端互通天龙八部2见证了公司从深耕研发到提升发行进一步增强了公司游戏业务的综合实力多人协力策略卡牌游戏乖离性百万亚瑟王环开启测试动作冒险探索RPG游戏一拳超人世界也于6月9日开启二测玩家反馈良好TapTap收获91评分好游快爆收获87评分将立足于全球化发行未来收入可期3丰富储备公司聚焦MMOX与卡牌X两大核心赛道储备的殿堂级JRPG游戏新作女神异闻录夜幕魅影已于2023年8月获得进口版号其他手游产品如朝与夜之国神魔大陆2完美新世界诛仙2以及端游产品诛仙世界PerfectNewWorldHaveaNiceDeath等多款游戏正在稳步推进中未来有望持续贡献业绩增量4AI布局2023年上半年公司设立AI中心研究和推行AI技术的学习与应用探索AI技术与计算机图形游戏引擎技术美术等的融合实现AI在游戏多模块工作中的更多场景应用5电竞入亚公司在大陆独家运营的DOTA2作为杭州亚运会比赛项目有望借助赛事持续提升游戏关注度提振游戏内购吸引玩家回流盈利预测我们略微调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为154218762134亿元2023-2025年对应当前股价2023年8月31日的PE分别为174143126倍维持增持评级风险提示海外疫情反复的风险行业政策风险核心研发人员流失的风险技术更新及淘汰的风险股权投资业务风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产637886341033812935营业收入767090781032511318货币资金2987475562668524营业成本2420283431563398交易性金融资产59369265300税金及附加33344044应收票据及应收账款982126213381478销售费用1109161417791948预付款项337344365380管理费用7348069361029存货1562140315791718研发费用2290259329593240其他451502524536财务费用32-112-176-255非流动资产9258859088008388其他收益86114110108长期股权投资2614271126932673投资收益177254228237固定资产340277214150公允价值变动收益236144157118在建工程0000信用减值损失-26-15-19-18无形资产153-73-300-526资产减值损失-53-266-190-192商誉272272272272资产处置收益1000长期待摊费用249261274286营业利润1473153819172167其他5630514256485533营业外收入14212120资产总计15636172241913821323营业外支出2544流动负债4117425342994326利润总额1486155419332183短期借款351515479470所得税86-112816应付票据及应付账款353413460496净利润1400156519052167其他3414332433593361少数股东损益22232933非流动负债2043204220422042归属母公司净利润1377154218762134长期借款0000EPS元071079097110其他2043204220422042负债合计6160629563416369主要财务比率股本2012201220122012会计年度20222023E2024E2025E资本公积1690169016901690成长性未分配利润5403608077309607营业收入增长率-10018413796少数股东权益317341370403营业利润增长率885944246131股东权益合计9476109291279714954归母净利润增长率2731120217138负债及权益合计15636172241913821323盈利能力毛利率684688694700现金流量表单位百万元归母净利率180170182189会计年度20222023E2024E2025EROE150146151147归母净利润1377154218762134偿债能力折旧和摊销208211211211资产负债率394365331299资产减值准备53-275952流动比率155203240299资产处置损失-1000速动比率117170204259公允价值变动损失-236-144-157-118营运能力财务费用48-112-176-255资产周转率469553568559投资损失-177-254-228-237应收账款周转率7264750973677454少数股东损益22232933存货周转率1295147516331590营运资金的变动-231-123-316-328每股资料元经营活动产生现金流量1155117212371475每股收益071079097110投资活动产生现金流量1362422176545每股经营现金060060064076融资活动产生现金流量-302217598237每股净资产472546641750现金净变动-388176815112258估值比率倍现金的期初余额3374298747556266PE195174143126现金的期末余额2986475562668524PB29252218数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理20222023E2024E2025E请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-