事件描述
　　公司披露2023年中报，公司23Q2实现营收25.56亿元（同比+42.41%），归母净利润1.39亿（同比-53.36%），扣非净利润0.81亿（同比-68.28%），其中游戏业务实现扣非净利润约1.5亿。业绩符合预告区间
　　事件评论
　　游戏新品上线及影视剧播出推动收入提升
　　游戏业务方面，《幻塔》21年12月上线后，22H1仍处于上线初期的流水高点，23年存量产品处于成熟期，流水自然下滑。此外公司参股企业研发、公司代理发行的《天龙八部2：飞龙战天》于4月上线，新品贡献流水增量但流水部分递延，综合因素影响下，上半年游戏收入同比-2.5%至36.4亿，扣除去年同期出售相关团队影响后，上半年游戏营收同比持平。其中上半年移动游戏收入同比-10.7%至23.4亿；或由于《CS:GO》等电竞产品表现较强，上半年PC游戏收入同比+16.7%至11.4亿。
　　影视业务方面，由于上半年《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《温暖的甜蜜的》《护心》《追光的日子》等电视剧播出，影视收入同比+538%至7.65亿。
　　新代理产品上线叠加影视剧随收入确认结转成本带动毛利率下滑、新产品上线短期拉高费用率
　　公司端游主要为《CS:GO》等代理产品，且上半年重点新作《天龙2》作为代理产品毛利相对较低，导致公司上半年端游毛利率同比下滑2.6pct至67.9%，手游毛利率同比下滑1.4pct至70.5%。由于Q2新品《天龙2》在上线初期集中进行市场推广，Q2销售费用率同比+7.3pct至20.4%，管理费用和研发费用整体保持稳定，Q2游戏业务实现扣非净利润约1.5亿（同比-50%）。《天龙2》在上线初期集中进行市场推广，费用全部计入当期，而充值在玩家生命周期内分期确认为收入，部分充值递延计入未来期间，该款游戏的业绩贡献在上半年内尚未体现，将在后期逐步释放，有望在下半年带来业绩增量。
　　重点新品上线或逐步释放业绩增量，后续丰富储备产品支撑业绩成长性
　　公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道。公司自研的《神魔大陆2》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《Perfect New World》预计将于近期开启新一轮测试，端游大作《诛仙世界》预计将于2023年12月进行压轴测试。此外，《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》《代号：新世界》等游戏也在积极研发过程中，《女神异闻录：夜幕魅影》已于2023年8月获得游戏版号。公司储备产品丰富，或逐步迎来产品上线周期，支撑公司未来两年业绩成长性。
　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2023-2024年归母净利润分别为10.9亿元、15.7亿元，对应PE为24.7倍、17.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；
　　2、行业监管风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨完美世界002624SZTableTitle完美世界23Q2业绩点评业绩符合预告关注新品测试及上线进展报告要点TableSummary公司披露2023年中报游戏新品上线及影视剧播出推动收入提升由于新代理产品上线叠加影视剧随收入确认结转成本带动毛利率下滑以及新产品上线短期拉高费用率Q2业绩短期承压公司23Q2实现营收2556亿元同比4241归母净利润139亿同比-5336女神异闻录夜幕魅影已于2023年8月获得游戏版号此外多款产品近期开启新一轮测试重点新品上线或逐步释放业绩增量分析师及联系人TableAuthor聂宇霄杨云祺SACS0490520060004请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-04cjzqdt11111完美世界002624SZTableTitle完美世界23Q22业绩点评业绩符合预告关注公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持新品测试及上线进展事件描述TableSummary2公司基础数据公司披露2023年中报公司23Q2实现营收2556亿元同比4241归母净利润139TableBaseData当前股价元1393亿同比-5336扣非净利润081亿同比-6828其中游戏业务实现扣非净利润约15总股本万股193997亿业绩符合预告区间流通A股B股万股1827360事件评论每股净资产元459游戏新品上线及影视剧播出推动收入提升近12月最高最低价元23501100注股价为2023年9月1日收盘价游戏业务方面幻塔21年12月上线后22H1仍处于上线初期的流水高点23年存量产品处于成熟期流水自然下滑此外公司参股企业研发公司代理发行的天龙八部2飞龙战天于4月上线新品贡献流水增量但流水部分递延综合因素影响下上半市场表现对比图近12个月年游戏收入同比-25至364亿扣除去年同期出售相关团队影响后上半年游戏营收完美世界沪深300指数同比持平其中上半年移动游戏收入同比-107至234亿或由于CSGO等电竞产5831品表现较强上半年PC游戏收入同比167至114亿4影视业务方面由于上半年星落凝成糖心想事成云襄传温暖的甜蜜的护心-23202292022122023520238追光的日子等电视剧播出影视收入同比538至765亿资料来源Wind新代理产品上线叠加影视剧随收入确认结转成本带动毛利率下滑新产品上线短期拉高费用率相关研究公司端游主要为CSGO等代理产品且上半年重点新作天龙2作为代理产品毛利TableReport游戏业绩稳健天龙2等新品陆续释放增量相对较低导致公司上半年端游毛利率同比下滑26pct至679手游毛利率同比下滑2023-04-2714pct至705由于Q2新品天龙2在上线初期集中进行市场推广Q2销售费用业绩符合预告产品储备丰富关注天龙2率同比73pct至204管理费用和研发费用整体保持稳定Q2游戏业务实现扣非净等新品上线表现2023-04-11利润约15亿同比-50天龙2在上线初期集中进行市场推广费用全部计入当完美世界2022Q3业绩点评产品周期导致业期而充值在玩家生命周期内分期确认为收入部分充值递延计入未来期间该款游戏的绩承压关注幻塔海外及新品进展2022-10-业绩贡献在上半年内尚未体现将在后期逐步释放有望在下半年带来业绩增量23重点新品上线或逐步释放业绩增量后续丰富储备产品支撑业绩成长性公司聚焦MMOX与卡牌X两大核心赛道公司自研的神魔大陆2一拳超人世界乖离性百万亚瑟王环及端游产品PerfectNewWorld预计将于近期开启新一轮测试端游大作诛仙世界预计将于2023年12月进行压轴测试此外女神异闻录夜幕魅影诛仙2代号新世界等游戏也在积极研发过程中女神异闻录夜幕魅影已于2023年8月获得游戏版号公司储备产品丰富或逐步迎来产品上线周期支撑公司未来两年业绩成长性盈利预测与投资建议我们预测公司2023-2024年归母净利润分别为109亿元157亿元对应PE为247倍172倍维持买入评级风险提示1产品版号审批上线进度及流水表现不及预期风险更多研报请访问2行业监管风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1产品版号审批上线进度及流水表现不及预期风险游戏版号审核若收紧则会导致新游戏上线时间不确定性提升对游戏业务增长带来负面影响且游戏内容具备上线后流水表现难以预测的特征对公司业绩影响亦具备不确定性2行业监管风险游戏行业监管政策较为严格政策监管趋紧可能影响公司经营请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入76708556998610691货币资金2987427658547692营业成本2420286031983330交易性金融资产59109159209毛利5250569667887361应收账款979109212751365营业收入68676869存货1562184620642150营业税金及附加33344043预付账款337398446464营业收入0000其他流动资产454470495508销售费用1109145516481711流动资产合计637881911029212387营业收入14171716长期股权投资2614256425642564管理费用734813924962投资性房地产0000营业收入101099固定资产合计340340340340研发费用2290248127962940无形资产153153153153营业收入30292828商誉272272272272财务费用32303235递延所得税资产745745745745营业收入0000其他非流动资产5134513451345134加资产减值损失-53-8000资产总计15636173991950021595信用减值损失-26000短期贷款351351351351公允价值变动收益236505050应付款项353417467486投资收益177240260267预收账款22242830营业利润1473125118082148应付职工薪酬715845945984营业收入19151820应交税费280312364390营业外收支131020其他流动负债2397279130943213利润总额1486126118102148流动负债合计4117474052495453营业收入19151820长期借款0000所得税费用86151217258应付债券0000净利润1400111015931890递延所得税负债77777777归属于母公司所有者的净利润1377109315691862其他非流动负债1965196519651965少数股东损益22172428负债合计6160678372917496EPS元072056081096归属于母公司所有者权益9159102821185113713现金流量表百万元少数股东权益3173343583862022A2023E2024E2025E股东权益9476106161220914099经营活动现金流净额1155103513161571负债及股东权益15636173991950021595取得投资收益收回现金44240260267基本指标长期股权投资1380002022A2023E2024E2025E资本性支出-2071420每股收益072056081096其他1387000每股经营现金流060053068081投资活动现金流净额1362254262267市盈率1767247217221452债券融资0000市净率269263228197股权融资6000EVEBITDA1635276317131279银行贷款增加减少852000总资产收益率88638086筹资成本-2321000净资产收益率150106132136其他-1560000净利率180128157174筹资活动现金流净额-3022000资产负债率394390374347现金净流量不含汇率变动影响-388128915781838总资产周转率049049051050资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555