研究报告全文：yrtsudnIelbaT完美世界TableTitle0026242023年中报点评公司产品周期致短期承压关注新游测试表研挖掘价值投资成长现究TableRank买入维持互联2023年09月05日网证东方财富证券研究所TableAuthor券研投资要点TableSummary证券分析师高博文究证书编号S1160521080001报证券分析师陈子怡告公司发布2023年中报2023H1公司实现营收4460亿元yoy137证书编号S1160522070002实现归母净利润380亿元yoy-666实现扣非归母净利润286联系人陈子怡亿元yoy-574其中2023Q2公司实现营收2556亿元电话021-23586305yoy424实现归母净利润139亿元yoy-534实现扣非TablePicQuote归母净利润081亿元yoy-683相对指数表现6143存量游戏流水自然滑落天龙2业绩贡献仍需时间释放报告期内4485公司游戏业务板块实现营收3644亿元yoy-25实现扣非归母28261167净利润426亿元yoy-428其中端游分部实现收入1141亿元-492-2151yoy167手游分部实现2344亿元yoy-1067端游方面9511515355575公司经典产品诛仙CSGO等维持稳健表现手游方面收入完美世界沪深300利润主系1去年同期幻塔流水处于上线初期高点同时其他存量游戏受生命周期影响流水自然下滑2天龙2流水递延同时推基本数据TableBasedata广费用计入当期利润错配有望在未来逐步释放总市值百万元2700436流通市值百万元2543687储备游戏稳步推进新产品周期在即2023年初以来公司多款储备产52周最高最低元23501100品已先后进行对外测试其中神魔大陆2一拳超人世界乖52周最高最低PE57111901离性百万亚瑟王环及端游产品PerfectNewWorld预计近期52周最高最低PB485210开启新一轮测试端游重点产品诛仙世界预计在2023年12月进52周涨幅-019行亚洲测试女神异闻录夜幕魅影诛仙2代号新世界52周换手率71943等产品亦在积极推进中其中女神异闻录夜幕魅影已于8月获相关研究TableReport得游戏版号转型初具成效AI赋能助力20230411坚持精品影视路线H1多部剧集播出确认收入2023H1公司影视业业绩符合预期关注重点产品及新务实现收入765亿元yoy5380公司坚守高质量内容紧跟影游后续表现视市场创新趋势报告期内公司出品的星落凝成糖心想事成20221021云襄传等精品电视剧播出表现良好公司储备影视作品包含许业绩整体符合预期出海战略稳步你岁月静好特工任务只此江湖梦等正在制作发行排推进播中20220816Q1业绩回暖海外布局逐步明晰20220428Tableyemei完美世界0026242023年中报点评投资建议2023H1公司业绩短期承压主系1存量游戏受生命周期影响自然下滑2天龙2利润错配展望未来公司后续产品储备丰富新游测试表现值得关注有望后续陆续上线贡献业绩增量考虑到公司近期业绩表现及后续游戏储备情况我们小幅下调公司盈利预测预计公司2023-25年分别实现营收8906996011354亿元分别实现归母净利润136215921918亿元EPS分别为070082099元每股对应PE201714倍维持买入评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7670408905949959481135460增长率-995161111831401EBITDA百万元147860169052192262224434归母净利润百万元137719136204159209191802增长率27307-11016892047EPS元股072070082099市盈率PE1767198416971409市净率PB269272234201EVEBITDA1635156213081046资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示重点产品表现不及预期新游表现不及预期新游上线时间不及预期敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei完美世界0026242023年中报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产6378496772068569851063886经营活动现金流115521104768115961157685货币资金298655325802452247619134净利润139959138420161799194922应收及预付131950148355165892188315折旧摊销34705229612123619511存货156241125986154524170449营运资金变动-28004-34663-130901953其他流动资产51003770638432185988其它-31139-21950-53984-58702非流动资产925750930196946459976448投资活动现金流136212-328541301511734长期股权投资261395281395267395265395资本支出-20677-64365-49189-50008固定资产33964350033576636255投资变动150857-20000140002000在建工程000200040005000其他6033515114820459741无形资产15335338354933563835筹资活动现金流-302231-51276-2531-2531其他长期资产615055577962589962605962银行借款8519015564000000资产总计1563599160740218034442040334债券融资000000000000流动负债411717381061415305457273股权融资632471000000短期借款35058506235062350623其他-388053-67311-2531-2531应付及预收37460557816163968175现金净增加额-3880527147126445166887其他流动负债339199274658303044338475期初现金余额337443298638325785452230非流动负债204263197742197742197742期末现金余额298638325785452230619117长期借款000000000000应付债券000000000000其他非流动负债204263197742197742197742负债合计615980578803613047655015实收资本201166201166201166201166资本公积169009169480169480169480留存收益6191816952918545001046303主要财务比率归属母公司股东权益91590899467111538801345682至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益31712339273651739637成长能力负债和股东权益1563599160740218034442040334营业收入增长-995161111831401营业利润增长88593-11117042062利润表百万元归属母公司净利润增长27307-11016892047至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入7670408905949959481135460毛利率6845622862766397营业成本242032335962370859409077净利率1825155416251717税金及附加3250377442204811ROE1504136913801425销售费用110862142495179271204383ROIC892106411071170管理费用733988015389635102191偿债能力研发费用229018222649248987283865资产负债率3939360133993210财务费用3227-845-727-1991净负债比率----资产减值损失-52692000-1000-2000流动比率155178206233公允价值变动收益23589200030004000速动比率101120145174投资净收益17665267185120455741营运能力资产处置收益053180820482230总资产周转率047056058059其他收益8639107281153412556应收账款周转率782868874879营业利润147307145673170490205651存货周转率174238264252营业外收入1435143514351435每股指标元营业外支出173173173173每股收益072070082099利润总额148569146935171752206914每股经营现金流060054060081所得税86108516995411992每股净资产472513595694净利润139959138420161799194922估值比率少数股东损益2240221625903120PE1767198416971409归属母公司净利润137719136204159209191802PB269272234201EBITDA147860169052192262224434EVEBITDA1635156213081046资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei完美世界0026242023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只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