本报告导读：
　　整体而言，8月就业数据进一步确认了就业市场走弱的趋势，虽然8月新增非农就业小幅超预期，但前两个月累计下修约11万，失业率升至3.8%。我们预计后续失业率仍将呈现上升趋势，若要维持3.5%的失业率，则需要每月新增非农就业约23.6万。
　　摘要：
　　美国8月新增非农就业小幅超出预期，但失业率显著上升。] 8月新增非农就业18.7万人，小幅超出市场预期的17万，但7月和6月新增非农就业累计下修11万。失业率上升0.3个百分点至3.8%，明显超出市场预期的3.5%，部分是由于劳动参与率上升导致的。
　　分行业来看，服务业仍是新增就业的主要来源。其中对利率最不敏感的教育医疗仍是新增就业的主要来源，新增就业10.2万，其次是休闲与酒店、建筑业。专业和商业服务以及制造业新增就业均由负转正，但运输仓储就业继续减少，最近三月累计减少63万。
　　时薪环比增速0.2%，低于市场预期的0.3%，平均周工时小幅上升。8月时薪环比增速0.2%，市场预期0.3%，为2022年3月以来最低值，有望推动通胀后续的持续下行。平均周工时较上月上升0.1个小时至34.4小时，高于预期值34.3小时，但与疫情前基本持平。
　　7月职位空缺数显著下降，劳动力市场缺口继续下降。7月职位空缺率为5.3%，为2021年3月以来的新低，职位空缺数下降34万至883万，为2021年4月以来的新低。7月劳动力市场缺口缩小22万至299万。从趋势上看，劳动力市场缺口仍在快速缩小，凸显出劳动力市场的供需状况正在趋于平衡。
　　8月非农就业数据进一步确认了劳动力市场走弱的趋势。首先，虽然8月新增非农就业小幅超预期，但7月和6月新增非农就业累计下修约11万，此前美国劳工部也在不断下修2023年以来的月度就业数据，在年度修正中也将2022年4月至2023年3月的非农就业累计下修约30.6万，反映劳动力市场的走弱趋势。其次，7月职位空缺数继续下降，劳动力市场缺口持续收窄，反映劳动力市场需求端的降温。从行业角度来看，此前对利率最不敏感、新增就业贡献最大的三大行业——教育医疗、专业和商业服务、休闲与酒店，仅有教育医疗仍保持较强的韧性，而另外两个行业就业已经明显降温。此外，8月失业率的上升幅度也高于劳动参与率上升幅度。
　　预计后续失业率将呈上升趋势。疫后，由于劳动力供给快速修复（移民增加、女性劳动参与率提升等），平均每月新增劳动力约25.2万人（疫情前约为13.2万/月），因此若要维持3.5%的失业率，则需要平均每月新增就业约23.6万人（23.6=每月新增劳动力*（1-失业率）*非农就业占总就业比重=25.2*96.5%*97%）（疫情前约为12.3万/月），若要维持4.0%的失业率，则需要平均每月新增非农就业约23.5万人。但近三个月新增非农就业已经降至19万以下（因为失业率和新增非农就业来源于两套调查数据，短期走势可能背离，但长期走势一致），因此往后看，劳动力市场走弱仍是趋势，因此失业率预计也将缓慢抬升。
　　风险提示：通胀粘性超预期，系统性金融风险蔓延。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfoTableAuthor究2023090TableTitle3报告作者劳动力市场继续降温董琦分析师021-38674711美国8月非农就业数据点评dongqi020832gtjascom宏证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide观郭新宇研究助理月整体而言8月就业数据进一步确认了就业市场走弱的趋势虽然8月新增非农就业小幅超预期但前两个月累计下修约11万失业率升至38我们预计后续失业率021-38038436报仍将呈现上升趋势若要维持35的失业率则需要每月新增非农就业约236万guoxinyugtjascom证书编号摘要S0880121120064TableSummary美国8月新增非农就业小幅超出预期但失业率显著上升8月新增TableReport非农就业187万人小幅超出市场预期的17万但7月和6月新增相关报告非农就业累计下修11万失业率上升03个百分点至38明显超宏观视角看股商分歧出市场预期的35部分是由于劳动参与率上升导致的20230828分行业来看服务业仍是新增就业的主要来源其中对利率最不敏感海外加息尾声下中国的跨境资本流动的教育医疗仍是新增就业的主要来源新增就业102万其次是休20230821闲与酒店建筑业专业和商业服务以及制造业新增就业均由负转正三大视角探索中国出口的长期线索但运输仓储就业继续减少最近三月累计减少63万20230813近期政策应有之义时薪环比增速02低于市场预期的03平均周工时小幅上升202308068月时薪环比增速02市场预期03为2022年3月以来最低劳动力市场趋于降温值有望推动通胀后续的持续下行平均周工时较上月上升01个小20230805时至344小时高于预期值343小时但与疫情前基本持平证7月职位空缺数显著下降劳动力市场缺口继续下降7月职位空缺券率为53为2021年3月以来的新低职位空缺数下降34万至883研万为2021年4月以来的新低7月劳动力市场缺口缩小22万至究299万从趋势上看劳动力市场缺口仍在快速缩小凸显出劳动力报市场的供需状况正在趋于平衡告8月非农就业数据进一步确认了劳动力市场走弱的趋势首先虽然8月新增非农就业小幅超预期但7月和6月新增非农就业累计下修约11万此前美国劳工部也在不断下修2023年以来的月度就业数据在年度修正中也将2022年4月至2023年3月的非农就业累计下修约306万反映劳动力市场的走弱趋势其次7月职位空缺数继续下降劳动力市场缺口持续收窄反映劳动力市场需求端的降温从行业角度来看此前对利率最不敏感新增就业贡献最大的三大行业教育医疗专业和商业服务休闲与酒店仅有教育医疗仍保持较强的韧性而另外两个行业就业已经明显降温此外8月失业率的上升幅度也高于劳动参与率上升幅度预计后续失业率将呈上升趋势疫后由于劳动力供给快速修复移民增加女性劳动参与率提升等平均每月新增劳动力约252万人疫情前约为132万月因此若要维持35的失业率则需要平均每月新增就业约236万人236每月新增劳动力1-失业率非农就业占总就业比重25296597疫情前约为123万月若要维持40的失业率则需要平均每月新增非农就业约235万人但近三个月新增非农就业已经降至19万以下因为失业率和新增非农就业来源于两套调查数据短期走势可能背离但长期走势一致因此往后看劳动力市场走弱仍是趋势因此失业率预计也将缓慢抬升风险提示通胀粘性超预期系统性金融风险蔓延请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观月报图1新增非农就业187万人略高于预期的170万人图2失业率升至38劳动参与率升至628数据来源Bloomberg国泰君安证券研究数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图3教育与医疗休闲酒店建筑业是主要贡献项图4美国8月失业人口上升514万至6355万数据来源Bloomberg国泰君安证券研究数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图5平均时薪环比增速降至02低于市场预期的03图6平均周工时小幅上升至344小时数据来源Bloomberg国泰君安证券研究数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5宏观月报图77月职位空缺率下降02个百分点至53职位空缺数下降34万至883万数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图8美国7月劳动力市场缺口收窄22万至299万数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5宏观月报图92023年以来美国新增非农就业持续下修数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图10后续若要维持35的失业率则需要每月新增非农就业约236万数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5宏观月报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5