项目延期成为美国储能主要特点，1H23装机节奏呈现前低后高。自4Q22以来，美国电化学储能装机速度有所放缓，原因主要是并网排队时间变长、供应链波动、政策补贴节奏放缓等。根据BNEF（彭博新能源）统计，22年美国电化学储能项目延期规模达到7.2GW/18.4GWh，其中加州、德州的延期规模均超过1GW。1H23美国电化学储能项目延期率和平均延期时长继续上升。1H23，美国电化学储能项目延期率达到52%，取消率达到17%，平均延期时长达到3.1个月。从具体装机数据看，根据EIA（美国能源署），整体美国电化学储能在1H23共装机1.8GW。23年1-5月，美国电化学储能装机受包括供应链波动和利率上行等多个因素影响，项目合计装机并网不到1GW。23年6-7月，美国储能单月装机分别突破1GW/1.5GW，刷新历史新高，整体建设节奏趋势性加快。从并网规划来看，截止23年7月，美国电化学储能在23年8-12月的待建并网规模达6.3GW，2024年待建并网规模达12.3GW，预计2H23开始，美国陆续进入储能项目装并网高峰。
　　四大方面出现积极变化，2H23美国储能有望如期爆发。为探讨未来美国储能发展的趋势，我们围绕主要影响美国大储的政策边际变化、供应链形势、通胀压力和风光装机节奏等因素进行了深入分析：1）政策边际变化：23年5月，美国财政部发布了关于IRA本土制造激励的初步指导细则，明确了美国储能开发商的盈利预期。同时电网拥堵情况使得并网审批方减缓了项目审批速度，为加快美国可再生能源项目并网申请，美国联邦能源监管委员会（FERC）系列改革措施在1H23逐步出台；2）供应链形势：受碳酸锂价格下降和锂电材料新产能大量投放影响，主要材料价格下滑进而带动电池价格在1H23同步下滑。根据SMM数据，目前方形磷酸铁锂电池（储能型280Ah）价格达到约0.55元/Wh，单Wh价格相较22年12月下滑了0.43元；3）通胀压力：加息进程放缓叠加通胀压力有望逐步缓解，储能盈利阴霾逐步消散；4）风光装机节奏：1H23，根据EIA数据，美国风光装机合计达约9.2GW，同比下降11.7%，部分风光项目延至2H23投运。从2H23规划投运的风光项目看，2H23美国风光装机预计达到24.4GW，同比增长149.3%，2H23美国风光有望迎来集中投运，进而带动配储项目的建设。综上所述，我们认为，美国电化学储能市场下半年景气度有望逐步攀升，装机爆发的确定性逐步增强，全年装机有望达到接近10GW的水平。
　　投资分析意见：维持行业“看好”评级。未来储能用磷酸铁锂电池在美国供给依旧不足，中国锂电产业链在全球具有较好的比较优势，所以短期内全球储能系统出货仍以国内集成商为主导。我们认为，随着美国储能市场景气度的提升，国内产业链中价值占比高和技术水平高的环节将明显受益。建议重点关注：宁德时代、鹏辉能源、国轩高科、南都电源、阳光电源、盛弘股份、东方日升、阿特斯。
　　风险提示：1）海外储能实际投运装机不及预期风险；2）中国储能产品出口不及预期风险；3）技术路线更迭的风险。

研究报告全文：行业及产电力设备业2023年09月05日行拥抱积极变化美国储能顺潮而上业研究看好海外储能行业系列跟踪之一行业深度相关研究本期投资提示8月主要车企销量环比小幅增长-电力设备与新能源行业周报2023年9月4项目延期成为美国储能主要特点1H23装机节奏呈现前低后高自4Q22以来美国电证日化学储能装机速度有所放缓原因主要是并网排队时间变长供应链波动政策补贴节奏券硅料六连涨硅片供需继续呈紧平衡态研放缓等根据BNEF彭博新能源统计22年美国电化学储能项目延期规模达到势-电力设备与新能源行业周报2023究72GW184GWh其中加州德州的延期规模均超过1GW1H23美国电化学储能项目报年8月27日延期率和平均延期时长继续上升1H23美国电化学储能项目延期率达到52取消率告达到17平均延期时长达到31个月从具体装机数据看根据EIA美国能源署证券分析师整体美国电化学储能在1H23共装机18GW23年1-5月美国电化学储能装机受包括朱栋A0230522050001供应链波动和利率上行等多个因素影响项目合计装机并网不到1GW23年6-7月美zhudongswsresearchcom国储能单月装机分别突破1GW15GW刷新历史新高整体建设节奏趋势性加快从并研究支持李冲A0230122060005网规划来看截止23年7月美国电化学储能在23年8-12月的待建并网规模达63GWlichongswsresearchcom2024年待建并网规模达123GW预计2H23开始美国陆续进入储能项目装并网高峰曾子栋A0230123070004zengzdswsresearchcom四大方面出现积极变化2H23美国储能有望如期爆发为探讨未来美国储能发展的趋势联系人我们围绕主要影响美国大储的政策边际变化供应链形势通胀压力和风光装机节奏等因曾子栋素进行了深入分析1政策边际变化23年5月美国财政部发布了关于IRA本土制造862123297818zengzdswsresearchcom激励的初步指导细则明确了美国储能开发商的盈利预期同时电网拥堵情况使得并网审批方减缓了项目审批速度为加快美国可再生能源项目并网申请美国联邦能源监管委员会FERC系列改革措施在1H23逐步出台2供应链形势受碳酸锂价格下降和锂电材料新产能大量投放影响主要材料价格下滑进而带动电池价格在1H23同步下滑根据SMM数据目前方形磷酸铁锂电池储能型280Ah价格达到约055元Wh单Wh价格相较22年12月下滑了043元3通胀压力加息进程放缓叠加通胀压力有望逐步缓解储能盈利阴霾逐步消散4风光装机节奏1H23根据EIA数据美国风光装机合计达约92GW同比下降117部分风光项目延至2H23投运从2H23规划投运的风光项目看2H23美国风光装机预计达到244GW同比增长14932H23美国风光有望迎来集中投运进而带动配储项目的建设综上所述我们认为美国电化学储能市场下半年景气度有望逐步攀升装机爆发的确定性逐步增强全年装机有望达到接近10GW的水平投资分析意见维持行业看好评级未来储能用磷酸铁锂电池在美国供给依旧不足中国锂电产业链在全球具有较好的比较优势所以短期内全球储能系统出货仍以国内集成商为主导我们认为随着美国储能市场景气度的提升国内产业链中价值占比高和技术水平高的环节将明显受益建议重点关注宁德时代鹏辉能源国轩高科南都电源阳光电源盛弘股份东方日升阿特斯风险提示1海外储能实际投运装机不及预期风险2中国储能产品出口不及预期风险3技术路线更迭的风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度投资案件结论和投资分析意见维持行业看好评级未来储能用磷酸铁锂电池在美国供给依旧不足中国锂电产业链在全球具有较好的比较优势所以短期内全球储能系统出货仍以国内集成商为主导我们认为随着美国储能市场景气度的提升国内产业链中价值占比高和技术水平高的环节将明显受益建议重点关注宁德时代鹏辉能源国轩高科南都电源阳光电源盛弘股份东方日升阿特斯原因及逻辑1H23美国电化学储能装机速度有所放缓原因主要是并网排队时间变长输配电网络老化供应链波动原材料成本上涨政策补贴节奏放缓IRA法案处于出台期等目前来看上述原因均有发生积极变化1政策边际变化23年5月美国财政部发布了关于IRA本土制造激励的初步指导细则明确了美国储能开发商的盈利预期同时电网拥堵情况使得并网审批方减缓了项目审批速度为加快美国可再生能源项目并网申请美国联邦能源监管委员会FERC系列改革措施在1H23逐步出台2供应链形势受碳酸锂价格下降和锂电材料新产能大量投放影响主要材料价格下滑进而带动电池价格同步在1H23逐步下滑3通胀压力加息进程放缓叠加通胀压力有望逐步缓解储能盈利阴霾逐步消散4风光装机节奏1H23根据EIA美国能源署数据美国风光装机合计达约92GW同比下降117部分风光项目延至2H23投运从2H23规划投运的风光项目看2H23美国风光装机预计将达到244GW同比增长14932H23美国风光有望迎来集中投运进而带动配储项目的建设综上所述我们认为美国电化学储能市场下半年景气度有望逐步攀升装机爆发的确定性逐步增强有别于大众的认识当前市场对于美国大储市场的分歧集中在实际装机量何时开始爆发中国储能出海美国是否发生变化市场对于美国储能关于量的分歧我们认为影响美国储能装机的多个因素正出现积极变化2H23美国储能有望如期爆发全年装机预计达到接近10GW的水平同时根据EIA规划项目数据2024年装机有望再创新高从全球储能系统供应链来看中国在锂电产业链中具备正极-负极-电解液-隔膜-电芯的完整产业链我们认为美国电池产能短期难以扩产的情况下考虑美国补贴政策和交通运输费用中国储能系统产品在美国仍有较大的成本优势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共28页简单金融成就梦想行业深度目录11H23美国电化学储能装机呈现前低后高6117月份美国电化学储能装机单月突破15GW612加州和德州是目前乃至未来美国电化学储能的主要市场713项目延期成为23年美国储能市场的主要变化922H23美国大储装机有望如期爆发1121政策指引的不确定性逐步消退1222供应链成本呈下降趋势直接利好储能盈利1423加息进程放缓通胀压力缓解储能盈利阴霾逐步消散1524风光发电占比持续提升为美国大储提供底座支撑173投资分析意见1931看好中国储能产业链出海弹性1932核心推荐标的21321宁德时代21322鹏辉能源22323国轩高科23324南都电源23325阳光电源24326盛弘股份24327东方日升25328阿特斯264风险提示27请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共28页简单金融成就梦想行业深度图表目录图12016年至1Q23美国电化学储能装机6图222年及1Q23美国电化学储能投运占比以功率计算6图32015-2024年美国大型储能累计实际装机及预测MW7图4美国电化学储能月度装机情况GW7图5美国电化学储能月度规划装机情况GW7图62015-2023年加州春天净容量曲线变得日益陡峭GW8图7德州ERCOT日内电价变动较为频繁8图8ERCOT过去6个冬季的电力净负荷变化8图92022年夏季净负荷的储能资源日内表现8图10加州和德州的电化学储能发展领先其他各州9图11美国分地区的电化学储能项目延期规模10图12美国电化学储能项目延期和取消情况10图13美国电化学储能项目平均延期时长10图14中国储能出海研究框架美国市场11图15美国独立储能各州的排队规模13图16美国发电项目装机并网前审批流程13图171H23美国联邦能源监管委员会FERC批准的系列改革措施14图18中国储能电池价格变化元Wh14图19中国出口集装箱运价指数CCFI15图202022年储能系统运输成本美元kWh15图21美国联邦基金目标利率上行16图22美国表前储能IRR敏感性分析16图23美国公用事业行业生产员工平均工资变化16图24美联储预计未来的PCE通货膨胀率和核心PCE通货膨胀率17图25美国1H23风电和光伏合计装机同比下降单位GW17图262012年-2022年美国光伏与风电新增装机GW18图272011年-2023年1-5月美国发电结构变化18图282023年-2030年美国光伏与风电新增装机预测GW18请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共28页简单金融成就梦想行业深度图292018年-2030年美国储能新增装机预测GW18图30美国电池本土产能将主要供应动力电池储能电池预计将持续供给不足19图31锂电产业链全球产能分布20图322022年储能系统价格美元kWh20图33中国出口美国的月度锂电池金额亿元20图34中国出口美国的月度锂电池单价元个20图351H23全球储能系统出货仍以国内集成商为主导21表1IRA发布后储能ITC补贴条件12表2储能电池四大主材价格变化14表3宁德时代23年储能布局情况22表4鹏辉能源23年储能布局情况22表5国轩高科23年储能布局情况23表6南都电源23年储能布局情况23表7阳光电源储能布局情况24表8盛弘股份23年储能布局情况25表9推荐标的盈利预测26请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共28页简单金融成就梦想行业深度11H23美国电化学储能装机呈现前低后高117月份美国电化学储能装机单月突破15GW2020年以来美国储能市场快步向前实现迅猛发展2020年以来美国光伏风电新增装机迎来快速增长电力系统的不稳定性带来风光配储比例的提升21年德州极端天气带来的灾害效应进一步催生美国社会对于储能需求的关注户储和工商储进入发展快车道22年以来动力电池成本一路上行后逐步开始回落同时全球电池产业链逐步完备大容量储能系统等新产品及新技术层出不穷美国储能发展同步迎来百花齐放22年美国储能装机快速增长1Q23工商业和户储装机占比提升根据WoodMackenzie伍德麦肯兹22年美国电化学储能新增装机达到480GW1220GWh同比增长3716新增功率与容量均创新高1Q23美国电化学储能新增装机达到078GW215GWh同比减少1925主要原因系装机并网项目延期从装机结构上看由于工商业储能和户储装机并网限制较少项目建设保持在正常节奏两者占比在1Q23均有所扩大1Q23表前储工商业储能与户储分别占比719与20图12016年至1Q23美国电化学储能装机图222年及1Q23美国电化学储能投运占比以功率计算154203121042外圈1Q23591内圈22年00847120172019202220162018202020211Q23新增功率GW新增容量GWh表前储工商业户储平均配置小时h-右轴资料来源WoodMackenzie伍德麦肯兹申万宏源资料来源WoodMackenzie伍德麦肯兹申万宏源研究研究23年7月储能装机再刷历史新高整体建设节奏趋势性加快根据EIA美国能源署美国电化学储能在1H23共装机18GW23年1-5月美国电化学储能装机受包括供应链波动和利率上行等多个因素影响项目装机并网较为缓慢23年6月美国储能单月装机突破1GW刷新历史新高23年7月美国储能单月装机突破15GW再刷历史新高从并网规划来看截止23年7月美国电化学储能在23年8-12月的待建并网规模达63GW2024年待建并网规模达123GW预计2H23开始美国陆续进入项目实际装并网高峰请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共28页简单金融成就梦想行业深度图32015-2024年美国大型储能累计实际装机及预测MW资料来源EIA美国能源署申万宏源研究图4美国电化学储能月度装机情况GW图5美国电化学储能月度规划装机情况GW1635143012252010150810065040月月月月月月月月月月月月月月月月月月月246823579134567021101211年年年年年年年年年年年年年年年年年年00年月月月月月月月月月月月月202220222022202220232022202220222022202220232023202320232023202323451678920222022202212101120202021202220232023年2024年2025年2026年2027年资料来源EIA美国能源署申万宏源研究注统计资料来源EIA美国能源署申万宏源研究注统项目为规模为1MW及以上的项目计项目为规模为1MW及以上的项目12加州和德州是目前乃至未来美国电化学储能的主要市场加州和德州凭借当地储能政策风光发展节奏和电力市场化情况走在美国各州前列在美国储能发展中具有示范效应加州加州政府鼓励用可再生能源替代即将退役的化石燃料的发电厂并鼓励与清洁项目签订长期电力电价合约22年加州提出到26年电力系统中增加115GW的清洁能源项目23年2月加州公用事业委员会CPUC再次提出要求公用事业公司在26-27年增加额外的4GW清洁能源项目为支持能源可靠性目标加州清洁能源项目光伏往往需要与储能相结合随着清洁项目建设在23年的加快23年和24年是加州电化学储能的关键年份请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共28页简单金融成就梦想行业深度图62015-2023年加州春天净容量曲线变得日益陡峭GW资料来源CASIO官网申万宏源研究德州ERCOT是北美相对比较独立的区域电网其与其他电网的连接仅限于约1250MW潮流可控的直流线路DC而德州大规模的光伏电站和风电场站布局较多这就需要更多可靠的可调节储能资源进入该电力系统但由于德州地区易受夏季高温和冬季飓风影响电力负荷亦存在较大变化所以当地电价变化较为剧烈21年2月德州曾面临一场冬季风暴的极端天气该风暴导致德州电网崩溃数百万人连续数天断电断水以及失去供暖22年-23年德州电力负荷连续多次创下历史最高纪录根据德州电力可靠性委员会ERCOT数据23年7月18日德州电力负荷达到8259GW能源清洁化和负荷需求高速攀升下储能发展已在德州形成共识诸多储能项目建设未来几年将逐步加快图7德州ERCOT日内电价变动较为频繁资料来源ERCOT官网BNEF彭博新能源申万宏源研究图8ERCOT过去6个冬季的电力净负荷变化图92022年夏季净负荷的储能资源日内表现请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共28页简单金融成就梦想行业深度资料来源ERCOT网站申万宏源研究资料来源ERCOT网站申万宏源研究明后年德州有望成为美国电化学储能第一大市场中长期PJM地区和美国中西部地区的储能建设随之加快美国加州光伏装机近几年发展迅速而美国德州风电光伏同样资源丰富进而风光装机量大幅提升同时美国加州和德州对于储能发展均出台了相应的鼓励政策储能商业盈利模式逐步完备储能装机发展领先美国其他各州根据EIA数据从美国实际装机电化学储能项目来看加州和德州在21年22年1H23合计装机功率占比达到759162从美国规划装机电化学储能项目来看加州和德州在2H2324年25年合计装机功率占比达到698687加州和德州是目前乃至未来美国电化学储能的主要市场而德州电化学储能装机未来几年将超越加州成为美国市场的装机规模最大的市场中长期来看PJM地区和美国中西部地区比如内华达州亚利桑那州和科罗拉多州的储能建设亦随之加快图10加州和德州的电化学储能发展领先其他各州资料来源EIA美国能源署申万宏源研究13项目延期成为23年美国储能市场的主要变化22年美国电化学储能项目延期现象初现端倪大型电化学储能项目建设周期长初始投资大装机并网审批复杂根据BNEF彭博新能源统计截至2022年底美国电化学储能项目延期规模达到72GW184GWh其中加州德州的延期规模均超过1GW请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共28页简单金融成就梦想行业深度图11美国分地区的电化学储能项目延期规模资料来源BNEF彭博新能源申万宏源研究注统计数据截至2022年底1H23美国电化学储能项目延期率和平均延期时长均有上升比较大型电化学储能项目规划装机日期和实际装机日期我们能发现美国电化学储能在不同时期实际安装进度的变化根据EIA美国能源署数据我们选取100MW及以上的大型储能项目为分析样本经统计在21年22年1H23100MW及以上的大型储能在建项目数分别达到2580106个根据各个项目计划并网时期和实际投运时期来分析我们得出以下结论121年22年1H23延期率和取消率逐步提升从项目延期和取消情况看1H23美国电化学储能项目延期项目数达到35个延期率达到33取消项目数达到12个取消率达到1121H23储能项目平均延期时长上涨明显21年美国电化学储能项目平均延期时长较长达到26个月主要原因系部分项目延期时长达到18个月左右拉高了整体项目平均延期时长22年IRA政策驱动下大部分项目如期实现装机并网平均延期时长下降至15个月1H23平均延期时长上涨至31个月图12美国电化学储能项目延期和取消情况图13美国电化学储能项目平均延期时长403535353030302525252020201515151010551000052021年2022年23年1-6月002021年2022年23年1-6月延期项目数个取消项目数个延期率-右轴取消率-右轴平均延期时长月资料来源EIA美国能源署申万宏源研究资料来源EIA美国能源署申万宏源研究注延期率延期项目数在建项目数取消率取消项目注平均延期时长延期项目总延期月份在建项目数数在建项目数在建项目数正常项目数延期项目数请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共28页简单金融成就梦想行业深度22H23美国大储装机有望如期爆发从13章节能看出自4Q22以来美国电化学储能装机速度有所放缓主要原因包括并网排队时间变长输配电网络老化供应链波动原材料成本上涨政策补贴节奏放缓IRA法案处于出台期等基于上述背景当前市场对于美国大储市场的分歧集中在实际装机量何时开始爆发中国储能出海美国是否发生变化因此我们首先详细探讨美国储能发展过程中的诸多不确定性以及未来这些不确定性的变化演变进而分析未来美国电化学储能的发展趋势最后结合中国储能产业链优势来看中国储能厂商的美国出海变化图14中国储能出海研究框架美国市场资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共28页简单金融成就梦想行业深度21政策指引的不确定性逐步消退政策指引的不确定性导致1H23美国储能装机不及预期IRA法案明确满足条件的光伏和与光伏配套的储能项目可选择投资税收抵免ITC或生产税收抵免PTC其中独立储能适用于ITCITC是在项目投入使用的当年一次性获得一定比例的投资抵免而满足本土制造要求的项目可获得额外10个百分点的奖励即原来如有30的补贴则满足本土制造可增加为40的补贴自IRA法案公布以来新能源项目多在等待本土制造的额外指引这种不确定性拖延了部分项目进度23年5月政策细则出台政策指引的不确定性逐步消退23年5月12日美国财政部发布了关于IRA本土制造激励的初步指导细则细则明确了获得美国本土制造额外税收抵免的具体条件1作为重要结构部件的钢铁制造须在美国进行2制造品储能产品中包括电池PCS和储能系统中美国本土制造原材料占比需超过40按金额计算25-27年该比例将逐年提升5至55不变满足以上两点的项目根据功率及是否符合现行工资学徒要求可在基础ITC上获得额外102的抵免比例我们认为IRA本土制造激励指引的提出明确了美国储能开发商的盈利预期6-7月美国储能装机高增的情况亦证明这一点同时对于中国产品出海而言虽然额外的本土制造税收抵免210无法满足但中国储能产品显著的成本优势仍在美国市场上具备较好的竞争力表1IRA发布后储能ITC补贴条件1MW以上项目1MW以下项目劳工条件未满足满足无须满足基本补贴63030满足特定比例美国制造2-102-1010项目位于能源小区2-102-1010低收入小区5MW以下10-2010-2010-20补贴比例6-4630-7030-70资料来源Infolink申万宏源研究储能项目早期建设具备先发优势规划项目井喷随着风电和光伏进入平价的市场化阶段项目地区的光照资源风力资源和电网接入条件成为各开发商考量的因素所以各开放商纷纷计划在既具备光照风力资源又具备电网接入条件的地区进行项目建设对于储能项目来说电网接入条件运输距离和灵活的电力系统均是项目初期需要考虑的重点目前美国储能开放商大量涌入市场希望能在电能量市场和辅助服务市场上取得先发制人的优势根据BERKELEYLAB美国伯克利国家实验室截至2022年底超过10000个项目1350GW的发电量项目和680GW储能等待批准并网发电项目中绝大多数计划的项目是太阳能和风能以德州ERCOT为例根据BNEF彭博新能源截至23年4月ERCOT的排队队列中已有约74GW的储能项目到2030年排队项目中预计有24GW67GWh的项目投运排队项目的增多导致电网审批排队时长随之延长2022年全美单个可再生能源项目从申请电网排队到装机并网需要花费5年左右而在2015年等待时长只有3年左右请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共28页简单金融成就梦想行业深度图15美国独立储能各州的排队规模资料来源BERKELEYLAB美国伯克利国家实验室申万宏源研究为加快美国可再生能源项目并网申请系列改革措施正逐步出台大量可再生能源和储能规划项目对于电网来说是巨大挑战以美国德州为例由于美国德州地跨两个时区一个地区不同时间让当地每天的电力负荷不会出现尖峰情况所以德州电网与其他州的输电线路连接较少进而导致当地电网互联互通程度低本身当地电网适应极端情况的能力较差目前德州大规模储能电池部署的热潮下电网拥堵情况使得并网审批方减缓了项目审批速度2Q23为加快美国可再生能源项目的并网申请美国联邦能源监管委员会FERC批准系列改革措施其中包括确定电网研究的截止日期引入财务处罚并要求对同一领域的项目进行集体评估等其他内容虽然相应改革措施无法完全解决电网排队挤压问题但却是目前改善和协调现有电网并网过程中的政策实践图16美国发电项目装机并网前审批流程资料来源BERKELEYLAB美国伯克利国家实验室申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共28页简单金融成就梦想行业深度图171H23美国联邦能源监管委员会FERC批准的系列改革措施资料来源FERC美国联邦能源监管委员会申万宏源研究22供应链成本呈下降趋势直接利好储能盈利受碳酸锂价格下降和锂电材料新产能大量投放影响主要材料价格在1H23迎来下滑23年以来碳酸锂价格迎来快速下滑进而带动包括正极材料和电解液材料的价格下行同时主要锂电材料环节产能大幅释放下行业竞争愈加激烈材料加工费及毛利率不断承压根据鑫锣咨询数据16m干法隔膜磷酸铁锂正极磷酸铁锂电解液中端人造石墨2Q23价格相较21年以来的高点分别下滑了24497130主要材料价格下行直接带动储能电池价格下降进一步利好储能项目盈利根据SMM数据目前方形磷酸铁锂电池储能型280Ah价格达到约055元Wh相较22年12月的098元Wh单Wh价格下滑了043元图18中国储能电池价格变化元Wh121008060402002023772023162023232023332023692023842023912022129202312020232172023331202342820233172023414202351220235262023623202372120238182022111120221014202210282022112520221223方形磷酸铁锂电池-储能型-280Ah资料来源SMM申万宏源研究表2储能电池四大主材价格变化隔膜-16m干法元磷酸铁锂正极-储能型电解液-磷酸铁锂万元负极-中端人造石墨万m2万元吨吨元吨1Q21095-468420请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共28页简单金融成就梦想行业深度隔膜-16m干法元磷酸铁锂正极-储能型电解液-磷酸铁锂万元负极-中端人造石墨万m2万元吨吨元吨2Q21095-6824343Q21095-9574354Q21095-10974791Q22095164010925002Q2209515418605263Q2208215066285224Q2207516656104951Q2307513494684412Q23072842313366较21年以来高点下降幅度-24-49-71-30对应电池成本下降幅度元Wh-0005-0189-0110-0019资料来源鑫锣资讯申万宏源研究1H23运费下行储能系统出口的物流效率提升22年相关运输限制和劳动力短缺导致中国产品出口海运费用上行物流时长变长大部分储能项目装机受制于供应链运输原因均有所推迟根据BNEF彭博新能源数据22年单个储能系统由亚太地区运至欧洲和美国的价格分别达到1094美元kWh1164美元kWh自4Q22以来中国运至欧洲美国等地的海运运费逐步下行目前运费水平已达到2020年的正常水平我们认为23年中国储能系统运输成本有望逐步减少同时运输端物流效率的恢复有望使得储能系统海运时间恢复至1-3个月图19中国出口集装箱运价指数CCFI图202022年储能系统运输成本美元kWh700060005000亚太-欧洲400030002000亚太-美国10000亚太-亚太中国出口集装箱运价指数CCFI美东航线051015中国出口集装箱运价指数CCFI美西航线储能系统运输成本美元kWh中国出口集装箱运价指数CCFI欧洲航线资料来源Wind申万宏源研究资料来源BNEF彭博新能源申万宏源研究23加息进程放缓通胀压力缓解储能盈利阴霾逐步消散美国加息进程短期抑制储能建设热情由于大型项目投资金额较大我们预计投资方大多选择贷款高比例的初始投资成本自22年3月以来美联储连续10次调高联邦基金目标利率最新一期23年7月27日美联储公布的联邦基金目标利率达到55美国表前储能贷款较多的项目容易因利率上升而造成IRR下降以贷款比例40为例假设不同的贷款利率的情形下贷款利率45的IRR为159而贷款利率75的IRR仅为143请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共28页简单金融成就梦想行业深度我们认为1H23贷款利率的上升抑制了部分储能项目的建设热情向前看随着美联储加息进程的放缓贷款利率上升对于储能项目建设的抑制影响将逐渐消退图21美国联邦基金目标利率上行图22美国表前储能IRR敏感性分析65贷款利率54455055606570754331090908989888887222010910810710610410310211贷00款30131129127126124122120比40159156154151149146143例50196192188185181177173美国联邦基金目标利率6024824323723122622021570329321313304296287278美国10年国债收益率-右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源BNEF彭博新能源Wind申万宏源研究通货膨胀外溢人工和物料等EPC成本的上涨使得储能开发商重新考虑项目建设1H23美国通货膨胀使得人工和物料等储能EPC成本上行根据FRED美联储经济数据库单个美国公用事业行业生产员工平均工资从2020年1月的3761美元小时上涨至2023年7月的4489美元小时约上涨19从平均工资同比增速看2018-2020年单个美国公用事业生产员工同比增速一般在1左右而自2020年7月以来同比增速上升至5左右人工成本上涨更为迅速除此之外通货膨胀带动了美国相关燃料和物流成本的上涨直接带动EPC厂商相关成本的大幅上行我们认为人工和物料等EPC成本的上涨是美国部分储能项目推迟建设的主要原因之一图23美国公用事业行业生产员工平均工资变化46844742640554383362341132030-1月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月4717144171444717171010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20182019202020202021202220232018201820192019202020212021202220222023202320212022201820192020平均工资美元小时YoY-右轴资料来源FRED美联储经济数据库申万宏源研究美国通胀压力或逐步缓解储能盈利阴霾有望逐步消散根据美联储预测2023年-2025年美国PCE通货膨胀率和核心PCE通货膨胀率有望逐年下降通胀压力的缓解一方面有望使得美国加息进程趋缓甚至转而进入降息周期另一方面有望降低行业用工成本物料成本等EPC成本刺激储能项目实际开启建设高潮向前看我们预计整体通胀对于美国储能盈利的影响将逐渐减弱储能盈利阴霾有望逐步消散请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共28页简单金融成就梦想行业深度图24美联储预计未来的PCE通货膨胀率和核心PCE通货膨胀率600500400300200100000202020212022202320242025美国主要经济指标预测PCE通货膨胀率美国主要经济指标预测核心PCE通货膨胀率资料来源Wind美联储申万宏源研究24风光发电占比持续提升为美国大储提供底座支撑1H23美国风光装机同比下滑2H23美国风光有望集中投运1H23美国风光装机有所延期根据EIA数据美国风光合计装机约达92GW同比下降117部分风光项目延至2H23投运从2H23规划投运的风光项目看2H23美国风光装机预计将达到244GW同比增长1493美国风光新能源直接配储项目增长明显随着2H23美国风光的集中投运配套的储能项目有望在2H23同步迎来集中投运期图25美国1H23风电和光伏合计装机同比下降单位GW201816141210864202Q202Q211Q221Q234Q234Q241Q203Q204Q201Q213Q214Q212Q223Q224Q222Q233Q231Q242Q243Q24光伏风电资料来源EIA美国能源署申万宏源研究注2Q23之前为实际装机数据3Q22之后为预测装机数据2023年1-5月风光发电占比提升至1632012年-2022年美国风电和光伏装机得到长足发展根据BNEF彭博新能源数据截至2022年底美国公用事业光伏户用光伏工商业光伏陆风储能累计装机分别达到9193101741463117GW如按累计值计算2022年储能渗透率储能累计装机风光累计装机为41整体渗透率仍处于较低水平从风光发电占比看2011-2022年美国风光发电占比自30提升至136请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共28页简单金融成就梦想行业深度2023年1-5月风光发电占比继续提升至163全年来看我们预计美国风光发电占比有望达到17左右图262012年-2022年美国光伏与风电新增装机图272011年-2023年1-5月美国发电结构变化GW400201002080153001560104020010205100500月年年年年年年年年年年年年5-0001201120122015201820192022201320142016201720202021年煤电天然气2023公用事业光伏户用光伏核电水电太阳能风能工商业光伏陆风其他风光发电占比-右轴海风储能装机渗透率-右轴资料来源BNEF彭博新能源申万宏源研究资料来源EIA美国能源署申万宏源研究注储能渗透率计算公式为当年电化学储能装机当年注风光发电占比计算公式为当年风光发电当年总发电风电光伏装机量未来美国风光发电占比持续提升预计2025年2030年分别达到20和30根据BNEF彭博新能源预计23年-25年美国年风光新增装机将逐年增加26年-30年美国风光合计年新增装机有望均超过60GW预计23-25年美国风光新增装机合计将超过140GW26-30年美国风光新增装机合计将超过350GW考虑存量装机我们预计美国风光发电占比有望在25年30年分别达到20和30图282023年-2030年美国光伏与风电新增装机图292018年-2030年美国储能新增装机预测预测GWGW1000352040308002560020400151020102005000-0公用事业光伏户用光伏工商业储能户用储能工商业光伏陆风公用事业储能公用事业储能渗透率-右轴海风储能装机渗透率-右轴户用储能渗透率-右轴工商业储能渗透率-右轴资料来源BNEF彭博新能源申万宏源研究资料来源BNEF彭博新能源申万宏源研究注储能渗透率计算公式为当年电化学储能装机当年注公用事业储能渗透率计算公式为当年公用事业储能装风电光伏装机机当年风电公用事业光伏装机户用储能渗透率计算公式为当年户用储能装机当年户用光伏装机工商业储能渗透率计算公式为当年工商业储能装机当年工商业光伏装机请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共28页简单金融成就梦想行业深度3投资分析意见31看好中国储能产业链出海弹性本土电池供给不足美国储能系统将长期需要全球供应链随着美国动力电池的需求快速提升未来动力电池将是美国电池需求的主要市场IRA法案发布以来虽然诸多全球电池企业纷纷加大了美国本土电池新产能建设但是日韩企业以三元电池技术为主在美规划或已投产的锂电池厂大部分都是生产三元动力电池在有限供给逐步释放的情况下美国电池厂商将更多配套下游动力电池客户根据InfoLink数据指出目前电芯厂在美国2023202420252026年磷酸铁锂规划产能分别为01072149GWh假设所有规划产能如期投产且爬坡顺利产能约50规划动力电池用途短期内储能用磷酸铁锂电池在美国供给未来依旧不足同时根据WoodMackenzie伍德麦肯兹预计当前美国储能电池专用产能规划不足难以满足美国储能电池需求除此之外相较于IRA法案对电动汽车的补贴需要满足关键矿物本土化和电池组件本土化要求IRA法案暂未提出对储能系统供应链的要求所以我们认为美国以磷酸铁锂为主的储能系统将更多依靠全球供应链体系支撑尤其是来自中国磷酸铁锂电池的供应图30美国电池本土产能将主要供应动力电池储能电池预计将持续供给不足资料来源WoodMackenzie伍德麦肯兹申万宏源研究全球产业链中中国锂电供应链优势突出中国在锂电产业链中具备正极-负极-电解液-隔膜-电芯的完整产业链根据BNEF彭博新能源截至22年11月中国正极负极电解液隔膜电芯全球产能占比分别达到7190767076由于中国供应链优势和市场激励的竞争中国储能系统价格也低于欧洲和美国水平以2022年为例根据BNEF彭博新能源中国1h储能系统平均价格约为300美元kWh相较于欧洲和美国分别低25和45我们认为美国电池产能短期难以扩产的情况下考虑美国补贴政策和交通运输费用中国储能系统产品在美国仍有较大的成本优势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共28页简单金融成就梦想行业深度图31锂电产业链全球产能分布图322022年储能系统价格美元kWh1006008050060400403002002010000负极正极隔膜电芯1h储能系统2h储能系统4h储能系统电解质中国美国欧洲日本韩国其他美国中国欧洲资料来源BNEF彭博新能源申万宏源研究资料来源BNEF彭博新能源申万宏源研究注数据截至22年10月目前23年单月国内储能电池出口达到1GWh美国锂电出口结构向动储转变根据中国动力电池产业创新联盟7月中国储能电池出口达1GWh1-7月份中国储能电池出口累计达73GWh随着美国及欧洲的储能项目在下半年有望批量装机并网我们预计下半年中国单月储能电池出口将逐步提升根据中国海关数据23年1-7月中国出口美国的锂电池金额达到493亿元同比增长59值得注意的是中国出口美国锂电池的单价上升明显6月的单价达到517元个考虑1H23原材料价格已逐步下滑趋稳我们认为单价的大幅提升预示着中国向美国出口的动力储能大电芯的增加图33中国出口美国的月度锂电池金额亿元图34中国出口美国的月度锂电池单价元个1206001005008040060300402002010000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月2491356783571246891110121210112021年2022年2023年2021年2022年2023年资料来源中国海关申万宏源研究资料来源中国海关申万宏源研究1H23全球储能系统出货仍以国内集成商为主导全球储能需求在2Q23环比明显改善随着整体碳酸锂价格逐渐平稳全球储能需求延后导致2Q23出现储能抢装据SMM统计2023H1全球储能系统出货规模达724GWh其中国内出货470GWh海外出货254GWh全球储能系统出货仍以国内集成商为主导国内具体企业出货上1H23国内比亚迪和阳光电源出货量均接近7GWh海外具体企业出货上Tesla储能系统出货量超7GWh位居全球储能系统出货第一NexteraFluencePowin出货约为3GWh请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共28页简单金融成就梦想