光伏：高基数致23H1业绩降速，需求景气及韧性仍足
　　23H1光伏板块营收/净利润共实现同比+31%/+39%的增长，虽较去年同期有所回落，但高景气仍延续。23Q2光伏板块营收/净利润共实现同比+25%/+20%的增长。23H1光伏需求仍旺盛，光伏装机同比高速增长；随着行业供给在23H1逐渐释放，此前供需不足问题得到缓解，产业链价格进入周期下行阶段。23H1，光伏行业毛利率22%，同比持平；其中，23Q2光伏行业毛利率21%。分板块看：1）硅料硅片：受产品价格快速下降影响，收入及净利同比表现较弱，龙头更显韧性。23H1收入/净利润同比+9%/-10%，毛利率/净利率分别为33%/22%。2）电池片组件：受益于原材料降价，收入及净利润实现高速增长。23H1收入/净利润同比+37%/+116%，毛利率/净利率分别为17%/9%。3）逆变器：受益于原材料及海运费下降，逆变器毛利率提升明显。23H1收入/净利润同比+125%/+271%，毛利率/净利率分别为31%/16%。
　　风电：23H1风电装机不及预期，整机厂业绩下滑，分化显著
　　23H1风电板块营收/净利润共实现同比+4%/-29%的增长，风电装机不及预期，风机价格竞争加剧，风机销售短期承压。23Q2光伏板块营收/净利润共实现同比+24%/-17%的增长。23H1，风电行业毛利率19%，同比-2pct；其中，23Q2风电行业毛利率18%。分板块看：1）风电整机：上半年风电装机不及预期，叠加风机竞争加剧产品降价，风电整机板块营收负增长，二季度较一季度明显好转。23H1收入/净利润同比-4%/-53%，毛利率/净利率分别为18%/6%。2）风电零部件：营收及净利润增速较去年大幅转正。23H1收入/净利润同比+19%/+41%，毛利率/净利率分别为21%/8%。
　　投资建议：光伏高景气延续，风电下半年需求释放确定性较高
　　1）光伏辅材：关注预计三季度盈利环比改善环节，光伏辅材中有涨价逻辑的玻璃环节，如福莱特；产品价格较稳定，且可通过完善产业链上游布局降低成本的金刚线环节，如美畅股份、岱勒新材；受益于N型电池片放量，高毛利产品占比提升带来公司业绩量利齐升的银浆环节，如聚和材料；产品价格降至底部区间，拓展产品下游应用领域，业绩将出现改善的碳碳热场环节，如金博股份、天宜上佳。2）光伏主材：受益于短期IPO及增发节奏放缓，在手产能充足的新技术如TOPCon电池片企业受益，对其盈利预期将提高，建议关注钧达股份。3）风电：下半年装机确定性提高，关注三季度业绩环比改善的风机环节，如运达股份。
　　风险提示：光伏价格竞争加剧风险，下半年风电装机延后风险，原材料价格上涨风险。
　　

研究报告全文：2023年09月04日行业分析电力设备及新能源证券研究报告中报总结光伏强韧风电触底更正投资评级领先大市-A光伏高基数致23H1业绩降速需求景气及韧性仍足维持评级23H1光伏板块营收净利润共实现同比3139的增长虽较去年同期有所回落但高景气仍延续23Q2光伏板块营收净利润共实现首选股票目标价元评级同比2520的增长23H1光伏需求仍旺盛光伏装机同比高速增长随着行业供给在23H1逐渐释放此前供需不足问题得到缓解产业链价格进入周期下行阶段23H1光伏行业毛利率22同比持平其中23Q2光伏行业毛利率21分板块看1硅料硅片受行业表现产品价格快速下降影响收入及净利同比表现较弱龙头更显韧性23H1收入净利润同比9-10毛利率净利率分别为33222电池片组件受益于原材料降价收入及净利润实现高速增长23H1收入净利润同比37116毛利率净利率分别为1793逆变器受益于原材料及海运费下降逆变器毛利率提升明显23H1收入净利润同比125271毛利率净利率分别为3116风电23H1风电装机不及预期整机厂业绩下滑分化显著资料来源Wind资讯升幅1M3M12M23H1风电板块营收净利润共实现同比4-29的增长风电装机不相对收益及预期风机价格竞争加剧风机销售短期承压23Q2光伏板块营收绝对收益净利润共实现同比24-17的增长23H1风电行业毛利率19杨振华分析师同比-2pct其中23Q2风电行业毛利率18分板块看1风电整SAC执业证书编号S1450522080006机上半年风电装机不及预期叠加风机竞争加剧产品降价风电整yangzh5essencecomcn机板块营收负增长二季度较一季度明显好转23H1收入净利润同比-4-53毛利率净利率分别为1862风电零部件营收及相关报告净利润增速较去年大幅转正23H1收入净利润同比1941毛氢能主席四川考察提及氢2023-07-30利率净利率分别为218能中核巴里坤1GW风电制氢申请报告招标氢能能源属性有望进一步2023-07-23投资建议光伏高景气延续风电下半年需求释放确定性较高明确昇辉科技电解槽首台1光伏辅材关注预计三季度盈利环比改善环节光伏辅材中有套订单获突破科威尔中标涨价逻辑的玻璃环节如福莱特产品价格较稳定且可通过完5MW级碱槽相关测试设备善产业链上游布局降低成本的金刚线环节如美畅股份岱勒新电新行业周报2023年第222023-06-12材受益于N型电池片放量高毛利产品占比提升带来公司业绩期广东发布促进新型储量利齐升的银浆环节如聚和材料产品价格降至底部区间拓能电站发展若干措施工商展产品下游应用领域业绩将出现改善的碳碳热场环节如金博业储能盈利能力再获增强股份天宜上佳2光伏主材受益于短期IPO及增发节奏放缓TOPCon迎规模量产技术红2023-05-28在手产能充足的新技术如TOPCon电池片企业受益对其盈利预期利释放将提高建议关注钧达股份3风电下半年装机确定性提高关注三季度业绩环比改善的风机环节如运达股份本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1行业分析电力设备及新能源风险提示光伏价格竞争加剧风险下半年风电装机延后风险原材料价格上涨风险注本文为2023年9月4日发布的同名报告更正版原文部分表述有更改本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2行业分析电力设备及新能源内容目录1电力设备23H1收入及利润增速较去年同期下滑42光伏23H1收入利润增速受高基数影响放缓但总体高景气不改63风电23H1风电装机不及预期风机销售短期承压94板块基金持仓与估值分析1041基金持仓基金对电力设备板块持仓占比较23Q1下降165个百分点1042板块估值当下电力设备板块估值PETTM为21倍为2009年以来最低水平12图表目录图1电力设备SW一级PETTM估值水平12图2电力设备板块近三年平均估值PE变化12表123H1及23Q2电力设备及其子领域收入增速情况4表223H1及23Q2电力设备及其子领域净利润增速情况4表3行业横向对比23H1收入与净利润同比增速5表4光伏板块及主要公司收入净利润增速7表5光伏板块及主要公司毛利率净利率8表6风电板块及主要公司收入净利润增速9表7风电板块及主要公司毛利率净利率9表8申万一级行业基金持仓分析截至2023年6月30日10表9SW电力设备行业基金前十大持仓股截至2023年6月30日11本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3行业分析电力设备及新能源1电力设备23H1收入及利润增速较去年同期下滑电力设备板块收入及利润增速较去年同期下滑幅度较大但仍保持正增长电力设备板块申万一级行业公司23H1共实现营收16923亿同比20共实现归母净利润1417亿同比18同比均保持正增长但增速较去年大幅下滑1分季度看23Q2共实现营收9138亿同比26环比19共实现归母净利润791亿同比20环比72分板块看23H1光伏电池子环节的营收增速最高3123但较22H1的高速增长均有回落7985其中光伏环节的净利润增速39超同期营收增速31但电池环节营收虽保持高增但净利润同比出现负增长-3风电设备23H1营收增速较上年转正4但净利润增速同比仍大幅下降-29电网设备23H1收入增速10虽较上年21放缓但净利润增速18超过收入增速较去年13有所提升表123H1及23Q2电力设备及其子领域收入增速情况23H1营收22H1营收23Q2营收22Q2营收23Q2营收22Q2营收同比同比同比同比环比环比SW电力设备204526691925SW电机212-5583SW其他电源设备13-344-13305SW光伏设备3179341242734SW风电设备4-93006314SW电池238528215521SW电网设备102111172331资料来源Wind安信证券研究中心表223H1及23Q2电力设备及其子领域净利润增速情况23H1净利润22H1净利润23Q2净利润22Q2净利润23Q2净利润22Q2净利润同比同比同比同比环比环比SW电力设备187220176737SW电机-561-39621811SW其他电源设备104210337-12133-41SW光伏设备3913632308035SW风电设备-29-9-1325-12SW电池-36982281643SW电网设备18131122775资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4行业分析电力设备及新能源横向对比其他申万一级行业电力设备板块23H1收入20及净利润18同比增速分别排名行业第2第7虽然排名较去年同期的第1第3有所下滑但是行业仍保持相对高速增长表3行业横向对比23H1收入与净利润同比增速板块23H1收入增速22H1收入增速23H1净利润增速22H1净利润增速SW社会服务30-11173-308SW电力设备20451872SW汽车19-1027-23SW综合17-1381-107SW国防军工11866SW农林牧渔1048-190SW食品饮料1071515SW建筑装饰7956SW通信611925SW家用电器631413SW非银金融6-42-20SW美容护理6729-14SW传媒5-815-26SW公用事业51732-18SW纺织服饰448-10SW机械设备4-72-20SW医药生物410-237SW房地产4-15-11-64SW有色金属121-3390SW环保1-22-16SW交通运输11119-23SW商贸零售1-910-17SW银行0538SW计算机063-43SW建筑材料-3-9-40-28SW石油石化-333-1443SW轻工制造-66-12-36SW电子-7-3-49-13SW钢铁-80-71-51SW煤炭-926-2897SW基础化工-1126-5222资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5行业分析电力设备及新能源2光伏23H1收入利润增速受高基数影响放缓但总体高景气不改光伏整体表现23H1收入及净利润增速均放缓主要受高基数影响总体仍保持30以上高速增长23H1光伏板块申万二级行业共实现营业总收入5433亿元同比31实现归母净利润662亿元同比3923H1光伏需求仍旺盛光伏装机同比高速增长随着行业供给在23H1逐渐释放此前供需不足问题得到缓解产业链价格进入周期下行阶段23Q2光伏板块共实现营业总收入2974亿元同比25实现归母净利润351亿元同比20子板块收入端逆变器表现亮眼光伏电池组件光伏辅材虽增速下滑但仍表现优秀硅料硅片增速大幅下滑进入个位数增长23H1收入同比增速来看逆变器125光伏电池组件37光伏加工设备24光伏辅材19硅料硅片923Q2收入同比增速来看逆变器106光伏电池组件32光伏加工设备30光伏辅材12硅料硅片1子板块利润端分化明显逆变器光伏电池组件保持高速增长光伏辅材在23Q2盈利增长同比转负硅料硅片净利润同比负增长从23H1净利润增速来看逆变器271光伏电池组件116光伏加工设备34光伏辅材6硅料硅片-10从23Q2净利润同比增速来看逆变器282光伏电池组件98光伏加工设备33光伏辅材-6硅料硅片-35其中硅料硅片板块负增长主要系产品价格从周期高点回落即便出货量增长但产品价格快速下降难以以量补价叠加高基数影响利润水平同比负增长硅料硅片板块受产品价格快速下降影响收入及净利同比表现较弱龙头更显韧性1通威股份业绩符合预期在硅料价格快速下降过程中仍实现成本行业最优同时拓展组件业务电池和组件业务弥补硅料板块的量增利减业绩彰显韧性2大全能源业务单一公司业绩主要受硅料行业价格下行影响报告期公司持续进行产品降本以应对硅料产能过剩后的低价竞争处于成本曲线较左侧3TCL中环业绩符合预期硅片业务盈利处于第一梯队和第二梯队拉开明显差距彰显公司作为硅片龙头企业的非硅成本优势报告期公司业务向电池片组件端延伸未来增长势能强劲电池组件板块受益于原材料降价收入及净利润实现高速增长1一体化组件企业业绩均符合或略超预期主要系23H1硅料供给大幅释放预期下硅料价格快速下降而电池组件价格降幅相对较小电池组件单瓦盈利仍维持较高水平2TOPCon电池片企业享受产品推广初期的溢价红利叠加产能释放业绩实现同比大幅增长逆变器板块受益于原材料及海运费下降逆变器毛利率提升明显1阳光电源业绩高增符合预期产品毛利率大幅提升光伏装机景气高增带动公司出货同比高速增长公司的逆变器产品全场景覆盖毛利率提升主要系产品结构向高毛利产品倾斜叠加海运费下降IGBT等原材料成本下降储能业务贡献大增以海外高毛利市场为主占比超八成2锦浪科技业绩不及预期逆变器产品出货量同比下降主要系出口欧洲的逆变器产品为公司业绩主要支撑欧洲户用逆变器需求受能源危机缓解而有所回落叠加高基数影响公司产品出货不及预期但毛利率水平仍有小幅提升3固德威海外高毛利率市场持续突破带动公司盈利水平显著提升光伏辅材受益于原材料及海运费下降逆变器毛利率提升明显1福斯特虽然胶膜产品毛利率同比下降主要系EVA粒子及产品售价同比下降影响但随着POE类胶膜占比提升叠加高价粒子影响减弱带动公司胶膜产品盈利水平环比提升2福莱特玻璃原材料价格仍在高位玻璃价格同比回落带动产品毛利率同比下滑但23Q2玻璃价格环比提升毛利率环比修复3美畅股份金刚线销量随下游需求同比保持高速增长产品价格持平叠加公司黄丝原材料自供比例提升和高毛利产品钨丝金刚线出货的提升带动公司综合毛利率环比提升4欧晶科技上半年高纯石英砂缺口扩大石英坩埚产品价格随石英砂涨价而上涨石英坩埚量利齐升5金博股份碳碳热场供大于求的背景下行本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6行业分析电力设备及新能源业价格战持续公司热场产品量增利减热场盈利在23Q2接近底部区间6通灵股份高毛利产品芯片接线盒占比提升原材料成本同比下降公司毛利率水平提升表4光伏板块及主要公司收入净利润增速单位23H1收入22H1收入23Q2收入23H1净利润22H1净利润23Q2净利润SW光伏同比3179253913620SW硅料硅片同比9891-10168-35通威股份同比23127149312-27大全能源同比-43262-46-54341-71TCL中环同比1080-6569234弘元绿能同比-37219-37-3586-63SW光伏电池组件同比377932116201298隆基股份同比284414423045晶澳科技同比437626183139134晶科能源同比611126332560334天合光能同比38773717980163钧达股份同比113644128250885100爱旭股份同比21334120260965亿晶光电同比269371107116349SW逆变器同比1255010627133282阳光电源同比1335010838419455锦浪科技同比336819586730固德威同比163341611256-64864SW光伏辅材同比1951126-4-6福斯特同比185811-1617-27海优新材同比-15133-34-116162-144福莱特同比3281148-201美畅股份同比418635348136欧晶科技同比1503616234324389天宜上佳同比141811888228153金博股份同比-2865-23-23800通灵股份同比1582580449快可电子同比207318866987SW光伏加工设备同比249430347033资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7行业分析电力设备及新能源毛利率上半年电池组件逆变器毛利有所提升23H1光伏行业毛利率22同比持平其中23Q2光伏行业毛利率21分板块来看23H1毛利率自高到低排序分别为硅料硅片33光伏加工设备32逆变器31光伏电池组件17光伏辅材1523Q2毛利率自高到低排序分别为伏加工设备32逆变器30硅料硅片27光光伏电池组件17光伏辅材16表5光伏板块及主要公司毛利率净利率单位23H1毛利率22H1毛利率23Q2毛利率23H1净利率22H1净利率23Q2净利率SW光伏222221131312SW硅料硅片333027222116通威股份343527232415大全能源587042475834TCL中环231823141014弘元绿能22201814149SW光伏电池组件171217949隆基股份191820141315晶澳科技19132012611晶科能源151016737天合光能171416847钧达股份17101910811爱旭股份18918847亿晶光电14714818SW逆变器312830161018阳光电源29263115818锦浪科技373137191619固德威36293319319SW光伏辅材151816899福斯特1520178129海优新材4141-17-5福莱特192320111413美畅股份565660424344欧晶科技362637281629天宜上佳365536161916金博股份375237474354通灵股份22132212812快可电子21162213914SW光伏加工设备322932191819资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8行业分析电力设备及新能源3风电23H1风电装机不及预期风机销售短期承压风电整体表现23H1收入同比转正但盈利同比下滑加剧23H1风电板块申万二级行业共实现营业总收入811亿元同比4实现归母净利润54亿元同比-2923Q2风电板块共实现营业总收入501亿元同比24实现归母净利润28亿元同比-17子板块收入端上半年风电装机不及预期叠加风机竞争加剧产品降价风电整机板块营收负增长二季度较一季度明显好转风电零部件营收及净利润增速较去年转正23H1收入同比增速来看风电零部件19风电整机-423Q2收入同比增速来看风电整机26风电零部件22子板块利润端分化明显风电零部件盈利同比转正风电整机承压从23H1净利润增速来看风电零部件41风电整机-5323Q2净利润增速看风电零部件35风电整机-45风电行业竞争加剧整机呈现价格快速下降趋势为应对价格压力整机大型化持续推进表6风电板块及主要公司收入净利润增速单位23H1收入22H1收入23Q2收入23H1净利润22H1净利润23Q2净利润SW风电设备同比4-924-29-9-17SW风电整机同比-4-726-5325-45金风科技同比14-831-35-6-97运达股份同比4336-5045-59明阳智能同比-262710-73124-15SW风电零部件同比19-132241-5135大金重工同比-1036-1055-1574天顺风能同比111-38124128-6873天能重工同比101464-46-25新强联同比-4015-5838-61日月股份同比17-1825185-78273三一重能同比-43162-566电气风电同比-18-58347-364-60-2325资料来源Wind安信证券研究中心毛利率风电整机毛利率承压风电零部件盈利提升23H1风电行业毛利率19同比-2pct其中23Q2风电行业毛利率18分板块来看23H1毛利率自高到低排序分别为风电零部件21风电整机1823Q2毛利率自高到低排序分别为风电零部件21风电整机16表7风电板块及主要公司毛利率净利率单位23H1毛利率22H1毛利率23Q2毛利率23H1净利率22H1净利率23Q2净利率SW风电设备1921187105SW风电整机1824166124金风科技1725147121运达股份171917242明阳智能18262061711SW风电零部件211621878大金重工24132713816天顺风能232421141213天能重工2927289108新强联2631259209日月股份2292312512三一重能242721212014电气风电111810-93-7资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9行业分析电力设备及新能源4板块基金持仓与估值分析41基金持仓基金对电力设备板块持仓占比较23Q1下降165个百分点截至2023年6月30日电力设备行业基金持仓69408亿元持仓占比1254仍位居市场第一持仓占比较2023年Q1下降165个百分点持仓降幅比例较大行业市值占比为746超配比509电力设备板块内部对比来看SW光伏设备行业的基金总持仓市值27857亿元与SW电池29659亿元相近表8申万一级行业基金持仓分析截至2023年6月30日行业名称持仓市值亿元持仓占比持仓变化行业市值占比超配比1SW电力设备694081254-1657465092SW医药生物6639012000077674333SW电子6489811731917883854SW食品饮料51295927-5846213065SW计算机408607380214942446SW机械设备23577426096459-0337SW国防军工211893830532611228SW汽车20441369052391-0219SW非银金融20052362-022614-25110SW有色金属19078345-01428705711SW通信16950306142374-06712SW基础化工16128291-017382-09113SW银行159872890191035-74614SW传媒1281223211119104115SW家用电器1273423004518804216SW交通运输10907197-028321-12417SW公用事业9646174061348-17318SW建筑装饰7793141040219-07819SW农林牧渔7660138-011153-01520SW房地产7212130-008148-01721SW石油石化5038091012366-27522SW煤炭4706085-012172-08723SW轻工制造4590083005106-02324SW社会服务4391079-00605502425SW建筑材料4274077006097-02026SW美容护理3332060-00804401627SW商贸零售3310060-032113-05328SW钢铁3089056020094-03829SW纺织服饰3017055016072-01730SW环保2377043011080-03731SW综合233004-002015-010资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10行业分析电力设备及新能源从基金持仓金额的绝对市值来看基金重仓持股前十中宁德时代阳光电源晶澳科技亿纬锂能隆基绿能位居前五天赐材料和晶盛机电代替上期通威股份和晶科能源挤入前十大基金重仓股前十大基金重仓持股总市值为31686亿元环比上升3761亿元相较一季报前十重仓股光伏组件端晶澳科技获机构大幅加仓隆基绿能天合光能TCL中环受基金减仓电池端宁德时代天赐材料恩捷股份亿纬锂能均获基金加仓表9SW电力设备行业基金前十大持仓股截至2023年6月30日排名名称本期持仓市值万元持仓变动万元2023H1涨跌幅1宁德时代1268485025131505354212阳光电源43226000512965870653晶澳科技27452132172286993-14亿纬锂能24587331614048290-275隆基绿能181489225-106913466-136天合光能177108275-5921798-217天赐材料15577515672259178-28TCL中环149838295-2681711849恩捷股份14495003951882603-3510晶盛机电138313019524424848资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11行业分析电力设备及新能源42板块估值当下电力设备板块估值PETTM为21倍为2009年以来最低水平电力设备板块目前总体估值TTM为21倍板块估值为自2009年以来的最低水平图1电力设备SW一级PETTM估值水平100电力设备SW一级90807060504030202023-08-31211002011-02-232012-10-232013-08-232009-01-232009-06-232009-11-232010-04-232010-09-232011-07-232011-12-232012-05-232013-03-232014-01-232014-06-232014-11-232015-04-232015-09-232016-02-232016-07-232016-12-232017-05-232017-10-232018-03-232018-08-232019-01-232019-06-232019-11-232020-04-232020-09-232021-02-232021-07-232021-12-232022-05-232022-10-232023-03-232023-08-23资料来源Wind安信证券研究中心电力设备细分板块估值分化其中光伏设备电池估值水平回调较多风电设备估值较平稳图2电力设备板块近三年平均估值PE变化PE2021年PE2022年PE2023E1009290807166706360503840313330282727282630201616162013100电池SW电机电力设备光伏设备风电设备电网设备SWSWSWSWSW资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12行业分析电力设备及新能源行业评级体系收益评级领先大市未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10及以上同步大市未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10至10落后大市未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10及以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券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