本报告导读：
　　韩束抖音环比放量，受益公司运营模式跑通及大众市场拓展，新套组爬坡+平台外溢，看好持续高增、盈利能力有望改善。
　　摘要：
　　投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年公司EPS 0.85、1.1、1.38元，考虑韩束品牌抖音强势能下未来公司业绩兑现性有望提升、以及估值切换，给予公司2024年PE28x，上调目标价至33.12（+3.22）港元，维持“增持”评级。
　　韩束抖音环比进一步放量，受益公司运营模式跑通及大众市场拓展。公司主力品牌韩束8月登顶抖音美妆GMV环比进一步放大，考虑H1韩束营收10亿同比+70%，H2增长有望提速。韩束品牌过往发展历程中多次展现出色渠道运营能力，本次公司经历近一年抖音渠道摸索，探索出达人短剧（合作姜十七）引流+自播精细化运营承接（每个套组单独有直播间）+套组买一赠一放量的模式，针对数量广大的小镇青年群体，受益下沉、性价比等消费趋势，未来客群拓展潜力较大。
　　新套组爬坡+平台外溢，看好持续高增、盈利能力有望改善。目前除主打抗初老的红蛮腰套组放量外，主卖白蛮腰套组的“韩束护肤旗舰店”账号逐步起量、8月GMV达2500-5000万，修复蓝蛮腰、控油绿胶囊陆续培育；且成熟单品在天猫等渠道产生溢出效应，产品逐步在多平台起势、有望支撑后续增长。韩束新品毛利率较高、放量带动公司H1毛利率同比+4.1pct至69%、净利率同比+1.2pct至6.4%，随平台溢出效应及收入摊薄固定费用，对标同业10%+净利率，后续盈利能力有望进一步优化。
　　公司具备品牌矩阵优势，韩束跑通后有望复制至红色小象等品牌中，带动多品牌全面向好。公司聚焦资源在韩束品牌，目前抖音运营模式已见成效，后续有望复制至其他品牌。红色小象近期上线新品小学系列，抖音同样采用套组模式运营，团队借力韩束、后续有望发力。此外公司旗下专注宝宝敏感肌的高端婴童功效护肤品牌newpage一页2023年H1实现营收5900万元，借力专家背书有望维持亮眼表现。
　　风险提示：行业失速、渠道竞争恶化、新品表现不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家庭及个人用品TableMainInfoTableTitleTableInvest上美股份2145评级增持当前价格港元2340韩束抖音爆发新品放量拐点已至20230904海上美股份更新报告Table交易数据Market52周内股价区间港元2160-3400外訾猛分析师闫清徽分析师杨柳分析师当前股本百万股398021-38676442021-38031651021-38038323公当前市值百万港元9312zimenggtjascomyanqinghuigtjascomyangliugtjascom司证书编号S0880513120002S0880522120004S0880521120001TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图韩束抖音环比放量受益公司运营模式跑通及大众市场拓展新套组爬坡平台外溢港上美股份恒生指数看好持续高增盈利能力有望改善35摘要25TableSummary投资建议维持盈利预测预计2023-2025年公司EPS08511138166元考虑韩束品牌抖音强势能下未来公司业绩兑现性有望提升以及-4估值切换给予公司2024年PE28x上调目标价至3312322港-13元维持增持评级2023120232202332023420235202362023720238202212韩束抖音环比进一步放量受益公司运营模式跑通及大众市场拓展公司主力品牌韩束8月登顶抖音美妆GMV环比进一步放大考虑H1韩束营收10亿同比70H2增长有望提速韩束品牌过往发展历证程中多次展现出色渠道运营能力本次公司经历近一年抖音渠道摸TableReport相关报告索探索出达人短剧合作姜十七引流自播精细化运营承接每个上美股份渠道及多品牌领跑转型升级蓄势券待发研套组单独有直播间套组买一赠一放量的模式针对数量广大的小究镇青年群体受益下沉性价比等消费趋势未来客群拓展潜力较大20230621报新套组爬坡平台外溢看好持续高增盈利能力有望改善目前除主打抗初老的红蛮腰套组放量外主卖白蛮腰套组的韩束护肤旗舰告店账号逐步起量8月GMV达2500-5000万修复蓝蛮腰控油绿胶囊陆续培育且成熟单品在天猫等渠道产生溢出效应产品逐步在多平台起势有望支撑后续增长韩束新品毛利率较高放量带动公司H1毛利率同比41pct至69净利率同比12pct至64随平台溢出效应及收入摊薄固定费用对标同业10净利率后续盈利能力有望进一步优化公司具备品牌矩阵优势韩束跑通后有望复制至红色小象等品牌中带动多品牌全面向好公司聚焦资源在韩束品牌目前抖音运营模式已见成效后续有望复制至其他品牌红色小象近期上线新品小学系列抖音同样采用套组模式运营团队借力韩束后续有望发力此外公司旗下专注宝宝敏感肌的高端婴童功效护肤品牌newpage一页2023年H1实现营收5900万元借力专家背书有望维持亮眼表现风险提示行业失速渠道竞争恶化新品表现不及预期财务摘要百万港元2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入338236192364370545775559-17670523382421毛利润218723611700257832023883净利润203339147337437551-2252666-571293026PE8533257219841572PB736424349286请务必阅读正文之后的免责条款部分上美股份21451韩束抖音爆发产品起势有望带动公司H2成长加速韩束抖音爆发带动公司23H1业绩快速增长近期线上增长加速23H1公司营收归母净利润15871亿同比2655其中韩束品牌营收1028亿同比70主要因抖音渠道放量据聚美丽数据韩束2023H1抖音渠道实现GMV75-10亿同比增长228且主要由自播贡献3月起韩束GMV保持在15-2亿据飞瓜数据我们测算近月来韩束抖音GMV增长进一步加速8月登顶抖音美妆榜单图1韩束抖音近月以来放量明显图22023H1韩束位列抖音平台销售额TOP245000100040000350008003000060025000200004001500010000200500000韩束抖音GMV万元自播GMV万元韩束yoy数据来源飞瓜国泰君安证券研究数据来源聚美丽图32023H1韩束营收同比70百万元图42023H1公司营收归母净利同比2653韩束一叶子营收亿元营收yoy红色小象其他品牌归母净利润亿元归母净利yoy2000韩束yoy一叶子yoy10040400红色小象yoy其他品牌yoy3001500305020010002010005001000-500-10020192020202120222023H120192020202120222023H1数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究韩束跑通抖音运营自播模式与达人合作短剧实现年轻客群种草以套盒进行销售放量展现出色运营能力韩束品牌在过往发展历程中多次把握媒介及渠道红利如电视购物搜索电商电商节目冠名直播电商等红利公司2022年加强抖音自播投入力度通过模式逐步跑通自播运营模式2023年2月底起韩束与抖音达人姜十七合作系列短剧播放请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8上美股份2145量多在10亿上下实现大面积年轻客群种草以内容吸引消费者后韩束通过品牌直播间进行流量承接主推红蛮腰套盒主打紧致抗初老直播机制为399元套组买一送一符合低线城市客群购买偏好及抖音直播货场逻辑据飞瓜数据我们预计韩束抖音客群主要为小镇青年都市青年等受益下沉性价比等消费趋势未来客群拓展潜力较大图5韩束品牌发展历程中多次把握媒介和渠道红利运营能力出色数据来源品观国泰君安证券研究图7抖音韩束官方旗舰店主要画像为小镇青年都图6合作姜十七短剧市青年短剧名称首播时间播放量集数小镇青年以成长来装202322865亿16都市青年束心动不止一小镇中年202342118亿16刻都市中年一束阳光一小镇Z世代2023519121亿16束爱都市Z世代全是爱与你202371684亿16都市银发更新至第7集你终将会红202382129亿小镇银发截至91数据来源抖音国泰君安证券研究数据来源飞瓜国泰君安证券研究韩束品牌陆续根据不同需求类型推出套组配合直播号精细化触达用户有望复制红蛮腰爆发经验抖音投放效率与客群触达精准度密切相关公司通过优质内容大量曝光引流针对抗衰美白修复控油补水等不同需求以不同直播间进行专项承接实现高效转化据飞瓜数据除热卖红蛮腰套组的韩束官方旗舰店账号外主卖美白白蛮腰套组的韩束护肤旗舰店账号逐步起量8月GMV已达2500-5000万敏感肌控油号等陆续培育日度销售额持续爬坡后续有望接力增长表1韩束抖音不同直播号主推不同产品精细化触达客群账号韩束官方旗舰店韩束护肤旗舰店韩束官方旗舰店敏韩束官方旗舰店控韩束官方旗舰店补请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8上美股份2145感肌号油号水号开设时间2020912021616202333首次直播202358首次直播202358粉丝数5347万1005万69万106万1031名称红蛮腰套装名称白蛮腰套装名称蓝蛮腰套装名称水胶囊套装名称绿胶囊套装价格399元水价格399元水价格399元水价格299元水价格299元水100ml乳100ml精100ml乳100ml精100ml乳100ml精150ml乳100ml精150ml乳100ml精华30ml霜50g洁华30ml霜50g洁华30ml霜50g洁华30ml洁面华30ml洁面面100g面100g面100g100g100g主推产品机制赠同款水乳机制赠同款水乳机制赠同款水乳机制赠同款水乳机制赠同款水乳精华充盈紧致抚纹精华充盈紧致抚纹精华充盈紧致抚纹精华酵母锁水面膜精华舒缓透润面膜眼霜30g细腻保湿眼霜30g净白淡斑眼霜30g舒缓润泽30ml3片25ml5片柔嫩面膜3片面膜3片精华面膜3片功效卖点补水保功效卖点舒缓功效卖点紧致抗功效卖点美白祛功效卖点修护舒湿提亮肤色控油收缩毛孔初老斑缓销售额预计3亿2500-5000万元500-750万元500-750万元2308数据来源抖音飞瓜国泰君安证券研究图8韩束护肤旗舰店韩束官方旗舰店敏感肌号逐步起量数据来源飞瓜国泰君安证券研究明星产品抖音起势溢出至天猫等平台多渠道销售同步改善韩束红蛮腰白蛮腰套组在抖音起量后引起消费者在其他平台主动购买据魔镜数据2023年4月起韩束天猫官旗GMV实现50以上收入增长主要受红蛮腰白蛮腰系列拉动我们估算2023年7月红蛮腰白蛮腰系列天猫官旗占比提升至418产品逐步在多平台起势有望支撑后续增长图9韩束天猫官旗近期GMV增速改善图10红蛮腰白蛮腰在天猫官旗占比提升万元请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8上美股份214514000808000501200060404010000600020308000040006000-2020-4040002000-60102000-80000-100红蛮腰系列合计白蛮腰系列合计韩束天猫官旗GMV万元yoy其他产品红蛮腰占比白蛮腰占比数据来源魔镜国泰君安证券研究数据来源魔镜国泰君安证券研究新品放量带动公司毛利率提升后续盈利能力有望持续优化韩束红蛮腰新品放量带动公司毛利率提升23H1公司毛利率69同比41pct前期营销投入致销售费用率同比55pct至536但规模效应摊薄固定费用下净利率同比12pct至64参考化妆品同业如珀莱雅丸美净利率我们认为公司收入规模提升平台外溢来带自然客流后中期净利率有望提升至10的行业平均水平图11公司红蛮腰礼盒23H1表现突出图12新品放量带动公司毛利率净利率提升毛利率销售费用率净利率8070690647652635649606095365047048246145443440302010946051506402120192020202120222022H12023H1数据来源业绩说明会数据来源wind国泰君安证券研究公司具备品牌矩阵优势韩束跑通后有望复制至红色小象等品牌中带动多品牌全面向好23H1公司一叶子红色小象营收同比下滑公司聚焦资源在韩束品牌目前抖音运营模式已见成效后续有望复制至其他品牌红色小象近期上线新品小学系列抖音同样采用套组模式运营团队借力韩束后续有望发力此外公司旗下专注宝宝敏感肌的高端婴童功效护肤品牌newpage一页2022年5月推出后表现持续亮眼联合创始人为妈妈身份的章子怡育儿专家崔玉涛以及上美集团科学家黄虎兼具知名度与专业度2023年H1实现营收5900万元图13红色小象上线新品小学系列请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8上美股份2145数据来源红色小象官方公众号图14公司形成覆盖护肤母婴洗护的多品牌矩阵数据来源招股书国泰君安证券研究2投资建议投资建议公司韩束品牌抖音放量显著新套组爬坡平台外溢下有望持续高增维持盈利预测预计2023-2025年公司EPS08511138元考虑韩束品牌抖音强势能下未来公司业绩兑现性有望提升以及估值切换给予公司2024年PE28x上调目标价至3312322港元维持增持评级3风险提示1行业增长失速2渠道竞争恶化3新品表现不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8上美股份2145本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8上美股份2145附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8