基于更乐观的营收预期，我们上调营收预测；维持“买入”评级，维持目标价5.79港元。基于对阜博集团（“公司”）更为乐观的营收入预测，我们主要上调2023年的全年营收预测1.7%，经调整后的2023年全年营收为20.9亿港元。我们预测公司2023年的营收能实现44.9%的同比增长。我们在预测期内所预计的营收增长主要反映了公司不断深化海外重要内容IP持有者的服务渗透率和内容覆盖率，以及公司正快速开拓中国客户群的预期。
　　阜博2023上半年整体营收录得80.3%的同比超高速增长。但毛利率相对于2022上半年略有下降，从41.4%下降至39.2%。运营支出的整体费率维持平稳，对于总营收的占比由2022上半年的29.7%下降至28.9%。由于毛利率的下降以及财务费用的增加，运营利润率略有下降，由11.7%下降至10.3%。整体看，阜博录得了0.0132港元的每股净利，同比增长17.9%。随着阜博的服务进一步渗透到中国市场，我们认为公司的规模效应和毛利率将逐步提升。
　　我们对公司未来几年保持高速营收增长及逐步提高盈利能力的潜能持乐观展望。虽然粒子科技并表和海外团队扩张带来的收入结构变化可能导致阜博的毛利率出现短期波动，但我们对公司长期盈利能力的信心主要基于以下因素：1）在客户需求增加的推动下，合作协议的续签和签订有望为2023年全年带来超预期的营收增长。值得注意的是，2023上半年与大客户华纳兄弟经调整的合作协议为阜博贡献了近1亿港元的收入。2）阜博对中国影视内容的文化输出战略取得显著成效。预计2023年对芒果TV、抖音以及与蚂蚁集团关联客户的内容出口服务将贡献约2亿港元的营收。
　　近期阜博与抖音、芒果TV、哔哩哔哩等知名平台的合作凸显了中国具影响力的在线视频平台对阜博内容保护服务的强力背书。这体现了国内版权保护意识的不断提高，也增强了我们对公司有能力在中国复制其成功的海外社交平台变现模式的信心。

研究报告全文：股票研TableTitleTeddyLin林荣叶CompanyReportVOBILEGROUP03738HK中文版究85225095409EquityResearch公司报告阜博集团03738HKChineseversionrongyelingtjascomhk28August2023蓄力科技创新社交变现TableSummary业务的成长活力超预期公基于更乐观的营收预期我们上调营收预测维持买入评级维持目标价RatingTableRankBuy579港元基于对阜博集团公司更为乐观的营收入预测我们主要上调司Maintained2023年的全年营收预测17经调整后的2023年全年营收为209亿港元我报们预测公司2023年的营收能实现449的同比增长我们在预测期内所预计的评级买入维持告营收增长主要反映了公司不断深化海外重要内容IP持有者的服务渗透率和内容CompanyReportCompany覆盖率以及公司正快速开拓中国客户群的预期6TablePrice-18mTP目标价HK579HK579阜博2023上半年整体营收录得803的同比超高速增长但毛利率相对于2022上半年略有下降从414下降至392运营支出的整体费率维持平稳对于Shareprice股价HK2590总营收的占比由2022上半年的297下降至289由于毛利率的下降以及财告务费用的增加运营利润率略有下降由117下降至103整体看阜博录Stockperformance证得了00132港元的每股净利同比增长179随着阜博的服务进一步渗透到报股价表现中国市场我们认为公司的规模效应和毛利率将逐步提升券TableQuotePic600ofreturn究研我们对公司未来几年保持高速营收增长及逐步提高盈利能力的潜能持乐观展400研望虽然粒子科技并表和海外团队扩张带来的收入结构变化可能导致阜博的毛利究200券率出现短期波动但我们对公司长期盈利能力的信心主要基于以下因素1在报00客户需求增加的推动下合作协议的续签和签订有望为2023年全年带来超预期证告的营收增长值得注意的是2023上半年与大客户华纳兄弟经调整的合作协议200EquityResearchReport为阜博贡献了近1亿港元的收入2阜博对中国影视内容的文化输出战略取得400显著成效预计2023年对芒果TV抖音以及与蚂蚁集团关联客户的内容出口服600Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23务将贡献约2亿港元的营收TablHSIIndexVobile近期阜博与抖音芒果TV哔哩哔哩等知名平台的合作凸显了中国具影响力的eInf在线视频平台对阜博内容保护服务的强力背书这体现了国内版权保护意识的不ChangeTablePriceChangeinSharePrice1M3M1Yo1断提高也增强了我们对公司有能力在中国复制其成功的海外社交平台变现模式股价变动1个月3个月1年Abs51129264传的信心绝对变动ReltoHSIndex播35158167相对恒指变动AvgsharepriceHK文265259314平均股价港元化SourceBloombergGuotaiJunanInternational行业CultureSectoraMediYearTableEndTurnoverNetProfitEPSEPSPERBPSPBRDPSYieldROE年结Profit收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率1231HKmnHKmnHKCentxHKxHKTab2021A687231185582218508033200000020leI2022A14435819832674130607903300000028nfo22023F2090692158881200096127000000292024F283520462261886416104525000000682025F379736511119786233119243000000106阜TableBaseDataSharesinissuem总股数m22328Majorshareholder大股东YangbinBernardWANG196博MarketcapHKm市值HKm72789Freefloat自由流通比率4793monthaveragevol3个月平均成交股数00078277FY23NetgearingFY23净负债股东资金Netcash集52WeekshighlowHK52周高低HK50201660FY23EstNAVHKFY23每股估值港元61团SourcetheCompanyGuotaiJunanInternationalVOBILEGROUP03738GROUPVOBILEHKSeethelastpagefordisclaimerPage1of4TablePageHeaderVOBILEGROUP03738HK表-1盈利调整百万港元原预测新预测变动1raMthgiRelbaT2023F2024F2025F2023F2024F2025F2023F2024F2025F收入205528323794209028353797170101收入成本115515331956124816482139807593毛利润9001299183884311871659648797经营利润252449698188335558256253202净利润9825442369204365292195115每股盈利港元00300077012900220062011129219511528August2023资料来源公司国泰君安国际表-2盈利预测关键假设千港元2023F2024F2025F按地理区域划分的收入美国105403313804831781065占总收入比例504487469中国内地102227013842481897002占总收入比例489488500其他国家地区1411470256119402占总收入比例072531收入百万港元订阅服务748129100726313456792raMthgiRelbaT同比363346336增值服务134041818254812448985同比503362342其他187022442804同比200200250总收入209041628349873797468同比449356340毛利润8427541186516165886403738HK毛利率订阅服务531566604增值服务332337345合计403419437阜博集团经营利润187772335095557599销售及营销开支-220176-298599-379747占收入比例-105-105-100行政开支-236217-283499-360759占收入比例-113-100-95研发开支-198590-269324-360759VOBILEGROUP占收入比例-95-95-95净利润69433204383365353同比1951944788资料来源公司国泰君安国际表-3同业估值香港上市SaaS公司市销率销售同比增长PEROE市值公司名称股票代码货币收市价23F24F25F23F24F25F23F23F百万港元SaaS行业金蝶国际00268HKHKD1252695747114216212na3843524金山软件03888HKHKD3030433631751921834593441376微盟集团02013HKHKD404423530248193170na25411290明源云00909HKHKD40039342859156193na747713移卡09923HKHKD14861310092582721851811016627联易融科技-W09959HKHKD168302420186233213120203839阜博集团03738HKHKD259292015399418330439695783医渡科技02158HKHKD418654331387135390na1564401中国有赞08083HKHKD014151413626799na032487简单平均3830258620921924733加权平均49403410520920640225资料来源Bloomberg国泰君安国际注以上估值和ROE基于彭博一致预期市值及收市价截至2023年8月28日Report主要风险1中国内容版权持有者的版权保护意识未能如预期般提高阜博在中国的内容保护业务渗透速度慢于预期2海外内容版权持有者对阜博新增值服务的需求低于预期CompanySeethelastpagefordisclaimerPage2of4TablePageHeaderVOBILEGROUP03738HK财务报表和比率TableIncomeStatement损益表TableBalanceSheet资产负债表1raMthgiRelbaTYearended31DecemberHK0002021A2022A2023F2024F2025FYearended31DecemberHK0002021A2022A2023F2024F2025FTotalRevenue6865281442670209041628349873797468Propertyplantandequipment2619047140483005196756913Costofrevenues337757851958124766216484712138604Investmentproperties4532866446684397117774024Grosslossprofit34877159071284275411865161658864Right-of-useassets2323920129241552657029227Othergainsandlosses551653491320954279337444Goodwill6072971184396118439611843961184396Sellingandmarketingexpenses97862151951220176298599379747Otherintangibleassets111449388056414932424499419868Generalandadministrativeexpenses128840162912236217283499360759FinancialassetsatFVTPL4831619348118961119530018748828August2023Researchanddevelopmentexpenses111840133129198590269324360759Investmentinassociates01018101810181018Operatingprofit10229142720187772335095557599Deferredtaxassets8360393785121921158497206046Totalotherincomeexpensesnet1033910804104521984526582Prepaymentsanddeposits19861951332941484308Shareoflossesofanassociate1089308488Totalnon-currentassets9474081996402205610021175712163289Financecosts20174927721102246615046615Profitbeforetax148769254299190291976521933Inventories017092204452768537940Incometax7801344392975787593156580Tradereceivables26963768615183565711334281518380ProfitAfterTax22677581036943320438336535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