业绩概览：2022年公司实现营收14.4亿港元，YoY+110.1%，2018-2022年公司营收CAGR达到86.4%。其中，阜博（不含粒子）2022年实现营收10.2亿港元，YoY+48.3%；粒子科技实现营收4.2亿港元。分业务看，2022年公司订阅业务收入5.5亿港元，YoY+166.8%；增值业务收入8.9亿港元，YoY+85.6%。2022年公司经调整EBITDA 3.0亿港元，YoY+163.9%，经调整EBITDA率达20.8%；公司2022年实现净利润0.6亿港元，同比扭亏。
　　产品矩阵加速完善，变现能力全链增强。1）订阅服务：产品矩阵加速完善。随着传统内容方转型流媒体平台带来的版权保护需求扩张，公司定制化开发DTC平台保护解决方案，助力平台客户实现用户触达；同时，公司以API服务打造中国特色版权保护落地模式，有效实现市场拓张，目前公司内容客户已涵盖海内外流媒体平台、UGC平台和NFT市场等类型；2）增值服务：变现能力全链增强。2022年，公司持续延展增值服务范畴、扩大对客户内容资产的覆盖，并为客户的内容变现发掘更多获益渠道，实现增值业务变现能力全链路增强。当前公司内容变现渠道包括海外YouTube、等社交媒体平台及IPTV和OTT等中国视频点播平台，公司可在超120个平台上进行内容分发，为客户实现IP价值最大化。
　　国内收入增长强劲，海外业务稳步扩张。分地区看，1）国内业务：2022年国内业务收入7.0亿港元，YoY+319.8%，占总收入48.4%，同比提升24.2pct。公司于2022年5月完成对粒子科技的并购，中国区业务成为新增长引擎。2022年，阜博在中国落地多项新合作，内容分发及边缘计算业务产生的协同效应正逐步释放。阜博与粒子科技在技术、运营、产品等方面高效融合，通过整合技术能力，构建面向文化数字化领域的解决方案；产品创新方面，推出“明径云”融合视频云产品以提升融合视频服务竞争力；2）海外业务：2022年，海外业务延续稳健表现。美国地区收入7.4亿港元，YoY+43.6%，占总收入51.3%，同比降低23.7pct。立足版权保护技术能力，公司对现有海外客户内容库的渗透率持续提升，对社交媒体多元变现方式的探索成效显著。
　　核心技术持续迭代，积极布局AIGC等新方向。公司影视基因数字指纹、水印等核心专利技术持续迭代，侵权识别率和准确率提升；公司可为客户的区块链解决方案提供技术支持；同时，公司把握Web3.0和人工智能的发展趋势，与合作方共同推进技术研发，探索数字内容确权、数字内容资产保护和交易在新场景下的应用机会。随着AIGC促进创意内容增长，公司提供的基础设施服务能力不可或缺，AIGC技术创新与应用拓展为公司带来更多行业机会。
　　盈利预测：公司业务版图有效拓张，产品竞争力全面增强，AIGC等技术有望带来新机遇，我们预计阜博集团2023-2025年分别实现营收20.04/30.06/37.57亿港元，对应PS 4.0/2.7/2.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内业务增长不及预期，市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年04月05日阜博集团03738HK业务版图拓张核心技术迭代AIGC创造新机遇业绩概览2022年公司实现营收144亿港元YoY11012018-2022年公司买入维持营收CAGR达到864其中阜博不含粒子2022年实现营收102亿港股票信息元YoY483粒子科技实现营收42亿港元分业务看2022年公司订阅业务收入55亿港元YoY1668增值业务收入89亿港元YoY856行业软件开发2022年公司经调整EBITDA30亿港元YoY1639经调整EBITDA率达前次评级买入208公司2022年实现净利润06亿港元同比扭亏4月4日收盘价港元362产品矩阵加速完善变现能力全链增强1订阅服务产品矩阵加速完善随着总市值百万港元808275传统内容方转型流媒体平台带来的版权保护需求扩张公司定制化开发DTC平台总股本百万股223280保护解决方案助力平台客户实现用户触达同时公司以API服务打造中国特其中自由流通股10000色版权保护落地模式有效实现市场拓张目前公司内容客户已涵盖海内外流媒30日日均成交量百万股1530体平台UGC平台和NFT市场等类型2增值服务变现能力全链增强2022股价走势年公司持续延展增值服务范畴扩大对客户内容资产的覆盖并为客户的内容变现发掘更多获益渠道实现增值业务变现能力全链路增强当前公司内容变现渠道包括海外YouTube等社交媒体平台及IPTV和OTT等中国视频点播平台阜博集团恒生指数公司可在超120个平台上进行内容分发为客户实现IP价值最大化140国内收入增长强劲海外业务稳步扩张分地区看1国内业务2022年国内-14业务收入70亿港元YoY3198占总收入484同比提升242pct公司-27于2022年5月完成对粒子科技的并购中国区业务成为新增长引擎2022年-41阜博在中国落地多项新合作内容分发及边缘计算业务产生的协同效应正逐步释-55放阜博与粒子科技在技术运营产品等方面高效融合通过整合技术能力-692022-042022-082022-12构建面向文化数字化领域的解决方案产品创新方面推出明径云融合视频云产品以提升融合视频服务竞争力2海外业务2022年海外业务延续稳健表现美国地区收入74亿港元YoY436占总收入513同比降低237pct作者立足版权保护技术能力公司对现有海外客户内容库的渗透率持续提升对社交媒体多元变现方式的探索成效显著分析师顾晟执业证书编号S0680519100003核心技术持续迭代积极布局AIGC等新方向公司影视基因数字指纹水印等核心专利技术持续迭代侵权识别率和准确率提升公司可为客户的区块链解决邮箱gushenggszqcom方案提供技术支持同时公司把握Web30和人工智能的发展趋势与合作方分析师夏君共同推进技术研发探索数字内容确权数字内容资产保护和交易在新场景下的执业证书编号S0680519100004应用机会随着AIGC促进创意内容增长公司提供的基础设施服务能力不可或邮箱xiajungszqcom缺AIGC技术创新与应用拓展为公司带来更多行业机会研究助理刘书含执业证书编号S0680122080034盈利预测公司业务版图有效拓张产品竞争力全面增强AIGC等技术有望带来邮箱新机遇我们预计阜博集团2023-2025年分别实现营收200430063757亿港liushuhangszqcom元对应PS402722x维持买入评级相关研究风险提示国内业务增长不及预期市场竞争加剧1阜博集团03738HK全球版权内容保护领军集团版图扩张进军国内市场2022-11-29财务指标2020A2021A2022A2023E2024E营业收入百万港元340687144320043006增长率yoy132610181101389500归母净利润百万港元81-2358106172调整后净利润百万港元-3364115172238增长率yoy-292814938调整后EPS港元股-001003005008011PS倍238118564027资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202344请仔细阅读本报告末页声明2023年04月05日财务报表和主要财务比率资产负债表百万港元利润表百万港元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产381823126412831298收益340687144320043006现金262497226230233收入成本-175-338-852-1178-1734贸易应收款70270686696705毛利1653495918261271其他应收款4851114116118经销及销售开支-75-98-152-190-286存货15121212一般及行政开支-58-129-163-204-295其他流动资产00225228231其他收入1426532020非流动资产772947199620262051其他亏损收益-净额-5-10-11-1-1物业厂房及设备226474848营业利润-25093174302无形资产81111388394399其它损益92-150313使用权资产2223202021利润总额67-1593177315递延所得税资产6284949596所得税开支14-8-34-72-143其它非流动资产605655125412731288净利润81-2358106172资产总计11541770326033093349归属于母公司净利润81-2358106172流动负债98191105410701083EPS元004-001003005008贸易应付款51136280284287经调整净利润-3364115172238租赁负债89111212经调整EPS元-001003005008011其他流动负债3946763774784非流动负债26742532540547租赁负债00000应付授权费1515101010负债合计365234158716101630股本00000其它储备7991598156315871606主要财务比率保留盈利7891536149215151533会计年度2020A2021A2022E2023E2024E本公司拥有人应占权益00181184186成长能力非控股权益11541770326033093349营业收入增长132610181101389500负债和股东权益381823126412831298营业利润增长884730归母净利润增长819624盈利能力现金流量表百万港元毛利率487508409412423会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率239-33405357经营活动现金流28-934118194ROE153-20366196除税前利润67-1593177315偿债能力折旧摊销1212863029资产负债率316132487450450营运资金变动8-109-249-15-12流动比率3943121313其它非现金调整-59104105-75-137速动比率1217101112投资活动现金流-11-1652-18-13营运能力购买物业厂房及设备0-26-3-3-3总资产周转率0305060713购买无形资产-11-40-15-15-10应收账款周转率38333215238其它投资现金流0-982000应付账款周转率363636筹资活动现金流205399-15-12-6每股指标元股租贸负债付款00000调整后EPS-001003005008011已付股息00000每股经营现金流001000002005009发行普通股所得款项00000每股净资产035069067068069其它筹资现金流205399-15-12-6估值指标现金净增加额2212252188175PS238118564027资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月4日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月05日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明