事件：公司公布2022年度业绩，实现收入14.4亿港元，同比增长110%，阜博（不含粒子）同比增长48%；实现毛利润5.9亿港元，同比增长69.4%，对应毛利率同比下降9.9pct至40.9%，主要系公司收购的粒子科技毛利率偏低；实现归母净利润0.42亿港元，同比扭亏转盈；经调整净利润0.9亿港元，对应调整后净利率6.2%。由于并购粒子的贷款利息过高，22年公司融资成本达约0.93亿港元，公司年初配股欲提前还贷，23年利息支出压力有望减轻。
　　点评：公司业绩增长确定性强，合约升级带来更大空间。分业务来看：订阅业务实现收入5.5亿港元，同比大幅增长166.8%；增值业务实现收入8.92亿港元，同比增长85.6%。分地区来看：1）海外收入7.45亿港元，其中美国市场创造收入7.4亿港元，同比增长44%，主要系公司持续加深现有客户的内容库渗透率，于8M22与华纳完成全量内容库合约升级，并于23年初完成与Discovery的合约升级，内容库管理规模的巨幅提升有望推动在Youtube上变现收入的增加。2)中国内地创收6.98亿港元，同比大幅增长320%，其中包含粒子并表收入4.2亿港元，阜博（不含粒子）收入同比增长64%。22年中国业务加速开辟：1）与湖北日报达成合作，未来预计签署更多平台客户，基于API能力输出获取的收入预计高速增长；2）与芒果TV全内容海外独家合作，促进中国内容出海；3）蚂蚁集团合作升级，拓展图文数字内容市场的版权保护合作；4）与哔哩哔哩达成用户订阅服务合作。
　　与内容、平台客户建立长期合作关系，在管内容资产量持续提升。截至22年底，公司拥有内容客户203个，平台客户132个，合计客户数相较22H1新增32个；客户月度平均单客收入为41.1万港元，同比增长18%，月度经常性收入达5755万港元，净收入留存率（不包含粒子）和客户留存率分别为133%和98.5%，维持良好客户粘性。此外，公司积累了丰富的数字内容资产，具有社交媒体活跃资产255万个，同比新增92万个，影视付费平台活跃资产210万小时，对比1H22新增17万小时。
　　盈利预测、估值与评级：阜博为全球头部DTC流媒体提供IP产权保护方案，传媒巨头改变行业格局，海外渗透率仍有较大提升空间，粒子并入后中国业务快速发展；公司长期积累数字确权核心能力，AIGC发展有望给版权保护带来的新机遇。公司海内外业务均强势增长，我们维持23-24年营收预测20.1/28.3亿港元，新增25年营收预测39.5亿港元；维持23-24年归母净利润预测1.3/2.1亿港元，新增25年归母净利润预测3.6亿港元；维持“买入”评级。
　　风险提示：版权方DTC发展不及预期，新商业模式假设与国内业务推进不及预期，新技术出现威胁领先地位风险。

研究报告全文：2023年4月4日公司研究海内外各业务强劲增长版权保护合作加速推进阜博集团3738HK2022年度业绩点评要点买入维持当前价358港元事件公司公布2022年度业绩实现收入144亿港元同比增长110阜博不含粒子同比增长48实现毛利润59亿港元同比增长694对应毛利率同比下降99pct至409主要系公司收购的粒子科技毛利率偏作者低实现归母净利润042亿港元同比扭亏转盈经调整净利润09亿港元分析师付天姿CFAFRM对应调整后净利率62由于并购粒子的贷款利息过高22年公司融资成本执业证书编号S0930517040002达约093亿港元公司年初配股欲提前还贷23年利息支出压力有望减轻021-52523692futzebscncom点评公司业绩增长确定性强合约升级带来更大空间分业务来看订阅业务实现收入55亿港元同比大幅增长1668增值业务实现收入892联系人杨朋沛亿港元同比增长856分地区来看1海外收入745亿港元其中美021-52523878国市场创造收入74亿港元同比增长44主要系公司持续加深现有客户yangpengpeiebscncom的内容库渗透率于8M22与华纳完成全量内容库合约升级并于23年初完市场数据成与Discovery的合约升级内容库管理规模的巨幅提升有望推动在Youtube总股本亿股2233上变现收入的增加2中国内地创收698亿港元同比大幅增长320其总市值亿港元7993中包含粒子并表收入42亿港元阜博不含粒子收入同比增长6422一年最低最高港元166-528年中国业务加速开辟1与湖北日报达成合作未来预计签署更多平台客户近3月换手率1094基于API能力输出获取的收入预计高速增长2与芒果TV全内容海外独家合作促进中国内容出海3蚂蚁集团合作升级拓展图文数字内容市场的股价相对走势版权保护合作4与哔哩哔哩达成用户订阅服务合作与内容平台客户建立长期合作关系在管内容资产量持续提升截至22年底公司拥有内容客户203个平台客户132个合计客户数相较22H1新增32个客户月度平均单客收入为411万港元同比增长18月度经常性收入达5755万港元净收入留存率不包含粒子和客户留存率分别为133和985维持良好客户粘性此外公司积累了丰富的数字内容资产具有社交媒体活跃资产255万个同比新增92万个影视付费平台活跃资产210万小时对比1H22新增17万小时收益表现盈利预测估值与评级阜博为全球头部DTC流媒体提供IP产权保护方案1M3M1Y传媒巨头改变行业格局海外渗透率仍有较大提升空间粒子并入后中国业务相对-128-90-127快速发展公司长期积累数字确权核心能力AIGC发展有望给版权保护带来绝对-135-77-201资料来源Wind的新机遇公司海内外业务均强势增长我们维持23-24年营收预测201283亿港元新增25年营收预测395亿港元维持23-24年归母净利润预测1321亿港元新增25年归母净利润预测36亿港元维持买入评级相关研报收入增长确定性强配股落地利好长期发展风险提示版权方DTC发展不及预期新商业模式假设与国内业务推进不及阜博集团3738HK配售点评预期新技术出现威胁领先地位风险2023-1-31全球收入维持高增长版权保护数字经济打公司盈利预测与估值简表开变现空间阜博集团3738HK3Q22指标202120222023E2024E2025E业绩点评2022-11-14营业收入百万港元6871443200628313946携手粒子成中国市场关键落子海内外数字营业收入增长率10171101390411394文化战场布阵已现阜博集团3738HK-23421302053612022中期业绩点评2022-09-01归母净利润百万港元经调整净利润百万港元6490195290426全球收入持续高增长收购粒子带来国内业务空间阜博集团3738HK1Q22业绩EPS港元-001002006009016点评2022-5-21PS11655402820中国版图拓展顺利数字经济利好算力输出资料来源Wind光大证券研究所预测股价截止2023-4-3阜博集团3738HK2021年度业绩点评2022-4-1敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告阜博集团3738HK财务报表与盈利预测单位百万港元利润表202120222023E2024E2025E资产负债表202120222023E2024E2025E主营收入6871443200628313946总资产17703260360243325379营业成本-338-852-1163-1613-2209流动资产8231264164622903228毛利34959184212171736现金及短期投资4974346028491184其它收入-54326-30-36应收账款27068690312451777营业开支-339-448-632-859-1185存货017000营业利润5185236328515其它流动资产56126142196267财务成本净额-20-93-56-60-69非流动资产9471996195620422151应占利润及亏损00000固定资产净额2647474644税前利润-1593180268446其他非流动资产9211949190919962107所得税开支-8-34-18-27-45总负债2341587168621752821税后经营利润-2358162241401流动负债1911054117716662304少数股东权益0-16-32-36-40应付账款162351465645884归母净利润-2342130205361短期借贷06536589391300经调整净利润6490195290426其它流动负债30515482120长期负债42532509509517现金流量表20212022E2023E2024E2025E其它4284616169经营活动现金流-951109142192股东权益合计15361674191621572558投资活动现金流-165-15328-116-149股东权益15361492170219072268融资活动现金流39935030221292少数股东权益0181214250290净现金流225248167247334负债及股东权益总额17703260360243325379资料来源Wind光大证券研究所预测22年业绩公告已披露利润表资产负债表但尚未披露现金流量表因此现金流量表为光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSunHungKaiUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告