事件：1月31日，公司公告按每股4.12港元配售1.14亿股，募资金额4.7亿港元，配售股份相当于现有已发行股本总额约5.39%及经配发及发行配售股份扩大后已发行股本总额约5.11%，本次配售用于偿还计息借款，以便进一步优化资产负债表配置有利于追求战略增长及财务灵活性。
　　点评：本次配售资金主要用途为降低财务成本，优化资产负债结构。1）22年4月26日公司获汇丰银行授出逾1.27亿美元（约10亿港元）并购融资，并于5月9日以现金8.54亿元（约10亿港元）收购粒子文化及其附属公司61.18%股权，公司与粒子的协同运营拓展了国内数字内容资产变现渠道，带来全国的IPTV和广电网络业务平台的强渠道资源；2）若综合贷款利率在6%-7%左右，预计22年带来4000-5000万港元财务费用支出，本次融资预计减缓后续财务成本和贷款偿还压力；3）截至22H1，公司持有现金及现金等价物4.38亿港元，本次融资4.7亿港元进一步优化资产负债表配置，获得更大的财务灵活性，为公司的长期稳定发展提供了保障。
　　历史上配股对公司股价负面影响不大，后续股价更多受市场环境、宏观经济、公司业绩影响。1）20年12月20日，公司向认购人Antfin (HongKong)Holding Limited（蚂蚁集团间接全资附属公司）以每股13.84港元配售2890.17万股新股，占已发行股本6.72%，占经扩大后公司股份约6.30%，公司获蚂蚁4亿港币投资，携手打造“去中心化”版权交易新平台，利好国内版权保护业务开辟，公司股价7日累计涨约13%；2）21年5月21日，公司以每股30.30港元配售2150万股新股，募资6.5亿港元，占已发行股本4.66%，占经扩大后股本总额约4.45%，配股后公司股价7日累计涨约6.0%。本次配股融资引入长线投资人，为后续发展带来信心。
　　DTC浪潮带来海外收入增量，国内版权保护合作加速推进。1）行业DTC转型加速，全球IP保护需求旺盛，公司主要DTC巨头平台客户订阅收入总体增长，建立内容壁垒和版权保护需求进一步提升，阜博提供VDNA技术+视频水印技术，驱动版权保护付费模式升维；2）国内版权保护政策持续助推，面向内容方版权保护的收入和基于API能力输出获取的收入预计高速增长。
　　盈利预测、估值与评级：阜博为全球头部DTC流媒体提供IP产权保护方案，传媒巨头改变行业格局，海外渗透率仍有较大提升空间，粒子并入后中国业务快速发展。维持22-24年营收预测14.0/20.1/28.3亿港元，维持22年净利润预测0.84亿港元，考虑到公司逐步加强费用管控，上调23-24年净利润预测至1.3/2.1亿港元（较上次预测+84%/+36%）。维持“买入”评级。
　　风险提示：版权方DTC发展不及预期，新商业模式假设与国内业务推进不及预期，新技术出现威胁领先地位风险

研究报告全文：2023年1月31日公司研究收入增长确定性强配股落地利好长期发展阜博集团3738HK配售点评要点买入维持当前价448港元事件1月31日公司公告按每股412港元配售114亿股募资金额47亿港元配售股份相当于现有已发行股本总额约539及经配发及发行配售股份扩大后已发行股本总额约511本次配售用于偿还计息借款以便进作者一步优化资产负债表配置有利于追求战略增长及财务灵活性分析师付天姿CFAFRM执业证书编号S0930517040002点评本次配售资金主要用途为降低财务成本优化资产负债结构122021-52523692年4月26日公司获汇丰银行授出逾127亿美元约10亿港元并购融资futzebscncom并于5月9日以现金854亿元约10亿港元收购粒子文化及其附属公司6118股权公司与粒子的协同运营拓展了国内数字内容资产变现渠道带联系人杨朋沛来全国的IPTV和广电网络业务平台的强渠道资源2若综合贷款利率在021-525238786-7左右预计22年带来4000-5000万港元财务费用支出本次融资预yangpengpeiebscncom计减缓后续财务成本和贷款偿还压力3截至22H1公司持有现金及现金市场数据等价物438亿港元本次融资47亿港元进一步优化资产负债表配置获得总股本亿股2118总市值亿港元9487更大的财务灵活性为公司的长期稳定发展提供了保障一年最低最高港元166-585近3月换手率1271历史上配股对公司股价负面影响不大后续股价更多受市场环境宏观经济公司业绩影响120年12月20日公司向认购人AntfinHongKong股价相对走势HoldingLimited蚂蚁集团间接全资附属公司以每股1384港元配售289017万股新股占已发行股本672占经扩大后公司股份约630公司获蚂蚁4亿港币投资携手打造去中心化版权交易新平台利好国内版权保护业务开辟公司股价7日累计涨约13221年5月21日公司以每股3030港元配售2150万股新股募资65亿港元占已发行股本466占经扩大后股本总额约445配股后公司股价7日累计涨约60本次配股融资引入长线投资人为后续发展带来信心DTC浪潮带来海外收入增量国内版权保护合作加速推进1行业DTC转型加速全球IP保护需求旺盛公司主要DTC巨头平台客户订阅收入总体增收益表现长建立内容壁垒和版权保护需求进一步提升阜博提供VDNA技术视频水1M3M1Y印技术驱动版权保护付费模式升维2国内版权保护政策持续助推面向相对229377-69内容方版权保护的收入和基于API能力输出获取的收入预计高速增长绝对333757-152资料来源Wind盈利预测估值与评级阜博为全球头部DTC流媒体提供IP产权保护方案传媒巨头改变行业格局海外渗透率仍有较大提升空间粒子并入后中国业务相关研报快速发展维持22-24年营收预测140201283亿港元维持22年净利润预测084亿港元考虑到公司逐步加强费用管控上调23-24年净利润预测全球收入维持高增长版权保护数字经济打开变现空间阜博集团3738HK3Q22至1321亿港元较上次预测8436维持买入评级业绩点评2022-11-14风险提示版权方DTC发展不及预期新商业模式假设与国内业务推进不及携手粒子成中国市场关键落子海内外数字文化战场布阵已现阜博集团3738HK预期新技术出现威胁领先地位风险2022中期业绩点评2022-09-01全球收入持续高增长收购粒子带来国内业公司盈利预测与估值简表务空间阜博集团3738HK1Q22业绩指标202020212022E2023E2024E点评2022-5-21营业收入百万港元340687140420062831中国版图拓展顺利数字经济利好算力输出营业收入增长率133410171045429411阜博集团3738HK2021年度业绩点净利润百万港元81-2384130205评2022-4-1经调整净利润百万港元-3364130195290两条腿走路和两碗水端平做视频EPS港元004-001004006010版权保护的首席裁判员阜博集团3738HK投资价值分析报告2022-2-17PS279138684734资料来源Wind光大证券研究所预测股价截止2023-1-31敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告阜博集团3738HK财务报表与盈利预测单位百万港元表1阜博集团3738HK损益表利润表202020212022E2023E2024E主营收入340687140420062831营业成本-175-338-842-1163-1613毛利1663495628421217其它收入137-501510营业开支-185-339-440-659-948营业利润1175122198280财务成本净额-50-20-28-54-52应占利润及亏损00000税前利润67-1594144228所得税开支14-8-9-14-23税后经营利润81-2384130205少数股东权益00000净利润81-2384130205经调整净利润-3364130195290息税折旧前利润-1323130206288息税前利润-2010122198280每股收益港元004001004006010每股股息港元000000000000000资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告阜博集团3738HK表2阜博集团3738HK资产负债表资产负债表202020212022E2023E2024E总资产11541770311534994061流动资产381823221525673088现金及短期投资262497180620392376有价证劵及短期投资00000应收账款70270281351467存货00000其它流动资产4956129177245非流动资产772947900933973长期投资00000固定资产净额226262523其他非流动资产771921874907951总负债365234143216872043流动负债981915397461034应付账款90162463640887短期借贷00000其它流动负债83076106147长期负债267428939411009长期债务2380800800800其它294293141209股东权益合计7891536168318132018股东权益7891536168318132018少数股东权益00000负债及股东权益总额11541770311534994061净现金负债-545591310981367营运资本-20108-183-289-420长期可运用资本10561579257627543027股东及少数股东权益7891536168318132018资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告阜博集团3738HK表3阜博集团3738HK现金流量表现金流量表202020212022E2023E2024E经营活动现金流34-9412272366净利润81-2384130205折旧与摊销713888营运资本变动-406-128290106132其它351129292821投资活动现金流-11-1655-33-43资本性支出净额11111-4-3-2资产处置00000长期投资变化00000其它资产变化-23-2769-30-41自由现金流-137-224-131542140融资活动现金流200399892-614股本变动006200净债务变化-139-23880000派发红利00000其它长期负债变化33963729-614净现金流2222251309233337资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司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