本报告导读：
　　盈利端超预期，关注跨平台阶段开启+独立APP优先级提升，东方甄选有望重新进入增长阶段。
　　摘要：
　　维持增持评级。考虑到公司内容的稀缺性及跨平台布局下GMV有望快速起量，有望迎来最佳投资阶段，上调FY2023-26年经调整归母净利润为11.72（+4%）/13.78（+3%）/15.40亿元，维持增持评级。
　　业绩简述：公司FY2023实现营收45.1亿元，其中直播电商38.81亿元（占86%），直播电商毛利率38.2%/+0.5pct；归母净利润9.71亿元，margin21.5%，Non-GAAP归母10.89亿元，margin24.2%。从下半年表现看，收入24.3亿元/环比+16.8%，其中直播业务/环比+19.8%，毛利润9.72亿元/环比-1%，毛利率环比-7pct，直播业务毛利润环比2.2%，毛利率环比-7.8%；归母净利润3.86亿元/环比-34%，margin环比-12.3pct，Non-GAAP归母净利润4.88亿元/环比-19%，margin环比-8.8pct。
　　收入端符合预期，盈利略超预期。①10亿GMV符合先前预期，直播电商收入下半财年环比高基数+20%、GMV环比+8%，说明货币化率显著提升；②客单价从68元提升至78元体现需求端信赖度，但直播业务毛利率环比-7.8pct，我们认为背后有自营结构性提升影响；③资本开支的逐步增加也体现在归母净利润margin从28.1%下降至15.9%，但实际全年21.5%的利润率仍超出预期。
　　相较短期的业绩，跨平台增长的验证是核心。①8月29日开启的淘宝直播GMV走势更加关键，意味着前期针对不同平台客群覆盖的重叠度+东方甄选主播新鲜感持续性这两重担忧是否被证伪，超预期的GMV有望继续修正预期；②在理顺机制后，独立APP优先级提升与跨平台战略明确，有望开启新的规模增长，各平台覆盖客群渗透有望提升及供给仍有差异化提升空间（看世界模式）；③另外在明确会员制收费模式后，利润贡献有望保有更高弹性（参考山姆会员费占营业利润70%）。
　　风险提示：交易结构恶化风险、竞争加剧、跨平台合作不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo教育产业TableMainInfoTableTitleTableInvest东方甄选1797评级增持当前价格港元4315关注跨平台战略下GMV的快速增长20230827海东方甄选FY2023年度业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元2060-7370外刘越男分析师苏颖分析师庄子童研究助理当前股本百万股1014021-38677706021-38038344021-38032683公当前市值百万港元43761liuyuenangtjascomsuyinggtjascomzhuangzitong026312gtjascom司证书编号S0880516030003S0880522110001S0880122050050本报告导读香盈利端超预期关注跨平台阶段开启独立APP优先级提升东方甄选有望重新进入港增长阶段摘要TableReportTableSummary维持增持评级考虑到公司内容的稀缺性及跨平台布局下GMV有望快速起量有望迎来最佳投资阶段上调FY2023-26年经调整归母净利润为11724137831540亿元维持增持评级业绩简述公司FY2023实现营收451亿元其中直播电商3881亿元占86直播电商毛利率38205pct归母净利润971亿元margin215Non-GAAP归母1089亿元margin242从下半年表现看收入243亿元环比168其中直播业务环比198毛利润972亿元环比-1毛利率环比-7pct直播业务毛利润环比-证22毛利率环比-78归母净利润386亿元环比-34margin环券比-123pctNon-GAAP归母净利润488亿元环比-19margin环比-88pct研收入端符合预期盈利略超预期10亿GMV符合先前预期直播究电商收入下半财年环比高基数20GMV环比8说明货币化率报显著提升客单价从68元提升至78元体现需求端信赖度但直播业务毛利率环比-78pct我们认为背后有自营结构性提升影响资告本开支的逐步增加也体现在归母净利润margin从281下降至159但实际全年215的利润率仍超出预期相较短期的业绩跨平台增长的验证是核心8月29日开启的淘宝直播GMV走势更加关键意味着前期针对不同平台客群覆盖的重叠度东方甄选主播新鲜感持续性这两重担忧是否被证伪超预期的GMV有望继续修正预期在理顺机制后独立APP优先级提升与跨平台战略明确有望开启新的规模增长各平台覆盖客群渗透有望提升及供给仍有差异化提升空间看世界模式另外在明确会员制收费模式后利润贡献有望保有更高弹性参考山姆会员费占营业利润70风险提示交易结构恶化风险竞争加剧跨平台合作不及预期TableFinance财务摘要百万人民币2021A2022A2023E2024E2025E2026E营业收入14186560053450985611469752171883836-3128-576765098355923011750毛利润4122139085195477272131336701394320经调整净利润-165839-5339597129117200137846154028-12350-6780NA206617621174PE342229102604请务必阅读正文之后的免责条款部分东方甄选1797本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3东方甄选1797附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3