东方甄选FY2023实现优异表现，收入/净利润/调整后净利润分别为45.1/9.7/10.9亿元，其中电商收入/GMV为38.8/100亿元。进入2024财年以来，公司积极推动多渠道拓展，7月上线自有APP，8月29日计划开启淘宝直播首秀，我们认为新渠道有望在未来持续为公司贡献增量，同时帮助公司提升多方面竞争力（供应链、用户等），长期看优秀团队和企业文化有望继续推动公司快速成长迭代，我们看好公司持续品牌化、平台化的发展前景。
　　▍FY2023全年表现优秀。1）收入及利润：公司2023财年（截至2023年5月31日）实现收入/净利润/调整后净利润分别为45.1/9.7/10.9亿元，净利润率/经调整净利润率为21.5%/24.2%，其中FY2H23实现收入/净利润/调整后净利润24.3/3.9/4.9亿元，净利润率/经调整净利润率为15.9%/20.1%。下半年伴随公司团队扩张（员工总数由FY1H23末的1670人增加至1965人）以及投入加大，利润率环比有所下滑。2）电商业务：公司FY2023电商业务实现收入/GMV为38.8/100亿元，毛利率38.2%，其中FY2H23收入/GMV为21.2/52亿元，毛利率34.6%。FY2023自营品收入超26亿元，占比GMV比例超26%，较1H23有所提升。整体来看，FY2H23电商业务规模持续扩大，但盈利能力有所波动，我们判断主要系三方带货佣金率波动以及下半财年投入加大所致，我们预计短期大幅投入期已经过去，未来盈利能力有望逐步回升。3）教育业务：FY2023公司教育业务合计实现收入6.3亿元/+9%，毛利率为75.0%/+8.7pcts，其中大学业务收入5.9亿元/+14%，毛利率为74.6%/+10.1pcts，机构业务收入0.38亿元/-35%，毛利率为79.8%/-1.7pcts。
　　▍短期看点：淘宝首秀值得期待。公司官宣于8月29日开启淘宝直播首秀，首秀中俞敏洪、东方小孙、顿顿、YOYO、中灿、冬冬等主播将参与直播，直播时间为8-24点。本次直播优惠力度大，除自营品全场88折外，还有直播间红包以及家电补贴。同时，公司还宣布于当日发布两款全新自营品。参考前期自营APP85折活动时GMV单日最高超3500万以及交个朋友淘宝首播的亮眼表现，我们预计本次东方甄选淘宝直播首秀表现值得期待。长期看，我们认为东方甄选在淘宝直播潜力巨大：1）淘宝平台本身用户规模大，且用户画像和需求与公司现有渠道存在一定差异化；2）淘宝平台商家、供应链资源丰富；3）东方甄选自身的内容创新、商品讲解、文化传播、农产品供应链等能力也可以成为淘宝平台的有效补充，竞争力强劲。
　　▍长期展望：深耕供应链&多渠道发展并行，优秀团队助力公司成长。1）公司的多渠道发展打开了业务成长的空间，不同渠道的定位也帮助公司提升不同方面的能力（自有APP帮助建立私域流量池，打造更好的用户服务体系；淘宝渠道帮助拓宽供应链和新用户群体）；2）公司持续深耕供应链，过去的一年中开发了超120款自营产品，并投资参股了爆款产品烤肠的工厂，截止FY2023公司供应链和产品团队已达346人。未来公司依旧有望在自营品的广度和深度上进一步提升，持续开发满足消费者需求的好物。3）公司自2022年6月爆火至今一年多的时间内，在渠道端（矩阵号、多渠道等）、内容端（嘉宾专访、户外直播、溯源直播等）、供应链端（配送、自营品、带货供应链等）等均实现了较大的突破，背后是自由积极的企业文化和快速成长迭代的组织团队在驱动，我们认为在优秀团队助力下，未来公司有望继续以快速的进化迭代来满足消费者的需求，实现成长。
　　▍风险因素：行业需求下滑；直播间流量下滑；新渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；主播流失风险；产品控制风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司抖音渠道流量增长放缓以及投入加大，下调公司2024-2025财年核心净利润预测至11.6/13.7亿元（原预测为12.2/16.6亿元），新增2026财年核心净利润预测16.3亿元。公司作为抖音头部直播间，2024财年起开始拓展自有APP和淘宝直播，在多渠道发展带来增量的过程中逐步强化自身竞争力，叠加团队快速成长迭代能力，我们看好公司持续品牌化、平台化的发展前景。

研究报告全文：淘宝首秀值得期待深耕内功持续进化东方甄选01797HK2023财年业绩点评2023828中信证券研究部核心观点东方甄选FY2023实现优异表现收入净利润调整后净利润分别为45197109亿元其中电商收入GMV为388100亿元进入2024财年以来公司积极推动多渠道拓展7月上线自有APP8月29日计划开启淘宝直播首秀我们认为新渠道有望在未来持续为公司贡献增量同时帮助公司提升多方面竞争力供应链用户等长期看优秀团队和企业文化有望继续推动公司快速成长迭代我们看好公司持续品牌化平台化的发展前景姜娅全年表现优秀收入及利润公司财年截至年月消费产业首席FY20231202320235分析师31日实现收入净利润调整后净利润分别为45197109亿元净利润率经S1010510120056调整净利润率为215242其中FY2H23实现收入净利润调整后净利润2433949亿元净利润率经调整净利润率为159201下半年伴随公司团队扩张员工总数由FY1H23末的1670人增加至1965人以及投入加大利润率环比有所下滑2电商业务公司FY2023电商业务实现收入GMV为388100亿元毛利率382其中FY2H23收入GMV为21252亿元毛利率346FY2023自营品收入超26亿元占比GMV比例超26较1H23有所提升整体来看FY2H23电商业务规模持续扩大但盈利能力有所波动冯重光我们判断主要系三方带货佣金率波动以及下半财年投入加大所致我们预计短纺织服装行业首席期大幅投入期已经过去未来盈利能力有望逐步回升3教育业务FY2023分析师公司教育业务合计实现收入63亿元9毛利率为75087pcts其中大S1010519040006学业务收入59亿元14毛利率为746101pcts机构业务收入038亿元-35毛利率为798-17pcts短期看点淘宝首秀值得期待公司官宣于8月29日开启淘宝直播首秀首秀中俞敏洪东方小孙顿顿YOYO中灿冬冬等主播将参与直播直播时间为8-24点本次直播优惠力度大除自营品全场88折外还有直播间红包以及家电补贴同时公司还宣布于当日发布两款全新自营品参考前期自营APP85折活动时GMV单日最高超3500万以及交个朋友淘宝首播的亮眼表现我们刘济玮社会服务行业联席预计本次东方甄选淘宝直播首秀表现值得期待长期看我们认为东方甄选在首席分析师淘宝直播潜力巨大1淘宝平台本身用户规模大且用户画像和需求与公司现S1010521010002有渠道存在一定差异化2淘宝平台商家供应链资源丰富3东方甄选自身的内容创新商品讲解文化传播农产品供应链等能力也可以成为淘宝平台的有效补充竞争力强劲长期展望深耕供应链多渠道发展并行优秀团队助力公司成长1公司的多渠道发展打开了业务成长的空间不同渠道的定位也帮助公司提升不同方面的能力自有APP帮助建立私域流量池打造更好的用户服务体系淘宝渠道帮助拓宽供应链和新用户群体2公司持续深耕供应链过去的一年中开发郑逸坤了超120款自营产品并投资参股了爆款产品烤肠的工厂截止FY2023公司纺织服装分析师供应链和产品团队已达346人未来公司依旧有望在自营品的广度和深度上进S1010522060001一步提升持续开发满足消费者需求的好物3公司自2022年6月爆火至今东方甄选01797HK一年多的时间内在渠道端矩阵号多渠道等内容端嘉宾专访户外当前价4315港元直播溯源直播等供应链端配送自营品带货供应链等等均实现了总股本1014百万股较大的突破背后是自由积极的企业文化和快速成长迭代的组织团队在驱动港股流通股本1014百万股我们认为在优秀团队助力下未来公司有望继续以快速的进化迭代来满足消费总市值438亿港元者的需求实现成长近三月日均成交额442百万港元风险因素行业需求下滑直播间流量下滑新渠道拓展不及预期行业竞争52周最高最低价7372285港元近1月绝对涨幅3216加剧主播流失风险产品控制风险等近6月绝对涨幅-1686盈利预测估值与评级考虑到公司抖音渠道流量增长放缓以及投入加大下证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明东方甄选财年业绩点评01797HK20232023828近月绝对涨幅1210947调公司2024-2025财年核心净利润预测至116137亿元原预测为122166亿元新增2026财年核心净利润预测163亿元公司作为抖音头部直播间2024财年起开始拓展自有APP和淘宝直播在多渠道发展带来增量的过程中逐步强化自身竞争力叠加团队快速成长迭代能力我们看好公司持续品牌化平台化的发展前景项目年度FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E营业收入百万元6014510561269458416营业收入增长率YoY-376510244237212净利润百万元71971105512741526净利润增长率YoYNANA86209197核心净利润百万元1101089115513741626每股收益EPS基本元007096104126150每股净资产元162276380506657核心净利润每股收益011107114136160EPS基本元毛利率651433392388386净利率-118215188184181核心净利润率183242206198193净资产收益率ROE-43346273248229PE-4794400348288241PE3319357317268226资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月25日收盘价PE由核心净利润计算得到请务必阅读正文之后的免责条款和声明2东方甄选财年业绩点评01797HK20232023828利润表百万元资产负债表百万元指标名称FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E指标名称FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E营业收入6014510561269458416货币资金5471165236837315336营业成本2102555341142505168存货5141168208252毛利3911955220126953249应收及预付款98296393486589销售费用2706207309031094其他流动资产10421835183518351835管理费用214154168208252流动资产16913437476462618012研发费用64109135167202物业厂房及设备3434384042融资收入净额32233651联营及合营公司178138138138138的权益其他收益71117505050其他长期资产155244249253256投资收益313136非流动资产368416425432437营业利润1581071116814171700资产总计20593853518966928449利润总额891173124114991795应付款及应计费所得税费用182011862252691875897309031094用税后利润71971105512741526合同负债163336505556589少数股东损益00000其他流动负债43104768187归属于母公司股71971105512741526流动负债3931029131015391770东的净利润其他长期负债2520202020核心净利润1101089115513741626非流动性负债2520202020EBITDA181220124914971779负债合计4181049133115591790归属于母公司所16412804385851336659有者权益合计股东权益合计16412804385851336659负债股东权益总20593853518966928449计主要财务指标指标名称FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E增长率营业收入-376510244237212营业利润NANA91213200核心净利润NA890360190183归母净利润NANA86209197利润率现金流量表百万元毛利率651433392388386指标名称FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026EEBITMargin-144260217211207税后利润71971105512741526EBITDA-29271222216211折旧和摊销6946313335Margin营运资金的变化4992451589584净利率-118215188184181其他经营现金流4182223245核心净利润率183242206198193经营现金流合计9181264122113711599回报率资本支出2013202020净资产收益率-43346273248229其他投资现金流6725212326总资产收益率-34252203190181投资现金流合计26738414346其他负债变动4545---资产负债率203272256233212其他融资现金流-101233651所得税率205172150150150融资现金流合计4556233651股利支付率0000000000现金及现金等价费用率972618120313631605物净增加额销售费用率450138130130130期初现金及现金1520547116523683731管理费用率35734303030等价物期末现金及现金研发费用率107242424245471165236837315336财务费用率等价物0400-04-05-06资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5