受直播电商出圈高速增长影响，带动FY2023整体高增。
　　东方甄选FY2023实现营业收入45.1亿元（同比+651%），其中直播电商业务实现收入38.8亿元（同比+15689%），教育业务中大学教育板块和机构业务板块分别实现5.9亿元和0.4亿元，分别同比+14.2%和-34.7%；FY2023归母净利润实现9.7亿元，若剔除股权激励（约1亿元）等费用，东方甄选的non-GAAP净利润实现10.9亿元（同比+890%），对应利润率为24%。
　　直播电商全年GMV突破100亿。
　　东方甄选FY2023直播电商业务实现GMV高达100亿元（上下半年分别为48/52亿）；FY2023抖音上已付订单数136.3百万单，客单价约为73元。根据灰豚数据，东方甄选包含退货的GMV约为111亿，倒推出退货率约为10%，表现优于同行（行业平均为30%-50%）。自营品收入突破26亿元，我们倒推出东方甄选的代销产品佣金率约为17%-18%。（注：佣金率=（直播电商收入-自营品收入）/代销GMV）。
　　直播电商团队扩充，依然保持较强的盈利能力。
　　东方甄选FY2023non-GAAP净利润/直播电商GMV约为10.9%，上下半年利润率分别为12.5%/9.4%。我们认为，一方面受直播电商团队快速扩充带来的成本增加影响（FY2023直播电商团队已经达1103人）；另一方面也受到汇兑影响，上下半年汇兑分别为9662万/-1794万，若扣除汇兑影响，上下半年GMV层面利润率分别为10.5%/9.7%，盈利能力依然较强。
　　高效组织能力保障，期待新物种持续迭代
　　1）抖音直播：东方甄选主账号受行业淡季和分流影响，阶段性承压。美丽生活账号已成为抖音渠道第二成长曲线，根据灰豚数据，美丽生活23年1-7月日均GMV分别为459万/534万/556万/604万/855万/749万/788万。随着主播团队+供应链的不断完善，矩阵号仍有拓展空间。
　　2）自营品：伴随自营品SKU持续扩充（FY2023推出120款），叠加打造出烤肠、大虾等爆款产品，FY2023自营品收入突破26亿元。截止于23年5月底，东方甄选自营品及直播团队达到1103人，其中供应链和产品团队达到346人。自营品凭借高品质和高性价比，吸引消费者不断复购，自营品在货架渠道销售占比也在不断提升。
　　3） APP：东方甄选7月推出新版APP，抖音自营店铺被关事件引发关注，带动APP下载量增长（截止于23年8月25日累计下载量达715万）。APP集合直播与货架场景，有望承接消费者的复购功能，并且后续若上线付费会员功能，进一步提高粘性。
　　4）淘宝直播：根据公司官微，东方甄选即将于8月29日在淘宝直播首秀。东方甄选凭借①独特内容创造能力（契合淘宝加大内容化的战略）、②农产品和食品领域的独特定位（区别于李佳琦美妆、罗永浩家电3C）、③完善的供应链体系与支持（淘宝货品资源丰富+首秀千万红包），有望快速成为淘宝直播头部直播间，跨平台直播运作增厚整体GMV。
　　盈利预测与估值
　　从7月APP上线直播，到8月29日淘宝直播首秀，新物种加速迭代的底层驱动力在于，东方甄选已积累丰富的组织能力和资源。凭借抖音矩阵号裂变（美丽生活成为第二成长曲线）、持续发力自营品产品、淘宝直播带来增量、APP拓展私域，我们依然对东方甄选持续成长性抱有信心。我们预计东方甄选FY2024-FY2026净利润分别为9.8/13.4/17.6亿元，对应PE分别为44x/32x/24x；经调整净利润（剔除股权激励费用）为13.3/16.0/18.6亿元，对应PE分别为32x/27x/23x，维持“买入”评级
　　风险提示
　　数据偏差风险；行业竞争加剧；新业务开展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司更新教育东方甄选01797报告日期2023年08月28日新物种持续迭代多平台直播打开发展空间东方甄选更新报告投资要点投资评级买入维持受直播电商出圈高速增长影响带动FY2023整体高增东方甄选FY2023实现营业收入451亿元同比651其中直播电商业务实现收分析师马莉入388亿元同比15689教育业务中大学教育板块和机构业务板块分别实现59执业证书号S1230520070002亿元和04亿元分别同比142和-347FY2023归母净利润实现97亿元若剔malistockecomcn除股权激励约1亿元等费用东方甄选的non-GAAP净利润实现109亿元同研究助理陈钊比对应利润率为89024chenzhao01stockecomcn直播电商全年GMV突破100亿东方甄选FY2023直播电商业务实现GMV高达100亿元上下半年分别为4852基本数据亿抖音上已付订单数百万单客单价约为元根据灰豚数据东FY2023136373收盘价HK4315方甄选包含退货的GMV约为111亿倒推出退货率约为10表现优于同行行业总市值百万港元4374835平均为30-50自营品收入突破26亿元我们倒推出东方甄选的代销产品佣金总股本百万股101387率约为注佣金率直播电商收入自营品收入代销17-18-GMV直播电商团队扩充依然保持较强的盈利能力股票走势图东方甄选FY2023non-GAAP净利润直播电商GMV约为109上下半年利润率分东方甄选恒生指数别为12594我们认为一方面受直播电商团队快速扩充带来的成本增加影响223直播电商团队已经达人另一方面也受到汇兑影响上下半年汇兑173FY20231103123分别为9662万-1794万若扣除汇兑影响上下半年GMV层面利润率分别为7310597盈利能力依然较强23-27高效组织能力保障期待新物种持续迭代220922112212230123022303230423052306230723081抖音直播东方甄选主账号受行业淡季和分流影响阶段性承压美丽生活2208账号已成为抖音渠道第二成长曲线根据灰豚数据美丽生活23年1-7月日相关报告均GMV分别为459万534万556万604万855万749万788万随着主播12月直播数据跟踪淡季承团队供应链的不断完善矩阵号仍有拓展空间压蓄势待发202303062自营品伴随自营品SKU持续扩充FY2023推出120款叠加打造出烤2转型直播成效显著新物种肠大虾等爆款产品FY2023自营品收入突破26亿元截止于23年5月快速崛起20230118底东方甄选自营品及直播团队达到1103人其中供应链和产品团队达到3东方甄选向上势能强劲矩346人自营品凭借高品质和高性价比吸引消费者不断复购自营品在货阵号再添新翼新东方在线点评报告20221107架渠道销售占比也在不断提升3APP东方甄选7月推出新版APP抖音自营店铺被关事件引发关注带动APP下载量增长截止于23年8月25日累计下载量达715万APP集合直播与货架场景有望承接消费者的复购功能并且后续若上线付费会员功能进一步提高粘性4淘宝直播根据公司官微东方甄选即将于8月29日在淘宝直播首秀东方甄选凭借独特内容创造能力契合淘宝加大内容化的战略农产品和食品领域的独特定位区别于李佳琦美妆罗永浩家电3C完善的供应链体系与支持淘宝货品资源丰富首秀千万红包有望快速成为淘宝直播头部直播间跨平台直播运作增厚整体GMV盈利预测与估值从7月APP上线直播到8月29日淘宝直播首秀新物种加速迭代的底层驱动力在于东方甄选已积累丰富的组织能力和资源凭借抖音矩阵号裂变美丽生活成为第二成长曲线持续发力自营品产品淘宝直播带来增量APP拓展私域我们依然对东方甄选持续成长性抱有信心我们预计东方甄选FY2024-FY2026净利润分别为98134176亿元对应PE分别为44x32x24x经调整净利润剔除股权激励费用为133160186亿元对应PE分别为32x27x23x维持买入评级httpwwwstockecomcn112请务必阅读正文之后的免责条款部分东方甄选01797公司更新风险提示数据偏差风险行业竞争加剧新业务开展不及预期财务摘要Table百万元ForcastFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E营业收入4510578974168738-651282818归母净利润97197713401755-146813731每股收益元096096132173PE2820438431952440资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn212请务必阅读正文之后的免责条款部分东方甄选01797公司更新正文目录1东方甄选FY2023财报点评直播电商带动全年收入利润高增52高效组织能力保障期待新物种持续迭代621抖音直播矩阵号持续裂变美丽生活成为第二成长曲线622自营品坚持自营品战略货架占比提升823APP发展私域新渠道有效承接复购需求824淘宝直播平台再拓一城打开发展空间93盈利预测与估值104风险提示10httpwwwstockecomcn312请务必阅读正文之后的免责条款部分东方甄选01797公司更新图表目录图1东方甄选财务数据5图2东方甄选主账号GMV万元6图3东方甄选主账号UV值和日均场观万人6图4东方甄选美丽生活账号GMV万元7图5东方甄选美丽生活账号UV值和日均场观万人7图6东方甄选自营产品账号GMV万元7图7东方甄选之图书账号GMV万元7图8东方甄选将进酒账号GMV万元7图9东方甄选看世界账号GMV万元7图10东方甄自营品GMV万元8图11东方甄选自营品SKU8图12东方甄选APP合计下载量次9图13东方甄选APP的销售额万元9图14淘宝直播618战报主打更好看9图15淘宝直播流量分发规则兼顾内容与成交9表1东方甄选盈利预测百万元10表附录三大报表预测值11httpwwwstockecomcn412请务必阅读正文之后的免责条款部分东方甄选01797公司更新1东方甄选FY2023财报点评直播电商带动全年收入利润高增受直播电商出圈高速增长影响带动FY2023整体高增东方甄选FY2023实现营业收入451亿元同比651其中直播电商业务实现收入388亿元同比15689教育业务中大学教育板块和机构业务板块分别实现59亿元和04亿元分别同比142和-347FY2023归母净利润实现97亿元若剔除股权激励约1亿元等费用东方甄选的non-GAAP净利润实现109亿元同比890对应利润率为24直播电商全年GMV突破100亿根据公司公告东方甄选FY2023直播电商业务实现GMV高达100亿元上下半年分别为4852亿FY2023抖音上已付订单数1363百万单客单价约为73元根据灰豚数据东方甄选包含退货的GMV约为111亿倒推出退货率约为10表现优于同行行业平均为30-50其中自营品收入突破26亿元我们倒推出东方甄选的代销产品佣金率约为17-18注佣金率直播电商收入-自营品收入代销GMV图1东方甄选财务数据资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn512请务必阅读正文之后的免责条款部分东方甄选01797公司更新自营占比提升影响综合毛利率未来自营毛利率仍有提升空间FY2023直播电商业务综合毛利率为382其中FY2023H1和H2分别为425和347综合毛利率变动主要是受自营品收入占比提升的影响东方甄选FY2023自营品收入突破26亿元其中FY2023H1和H2分别实现10亿元和16亿元在直播电商收入中的占比分别为57和76代销业务偏轻资产运营毛利率高于自营业务自营占比提升影响直播电商业务的综合毛利率对于自营品的毛利率目前已经接连打造烤肠销售1亿根等大单品伴随规模效应未来会有一定提升直播电商团队扩充依然保持较强的盈利能力东方甄选FY2023non-GAAP净利润直播电商GMV约为109上下半年利润率分别为12594我们认为一方面受直播电商团队快速扩充带来的成本增加影响FY2023直播电商团队已经达1103人另一方面也受到汇兑影响上下半年汇兑分别为9662万-1794万若扣除汇兑影响上下半年GMV层面分别为10597盈利能力依然较强2高效组织能力保障期待新物种持续迭代21抖音直播矩阵号持续裂变美丽生活成为第二成长曲线东方甄选主账号受行业淡季和分流影响阶段性承压根据灰豚数据东方甄选主账号FY2023GMV约769亿元受行业销售淡季和发展APP矩阵号分流影响东方甄选主账号GMV近期承压GMV驱动因素拆分来看日均场观趋于筑底UV值稳中有升展望FY2024东方甄选主账号仍可以在内容侧和产品侧持续创新保障抖音直播的基本盘内容侧开展地方专场好物推荐溯源直播活动打造一定内容差异化产品侧不断完善运营和优化货盘进而提升销售转化率图2东方甄选主账号GMV万元图3东方甄选主账号UV值和日均场观万人东方甄选环比东方甄选日均场观东方甄选UV900003040003800002035007000025300060000102250050000020001540000150030000-10110002000005-20500100000-3000资料来源灰豚数据浙商证券研究所资料来源灰豚数据浙商证券研究所注UVGMV场观美丽生活账号表现亮眼已成为抖音渠道第二成长曲线根据灰豚数据东方甄选美丽生活账号FY2023GMV约163亿元23年以来美丽生活1-7月日均GMV分别为459万534万556万604万855万749万788万呈现快速增长趋势美丽生活销售品类覆盖美妆家电3C生活用品服装等市场空间广阔未来增长驱动主要来自于美妆等偏标品对消费者吸引力主要来自于价格品牌美丽生活目前处于规模扩大议价权提升产品优惠和丰富度提升带动销售正向循环向上发展势能强劲东方甄选主httpwwwstockecomcn612请务必阅读正文之后的免责条款部分东方甄选01797公司更新账号粉丝3000万美丽生活可以借助主号的宣传进行引流粉丝群体复用充分挖掘消费潜力图4东方甄选美丽生活账号GMV万元图5东方甄选美丽生活账号UV值和日均场观万人美丽生活环比美丽生活日均场观美丽生活UV300001804503516040025000140335012025200001003008025021500060200154015010000120100050005005-20000-40资料来源灰豚数据浙商证券研究所资料来源灰豚数据浙商证券研究所注UVGMV场观图6东方甄选自营产品账号GMV万元图7东方甄选之图书账号GMV万元自营产品号环比图书号环比50002507000100450020060008040006035001505000403000100400025002050300020000150002000-201000-505001000-400-1000-60资料来源灰豚数据浙商证券研究所资料来源灰豚数据浙商证券研究所图8东方甄选将进酒账号GMV万元图9东方甄选看世界账号GMV万元将进酒环比看世界号环比70001201200010010080600010000806050006040800040400020206000300000-204000-202000-40-401000-602000-80-600-1000-80资料来源灰豚数据浙商证券研究所资料来源灰豚数据浙商证券研究所httpwwwstockecomcn712请务必阅读正文之后的免责条款部分东方甄选01797公司更新打造多品类直播矩阵带动抖音直播整体GMV增长根据灰豚数据东方甄选自营产品号图书号将进酒和看世界FY2023的GMV分别为25亿元29亿元18亿元和42亿元其中看世界账号成为下一个重点发力方向与各地风景名胜结合内容创新吸引流量同时售卖文旅和当地特色农产品将优质内容与产品销售进行有效结合随着主播团队供应链的不断完善矩阵号仍有拓展空间22自营品坚持自营品战略货架占比提升持续发力自有品牌产品复购驱动货架占比提升伴随自营品SKU持续扩充FY2023推出120款叠加打造出烤肠大虾等爆款产品FY2023自营品收入突破26亿元截止于23年5月底东方甄选自营品及直播团队达到1103人其中供应链和产品团队达到346人与此同时东方甄选也搭建了自营产品的研发平台营养研究院团队人才的扩充有效保障了自营产品的发展东方甄选自营品凭借高品质和高性价比吸引消费者不断复购根据东方甄选抖音店铺爆款商品烤肠吐司面包鸡胸肉回购人数分别达到21万21万14万随着复购需求的提升消费者除了在直播渠道购买自营产品在货架渠道销售占比也在不断提升图10东方甄自营品GMV万元图11东方甄选自营品SKU自营品新品累计抖音自营GMV天猫京东货架占比1801591601434000050140120350001201079830000401008425000737630806420000566046150002033402323100001112111013101413161020893895000000月月月月月月月月月月月月月月67891234567111210资料来源灰豚数据久谦浙商证券研究所资料来源东方甄选抖音店铺灰豚数据浙商证券研究所23APP发展私域新渠道有效承接复购需求APP借势出圈带动下载量高增7月26日东方甄选自营产品直播间宣布停业三天为了不影响客户的消费体验公司临时决定在APP上进行自营品85折促销该事件引发广泛关注和传播带动东方甄选APP的下载量和GMV高增根据七麦数据截止于8月25日东方甄选APP累计下载量达715万其中7月以来累计下载量达469万根据东方甄选官微726-729期间APP合计销售额突破11亿元新版APP是发展私域新渠道承接复购需求东方甄选7月推出新版APP上线直播功能可以充分发挥东方甄选在内容方面优势寻求差异化发展同时APP集合直播与货架场景为消费者甄选好物有望承接消费者的复购功能根据公司公告东方甄选将在未来推出会员卡为消费者提供更优惠的产品和服务目前国内山姆付费会员数已超400万东方甄选在付费会员体系探索上亦有较大发展空间进一步挖掘消费潜力提高粘性httpwwwstockecomcn812请务必阅读正文之后的免责条款部分东方甄选01797公司更新图12东方甄选APP合计下载量次图13东方甄选APP的销售额万元销售额万合计下载量APP4000450000350032004000003500300035000030003000002500250000200017502000001500150000100000100050000500002023612023712023817月26日7月27日7月28日7月29日资料来源七麦数据浙商证券研究所资料来源东方甄选官方微信浙商证券研究所24淘宝直播平台再拓一城打开发展空间淘宝直播即将首秀打开发展空间根据东方甄选官微由俞老师东方小孙带队东方甄选将于8月29日首次来到淘宝平台直播淘宝直播也成为继抖音直播APP直播之后第三个布局方向直播当天将有超过300款甄选好物同时将会开展百万宠粉红包雨家电千万补贴自营产品全场88折等多项优惠活动东方甄选内容与淘宝货品结合有望快速成为淘宝直播头部直播间1淘宝为代表的货架电商大力引进内容主播流量分发也从成交转向兼顾成交内容东方甄选凭借优质内容创造能力如开创户外专场强大势能与认知度抖音矩阵号合计粉丝数4000万契合淘宝当下加大内容化的战略2区别于淘宝上头部主播李佳琦在美妆罗永浩在家电3C领域的心智战略东方甄选持续发力自营品在高复购的食品饮料领域具备独特优势3淘宝作为国内电商龙头有着更完善的供应链体系为东方甄选直播提供优质货品支持图14淘宝直播618战报主打更好看图15淘宝直播流量分发规则兼顾内容与成交资料来源淘宝直播浙商证券研究所资料来源淘宝直播浙商证券研究所参考淘宝其他直播间发展淘宝直播贡献增量值得期待淘宝主播朝头部集中根据晚点李佳琦2022年GMV超650亿元除此之外新主播表现同样亮眼罗永浩22年10月24日淘宝首播当日直播间累计观看人数2600万预计带货总额约为21亿元httpwwwstockecomcn912请务必阅读正文之后的免责条款部分东方甄选01797公司更新来自第三方平台新腕估算根据TVB公告TVB淘宝直播在23年3月7日3月30日5月31日GMV分别达到2350万7320万1亿元3盈利预测与估值从7月APP上线直播到8月29日淘宝直播首秀新物种加速迭代的底层驱动力在于东方甄选已积累丰富的组织能力和资源凭借抖音矩阵号裂变美丽生活成为第二成长曲线持续发力自营品产品淘宝直播带来增量APP拓展私域我们依然对东方甄选持续成长性抱有信心我们预计东方甄选FY2024-FY2026净利润分别为98134176亿元对应PE分别为44x32x24x经调整净利润剔除股权激励费用为133160186亿元对应PE分别为32x27x23x维持买入评级表1东方甄选盈利预测百万元单位百万元FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E营业收入4510578974168738YOY651282818净利润97197713401755YOY137310对应PE28443224经调整净利润1089132715901855YOY890222017对应经调整PE322723资料来源wind浙商证券研究所注假设FY2024-FY2026股权激励费用分别为35251亿元4风险提示1数据偏差风险本文使用数据主要来自第三方统计平台与实际情况可能存在一定偏差2行业竞争加剧直播电商行业发展迅速随着行业参与者增加整体行业竞争加剧3新业务开展不及预期公司新业务开展需大规模前期投入资金人力等不可控因素较多新业务开展速度或不及预期httpwwwstockecomcn1012请务必阅读正文之后的免责条款部分东方甄选01797公司更新表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元FY2023FY2024EFY2025EFY2026E百万元FY2023FY2024EFY2025EFY2026E流动资产3437470263848432营业收入4511578974168738现金1165220335415244营业成本2555337342524958应收账款38486273销售费用62078210011180存货141182232269管理费用154405482437其他2093226825492846财务费用3163103152非流动资产416469510526固定资产34546167营业利润1072109614951944无形资产54626364利润总额1173114915772065其他328353386395所得税201172236310资产总计3853517168948958流动负债1029137017532062净利润97197713401755短期借款0305060少数股东损益0000应付款项335450562658其他69489011401344归属母公司净利润97197713401755非流动负债20202020EBITDA1072111915221973长期借款0000EPS最新摊薄096096132173其他20202020负债合计1049139017732083归属母公司股东权益2804378151216876负债和股东权益3853517168948958主要财务比率FY2023FY2024EFY2025EFY2026E成长能力营业收入65098283728101782营业利润-7782922136433001归属母公司净利润14683205737193098获利能力毛利率4334417342674325现金流量表净利率2154168718072009百万元FY2023FY2024EFY2025EFY2026EROE3464258426172553经营活动现金流1264119615961993ROIC032024025024净利润97197713401755偿债能力折旧摊销0232728资产负债率2723268925722325少数股东权益0000净负债比率-042-057-068-075营运资金变动293197229209流动比率334343364409速动比率320330351396投资活动现金流738188277297营运能力资本支出0503535总资产周转率117112108098其他738138242262应收账款周转率11891119501192011935应付账款周转率762750756753筹资活动现金流5629188每股指标元借款增加0302010每股收益096096132173普通股增加0000每股经营现金125118157196支付的利息和股利0122每股净资产276373505678其他56000估值比率现金净增加额618103813381703PE2820438431952440PB9771133836623EVEBITDA2445363327962071资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1112请务必阅读正文之后的免责条款部分东方甄选01797公司更新股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1212请务必阅读正文之后的免责条款部分