东方甄选公布23财年（2022.6-2023.5），财年实现收入45.1亿元，同比增长402%，归母净利润9.71亿元，同比扭亏为盈。我们认为公司收入和利润的大幅增长，主要源于东方甄选成功转型直播电商，该业务为公司带来丰厚利润。
　　自营品占比提升，收入增长亮眼。公司全年直播销售GMV达到100亿元，虽然下半年财年（2022.12-2023.5）疫后线下消费场景逐步恢复挤占线上销售，公司下半财年GMV仍环比提升8.3%至52亿元，凸显公司粉丝的粘性。销售流水持续增长的同时，公司不断开发自营产品，截止23财年年底自营产品品类突破120种，环比上半年增长85%。全年自营产品销售收入26亿元，占收入比重达67%。公司线上COSTCO的销售模式逐步清晰，未来推出会员制将进一步增强粉丝粘性，并逐步将现有4180万粉丝逐步变现。我们预计会员会费收入将成为公司收入的压舱石，增加公司收入的稳定性。我们预计随着公司不断开拓自营产品，自营产品销售收入占比将在24/25/26财年分别达到41.8/57.2/75.5亿元，3年CAGR达到42%。
　　拓展直播平台，保证销售增长。面对疫后线下社交恢复，挤占线上购物时间的不利局面，公司通过扩展直播平台于甄选APP上试播自营商品带货，并通过对核心员工的股权激励（4月11日，公司公告向154人授出股份奖励3045.9万股，折算价值约8.88亿港元），激发团队活力，保证直播业务稳定发展。公司GMV在经历23年春节后淡季后逐步回升，23财年日均GMV2,868万元，而5月（FY23年最后一个月）日均GMV达到2,919万元，销售回暖的趋势明显。同时公司公布将于8月29日于淘宝平台开启直播带货销售，未来多平台直播业务的运作模式逐步清晰，从而推动公司销售GMV稳步增长。我们预计24至26财年日均GMV分别达到4000/5000/6000万元。
　　教育业务稳健发展。23财年公司大学业务收入5.9亿元（同比增长14.2%），机构业务收入3800万元（同比下降40%）。大学业务付费培训人次同比增长6.4%达到58.1万人。生均收费提升18%至1544元，人次与生均收费双增。我们预计未来公司将依托新东方品牌实现大学业务将稳定发展，24至26财年收入复合增速为6.6%。
　　维持买入评级。随着公司全面转型直播电商业务并取得成功，未来伴随直播平台的拓展，自有APP私域流量的不断积累以及通过会员会费变现，公司业务直播带货业务将迎来快速发展。我们上调公司24/25/26财年的归母净利润预测至12.6/14.8亿元（原预测为11.7/13.9亿元），新增26财年归母净利润17.2亿元。通过STOP估值，我们得到新东方在线目标企业价值562.4亿港元，对应目标价55.47港元，维持买入评级。
　　核心假设风险：东方甄选内容质量下滑，导致用户粘性下降，影响GMV；学历提升需求下降，大学生业务增长低于预期。