本报告导读：
　　彩电和光伏业务推动营收增长，彩电大屏化和高端化推动毛利率提升。
　　摘要：
　　彩电和光伏业务推动营收增长，彩电大屏化和高端化推动毛利率提升。因中小尺寸业务承压，我们下调23-25年EPS至0.30/0.41/0.50港元，同比+67.52%/36.13%/23.20%，分别下调17.1%/7.6%/1.8%。考虑到公司的光伏业务发展前景较为广阔，参考同行业我们给予公司23年15xPE，目标价4.5港元，维持“增持”评级。
　　公司业绩略低于预期：公司发布23年中报业绩，公司23年H1实现营业收入349.16亿港元，同比+3.7%，归母净利润2.64亿港元，同比+5.7%，扣非归母净利润2.62亿港元，同比+1.0%。
　　显示业务和光伏业务推动公司营收增长，互联网业务持续增长。23年H1显示业务营收248.5亿港元，同比-7.9%，主要因中小尺寸业务营收承压。公司创新业务营收86.9亿港元，同比+65.21%；互联网业务营收11.1亿港元，同比+18.1%。创新业务营收增长明显，主要受到光伏业务和全品类营销业务的推动；互联网业务延续较快增长，其中国内互联网业务营收同比+8.9%，主要由垂直类及创新业务推动；国际互联网业务营收同比+77.1%，自21年公司持续获得GOOGLE的运营分成,TCLChannel累计用户数超过2100万。
　　公司彩电大屏化和高端化推动公司毛利率提升。23年H1公司毛利率为18.6%，同比+1.4pct；净利率为0.76%，同比+0.02pct。公司毛利率提升主要由外销彩电大屏化和高端化推动。23年H1公司内销彩电毛利率为22.2%，同比持平；外销彩电毛利率为17.8%，同比+0.8pct。
　　风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业TableMainInfoTableTitleTableInvestTCL电子1070评级增持当前价格港元388彩电和光伏业务表现亮眼中小尺寸业务有所承压20230828海TCL电子23年中报点评Table交易数据Market52周内股价区间港元269-421外蔡雯娟分析师田平川研究助理李汉颖研究助理当前股本百万股2508021-38031654021-38676666010-83939833公当前市值百万港元9729caiwenjuan024354gtjascotianpingchuan026740gtjascomlihanying026725gtjascom司证书编号mS0880521050002S0880122070069S0880122070046TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图彩电和光伏业务推动营收增长彩电大屏化和高端化推动毛利率提升港TCL电子恒生指数14摘要5TableSummary彩电和光伏业务推动营收增长彩电大屏化和高端化推动毛利率提-4-13升因中小尺寸业务承压我们下调23-25年EPS至030041050港-22元同比675236132320分别下调1717618考虑-31到公司的光伏业务发展前景较为广阔参考同行业我们给予公司23年15xPE目标价45港元维持增持评级公司业绩略低于预期公司发布23年中报业绩公司23年H1实现营业收入34916亿港元同比37归母净利润264亿港元同比证57扣非归母净利润262亿港元同比10券显示业务和光伏业务推动公司营收增长互联网业务持续增长23年研H1显示业务营收2485亿港元同比-79主要因中小尺寸业务营究收承压公司创新业务营收869亿港元同比6521互联网业务报营收111亿港元同比181创新业务营收增长明显主要受到光伏业务和全品类营销业务的推动互联网业务延续较快增长其中国告内互联网业务营收同比89主要由垂直类及创新业务推动国际互联网业务营收同比771自21年公司持续获得GOOGLE的运营分成TCLChannel累计用户数超过2100万公司彩电大屏化和高端化推动公司毛利率提升23年H1公司毛利率为186同比14pct净利率为076同比002pct公司毛利率提升主要由外销彩电大屏化和高端化推动23年H1公司内销彩电毛利率为222同比持平外销彩电毛利率为178同比08pct风险提示面板价格波动行业竞争加剧显示业务海外需求回落TableFinance财务摘要百万港元2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入469915095374847713517718288579100257--20298434689-46781714771318毛利润817096621253413111148561721019655净利润22793599118444774910191256-177005792-6711-6225675236132320PE379396848175013731009819PB075088056048062062061请务必阅读正文之后的免责条款部分TCL电子1070目录1事件32收入端彩电和光伏业务推动营收增长中小尺寸业务有所承压33业绩端彩电高端化和大屏化推动毛利率提升44资产端账上现金较为充裕具备较强抗风险能力55投资建议56风险提示5请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7TCL电子10701事件公司业绩略低于预期公司发布23年中报业绩公司23年H1实现营业收入34916亿港元同比37归母净利润264亿港元同比57扣非归母净利润262亿港元同比102收入端彩电和光伏业务推动营收增长中小尺寸业务有所承压显示业务增长明显主要受到彩电亮眼表现的推动23年H1公司彩电内销营收为690亿港元同比92外销营收为1414亿港元同比60其中彩电内销出货量同比128均价同比-32外销出货量同比129均价同比-61外销中北美市场彩电出货量同比186新兴市场出货量同比176欧洲市场出货量同比-100公司中小尺寸业务受市场需求低迷的影响营收为340亿港元同比-534商显业务营收为41亿港元同比662公司创新业务增速较快主要由光伏业务和全品类营销业务推动公司23年H1创新业务营收869亿港元同比6521其中智能连接及智能家居业务营收93亿港元同比109全品类营销业务营收607亿港元同比430公司23年H1光伏业务取得较大进展营收为169亿港元同比8785公司光伏业务在22年Q2落地22年完成光伏核心系统建设并获得33亿港元营收23年H1光伏业务营收明显提速公司光伏业务分为户用分布式光伏和工商业分布式光伏业务主营光伏电站的开发建设和运维光伏业务发展前景较为广阔23年公司在户用光伏和工商业光伏领域均有较大进展23年H1公司新增工商签约项目超过35个新增经销渠道商超过350家累计农户签约数量超过万户我们预计公司23年装机量规模将达到GW的规模图1公司快速扩展光伏业务规模请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7TCL电子1070数据来源公司公告国泰君安证券研究国内和国际互联网业务延续较好表现国内外营收均明显增长22年国内互联网业务营收为887亿港元同比89国际互联网业务营收为226亿港元同比771国内互联网业务主要由垂直类及创新业务驱动此外公司在23年H1推出首个基于AI大模型构建的AI故事集国际互联网业务方面公司自21年持续获得GOOGLE的运营分成预计23年H1分成收入有所增长截至23年H1TCLChannel已覆盖全球60个国家累计用户数超过2100万3业绩端彩电高端化和大屏化推动毛利率提升23年H1公司毛利率为1862同比145pct净利率为076同比002pct公司23年H1销售管理研发财务费用率分别为1046524314124同比086-047-004048pct公司毛利率同比提升主要受到彩电外销高端化和大屏化的推动23年H1公司内销彩电毛利率为222同比持平外销彩电毛利率为178同比08pct公司彩电毛利率提升主要因外销彩电产品结构改善根据公司公告公司23年H1Mini-LED彩电全球出货量同比1145量子点彩电全球出货量同比699公司23年H1彩电平均尺寸为499英寸同比36英寸65英寸及以上彩电的全球出货量占比为225同比74pct23年H1面板价格环比有所上涨同比仍有下滑受益于彩电和面板价格剪刀差公司外销彩电毛利率有所提升根据WitsView数据23年H1面板价格同比下降约20考虑到23年H1公司外销均价同比-61彩电和面板价格剪刀差约为15图223年H1面板价格环比有所上涨单位美元片30025020015010050065W55W43W32W数据来源WitsView国泰君安证券研究图3彩电和面板价格剪刀差约为15请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7TCL电子1070600040002000000-2000-4000-6000-8000TCL品牌线上同比TCL品牌线下同比65面板55面板43面板32面板数据来源奥维云网WitsView国泰君安证券研究23年H1公司非经常性损益为002亿港元同比011亿港元变化幅度相对较小公司23年H1扣非归母净利润为262亿港元同比104资产端账上现金较为充裕具备较强抗风险能力公司23年H1期末现金交易性金融资产为7994亿港元同比-2499存货12149亿港元同比2350应收票据和账款合计为16108亿港元同比2246公司23年H1存货应收账款和应付账款的周转天数分别为69647543和12284天同比减少13天增加6天和增加6天5投资建议彩电和光伏业务推动营收增长彩电大屏化和高端化推动毛利率提升因中小尺寸业务承压我们下调23-25年EPS至030041050港元同比675236132320分别下调1717618考虑到公司的光伏业务发展前景较为广阔参考同行业我们给予公司23年15xPE目标价45港元维持增持评级6风险提示面板价格波动行业竞争加剧显示业务海外需求回落请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7TCL电子1070本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7TCL电子1070附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX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