长城汽车2023年上半年实现营业收入699.7亿元，同比增加12.6%。归母净利润13.6亿元，同比下降75.7%。业绩符合预期。随着公司产品结构优化，终端渠道布局逐步完善，新能源销量逐月提升，发展势头良好，我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为1681亿元、2122亿元和2492亿元，归母净利润为50.5亿元、74.2亿元和88.7亿元，维持目标价14.1港元，对应23年21.5倍预测市盈率，距离现价有52%上涨空间，买入评级。
　　报告摘要
　　上半年业绩符合预期。2023年上半年公司实现营业收入699.7亿元，同比增加12.6%。归母净利润13.6亿元，同比下降75.7%。业绩符合预期。业绩下滑主要因为1.行业竞争加剧，价格战严重。2.公司向新能源转型，对研发、渠道建设、营销投入增加。2Q23公司实现营收409亿元，同比增长44%，环比增长41%，归母净利润12亿元，同比下降70%，环比增长581%。1H23公司单车平均售价13.6万元，同比增长5.2%。近年来公司单车平均售价不断上升，2020-2022年分别为9.3万元/10.6万元/12.9万元，产品结构不断优化带动ASP上升。
　　新能源销量逐月提升，发展势头正猛。8月，长城汽车智能新能源产品销售2.6万辆，同比增长119.5%，环比增长22%。1-8月销售14.8万辆，同比增长71.3%。上半年陆续上市的坦克500HI4-T、魏牌蓝山、哈弗枭龙、枭龙MAX推动公司销量增长。8月底公司在成都车展发布坦克400Hi4-T、猛龙、高山等新车，开启预售。9月正式发售并交付。我们认为新产品在Hi4、Hi4-T的混动技术加持下，实现“四驱性能、两驱价格，四驱体验、两驱能耗”，有望热销。未来长城新能源销量将持续增长。
　　目标价14.1港元，买入评级。随着公司产品结构优化，终端渠道布局逐步完善，新能源销量逐月提升，发展势头良好，我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为1681亿元、2122亿元和2492亿元，对应归母净利润为50.5亿元、74.2亿元和88.7亿元，维持目标价14.1港元，对应23年21.5倍预测市盈率，距离现价有52%上涨空间，买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期
　　

研究报告全文：TableBaseInfoTableTitle2023年09月04日公司动态分析长城汽车2333HK证券研究报告汽车行业新能源销量逐月提升业绩改善Q2投资评级买入长城汽车2023年上半年实现营业收入6997亿元同比增加126归母净利润136亿元同比下降757业绩符合预期随着公司产品结构优化终端渠道布局逐步完目标价格港元善新能源销量逐月提升发展势头良好我们预计公司2023年2024年和2025年141实现营业收入为1681亿元2122亿元和2492亿元归母净利润为505亿元742现价2023-08-3193港元亿元和887亿元维持目标价141港元对应23年215倍预测市盈率距离现价有52上涨空间买入评级总市值百万港元20337653H股市值百万港元2155753报告摘要总股本百万股849554H股本百万股231878上半年业绩符合预期年上半年公司实现营业收入亿元同比增加2023699712个月低高港元78127126归母净利润136亿元同比下降757业绩符合预期业绩下滑主要因平均成交百万港元24455为1行业竞争加剧价格战严重2公司向新能源转型对研发渠道建设营销投入增加2Q23公司实现营收409亿元同比增长44环比增长41归母净利润12亿元同比下降70环比增长5811H23公司单车平均售价136股东结构万元同比增长52近年来公司单车平均售价不断上升2020-2022年分别为魏建军58493万元106万元129万元产品结构不断优化带动ASP上升其他416新能源销量逐月提升发展势头正猛8月长城汽车智能新能源产品销售26万股价表现辆同比增长1195环比增长221-8月销售148万辆同比增长713上半年陆续上市的坦克500HI4-T魏牌蓝山哈弗枭龙枭龙MAX推动公司销量增长8月底公司在成都车展发布坦克400Hi4-T猛龙高山等新车开启预售9月正式发售并交付我们认为新产品在Hi4Hi4-T的混动技术加持下实现四驱性能两驱价格四驱体验两驱能耗有望热销未来长城新能源销量将持续增长目标价141港元买入评级随着公司产品结构优化终端渠道布局逐步完善新能源销量逐月提升发展势头良好我们预计公司2023年2024年和2025年实现营业收入为1681亿元2122亿元和2492亿元对应归母净利润为505亿元742亿元和887亿元维持目标价141港元对应23年215倍预测市盈率距一个月三个月十二个月离现价有52上涨空间买入评级相对收益-3482153-1284绝对收益-11932243-2069数据来源彭博港交所公司风险提示行业竞争加剧价格不及预期3112年结百万元202120222023E2024E2025E营业收入136405137340168104212248249281增长率321222617王强分析师净利润6726826650567421887285222131422jimmywangeifcomhk增长率2523-394720毛利率1619171819净利润率56334每股收益元074091060087104每股净资产元6774808692市盈率116941449882市净率1311111009净资产收益率111371011股息收益率43345数据来源公司资料安信国际预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态分析长城汽车财务预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态分析长城汽车数据来源公司资料安信国际预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报告尾页公司动态分析长城汽车客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010本报告版权属于安信国际证券香港有限公司4各项声明请参见报告尾页