蓄势待发，转型初见成效
　　长城汽车2022全年实现收入1373亿元，同比增长0.7%,扣非归母净利润44.8亿元（非经常性损益主要为22Q2计提卢布汇兑损益30.9亿元），同比增长6.5%；毛利率19.4%，同比增长3.2个百分点。净利率为6.0%，同比提升1.1个百分点。在疫情反复、物料供应紧张和上游原材料涨价等多重外部扰动的影响下，公司全年业绩实现了稳定增长。我们预计2023-2025公司归母净利润为60亿、80亿和100亿。目标价14.1港元，对应23年18倍预测市盈率，距离现价有48%上涨空间，买入评级。
　　报告摘要
　　 Hi4智能四驱电混技术，两驱的价格，四驱的体验。长城汽车要用Hi4智能四驱电混技术来角逐新能源主流产品市场。Hi4智能四驱电混技术在性能上0-50km/h加速仅2.88秒，车型轴荷分配接近50:50，操控更好，轻松应对坡道起步、低附路面、急加速等工况。两款混动专用发动机拥有最高41.5%的工程热效率；前驱动模块总成传动效率高达98%，后驱动模块总成系统效率96.5%，通过前后轴双电机串并联电四驱全新构型，可使整车效能发挥更优。低内阻动力电池还具备快充功能，纯电续航100km以上。首款搭载Hi4智能四驱电混技术的哈弗枭龙与枭龙MAX，将会在4月份正式发布。
　　为转型做出多方面调整。在研发投入上，长城汽车始终秉持“过度研发，精准投入”的企业理念，蓄力智能新能源技术，22年公司研发投入达到121.8亿元，同比增长34%，年末公开专利数达到6042份，同比增长63%。组织架构方面，公司已形成“强后台、大中台、小前台”的3.0版本组织架构；营销体系方面，采用双品牌运营模式整合欧拉和沙龙、魏牌和坦克，强化战略协同。哈弗品牌重新梳理燃油产品与新能源产品之间的关系，搭载Hi4技术的插电混动产品将单独使用新的产品序列及销售网络，新能源销售网络命名为哈弗龙网，新车型被定名为哈弗枭龙和哈弗枭龙MAX。海外布局方面，用“ONEGWM”全球品牌行动纲领助力公司整合优势资源，产品陆续登陆亚洲、欧洲、南美市场。
　　目标价14.1港元，买入评级。我们预计2023-2025公司归母净利润为60亿、80亿和100亿。目标价14.1港元，对应23年18倍预测市盈率，距离现价有48%上涨空间，买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；疫情加剧；价格不及预期