■三季度业绩靓丽，毛利率22.5%超预期，单车收入/单车利润强劲提升
　　■密集推出混动和高端车型，驱动产品结构升级，海外市场持续推进
　　■维持增持评级及目标价14.0港元
　　毛利率再超预期，重盈利战略初获成效
　　公司三季度净利润为26亿元（人民币，下同），同比/环比+80.7%/-35.5%，扣非净利润为23亿元，同比/环比+181.3%/+201.9%，主要是单车售价提升驱动毛利增长。三季度收入同比/环比+29.4%/+31%至373亿元。1）毛利率：三季度毛利率为22.5%，再超预期，同比/环比+5.2ppt/+2.7ppt，为18年以来最高，反映公司注重盈利的战略初获成效。毛利率提升主要是销售结构改善，坦克300/500、长城炮等高售价高利润车型销售占比持续提升，三季度坦克品牌销量占比12.4%（二季度12.1%），盈利不佳的黑猫/白猫停售，及车型涨价订单释放（欧拉/魏牌/坦克品牌分别于3月/4月/9月涨价）。2）销量：三季度销量28.4万辆，同比/环比+6.8%/+20.7%，单车收入为13.2万元（二季度12.1万元），同比/环比+21.2%/+8.5%，创历史新高；单车毛利为29.6千元，同比/环比+57.4%/+23.1%；单车扣非净利润8千元（二季度3.2千元），同比/环比+163.5%/+150%。3）费用：三季度销售/管理/研发费用率合计11.8%，同比/环比-0.4ppt/-2.4ppt。研发费用同比增长53.2%至15亿元，集中于新能源、智能化等高技术领域；三季度股权激励费用为4亿元，预计四季度继续下降；财务费用净收入2亿元，汇兑亏损约3亿元。
　　混动化高端化趋势强劲，全球化战略持续推进
　　1）新车型：DHT混动技术下放哈弗品牌，开启走量战略，9月发布哈弗H6DHT-PHEV；摩卡DHT-PHEV激光雷达版预计10月上市，年底交付；欧拉闪电猫将搭载蜂巢能源的短刀电池及ORA-Pilot 3.0智能驾驶辅助系统，预期10月底上市；年内坦克300/500的PHEV版本将开启预售；山海炮预计年内上市。2023年哈弗品牌将发布五款插混车型，涵盖家用型及紧凑型，魏牌将推出MPV车型及2-3款轿车，欧拉品牌将推出朋克猫及SUV车型，坦克品牌将发布坦克400/700/800。2）海外市场：哈弗H6 DHT-PHEV 10月登陆泰国市场，标志长城PHEV产品首次进军海外，当天订单突破千辆，预期11月交付；欧洲方面，10月魏牌摩卡PHEV（Coffee 01）、拿铁PHEV（Coffee 02）、欧拉好猫、好猫GT、闪电猫等车型亮相巴黎车展，Coffee01正式上市，反映长城加快海外布局步伐，品牌全球化加速。
　　维持增持评级及目标价14.0港元
　　上调2022-24E盈利预测23%/2%/1%，反映三季度毛利率回升及前三季汇兑收益。维持目标价14.0港元，相当于11.1x FY22EP/E（前次13.7x），估值倍数下调反映公司新能源车渗透率低，电动化转型进度仍低于市场预期，仍需要合理平衡利润率与新能源车市占率。风险因素：行业景气度下降。