长城汽车（以下简称“公司”）2022年第三季度业绩同比大增，实现收入和利润增长均超市场预期。同期，公司实现收入同比增长29%至人民币373.5亿元。股东应占净利同比增81%至人民币25.6亿元。扣除非经常性损益后的股东应占净利按年飙升181%至人民币22.8亿元。2022年前三季度，公司实现收入人民币994.8亿元，同比增9.6%。股东应占净利为人民币81.6亿元，同比增65%。扣除非经常性损益的股东应占净利为人民币43.4亿元，同比增19%。
　　公司高端化战略成效显著，盈利能力大幅提升。公司2022年第三季度毛利率同比上升5.17个百分点至22.5%，净利率同比上升1.94个百分点至6.9%，盈利能力显著提升。2022年前三季度，长城汽车整车平均售价为人民币12.4万元，同比增20.7%。2022年第三季度，扣除非经常性损益后的单车盈利跃升至人民币8,000元以上，同比大增164%，环比大增150%。第三季度业绩显示，公司高端化战略成功推升公司盈利能力。
　　电动智能持续加码，基盘品牌开启全面电动化。2022年前三季度，公司研发投入人民币47亿元，同比增65%。公司研发费用率同比上升1.58个百分点至4.7%。公司的研发投入一直集中在新能源和汽车智能化领域。2022年第三季度，公司推出哈弗品牌全混动化，有望带动公司整体销量提升。闪电猫、好猫等欧拉系列有望成为明年新的爆款车型。
　　长城正式公布“ONEGWM”全球品牌行动纲领，全面加快新能源出海步伐。第四季度初，魏牌摩卡PHEV（Coffee 01）、拿铁PHEV（Coffee 02）、欧拉好猫、好猫GT、闪电猫等重磅新能源产品登陆2022巴黎车展。魏牌摩卡PHEV（Coffee 01）和欧拉好猫两款高价值新能源产品正式登录欧洲市场。高价值产品有望助力长城汽车硬核进军欧洲高端新能源市场。11月，长城汽车海外销量再创佳绩，公司海外汽车销量为2.01万辆，同比增33.9%，保持同比高增速。新能源和智能电动正在成为盈利增长的新动力。我们看好公司主力品牌于未来全面向新能源转型的前景。
　　我们认为行业情绪已触底，市场不必过度悲观。市场对于12月疫情冲击下终端数据下滑有了充分预期。市场还对2023年第一季度车辆购置税政策到期后，销量将大幅下滑有了充分预期。同时，市场对特斯拉降价等竞争格局恶化也已充分预期。市场情绪将在今年第四季度至明年第一季度逐渐好转，并且其低点将在行业基本面见底之前形成。尽管汽车行业政策仍存在不确定性，但我们认为政府有望在12月就汽车购置税政策和新能源汽车政策发表明确表态。板块极度悲观的预期在政策预期下得到修复。从政策端角度看，我们认为长城汽车将会直接受益。
　　基于1）产品结构优化和新能源智能化转型带来的长城汽车规模和盈利能力提升，以及2）2023年定价策略和经营策略调整等因素的叠加，我们给予公司2022-2023年12.2倍/ 9.6倍PE估值，对应目标价为15.93港元。同时，我们予以公司“买入”投资评级。
　　催化剂：市场悲观情绪已见底；新一轮汽车政策可期；海外市场需求增加。
　　风险提示：供应链恢复进度可能不及预期；新车型发布和销售可能低于预期。
　　

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