研究报告全文：公司研究长城汽车02333HK新能源车业务明显改观海外销售持续提升2022年12月9日长城汽车02333HK公司研究点评报告基础数据疫情对11月产销形成明显冲击所属行业汽车长城汽车公告的数据显示2022年11月公司共销售汽车876万辆同比评级买入下滑285环比下滑126分品牌看除坦克品牌销量同比录得8的增收盘价HKD1076长以外其它品牌11月销量均出现不同程度的下滑1-11月公司共销售汽总市值HKD亿986车约99万辆同比下降约115其中坦克品牌同比增长554流通市值HKD亿322公司11月销量明显下滑主要是受国内疫情的影响11月新冠疫情在全国52周最高最低HKD690-3127各地多点散发多个城市采取了较为严格的防控措施公司的正常产销节奏也数据来源Wind数据日期2022年12月9日收盘国信证券香港研究部整理受到了较为明显的冲击我们认为公司11月销量负增长只是暂时现象随着疫情防控进入新阶段后续公司销量有望环比迅速回升股价表现新能源车业务已出现明显改观102022年11月公司新能源车销量录得约129万辆其中纯电欧拉品牌销量06776辆11月份公司新能源车渗透率约147升至年内高位1-11月渗透-10-20率约122-30-40公司新能源车销量今年总体表现欠佳但自10月份以来新能源车业务出现明-50显改观纯电欧拉品牌新增车型闪电猫自上市以来市场反响较佳目前-60-70已积累较为可观的订单11月已首批交付3031辆预计该车型将成为带动欧-80-90拉品牌销量走高的重要力量另外随着哈弗品牌PHEV车型的陆续上市公司插电混动车型销量于10月开始迅速走高11月已录得6087量的销量长城汽车恒生指数PHEV车型向上拐点已基本形成我们预计公司2023年将迎来新能源车销量增长的大年在纯电领域随着欧数据来源Wind国信证券香港研究部整理拉品牌沙龙品牌新车型的陆续上市及产能爬坡公司纯电动车销量有望出现较大幅度的增加插电混动车方面哈弗品牌的全面新能源化将有望带动公韩卫东司PHEV车型销量迅速并持续走高此外WEY品牌新增车型坦克品牌的SFCCENoBCH669PHEV版本车型也有望成为公司插混车型销量增长的较强推动力85228998300hanwdguosencomhk海外销售增长较快后续占比或持续提升2022年11月公司海外销售20088辆同比增长3391-11月累计海外相关研究报告销售录得153万辆同比增长232销量占比约154公司近两年来加长城汽车02333HK三季度盈利明显改善快海外布局并已取得良好成效海外销售表现亮眼2022-10-2412月初公司在泰国曼谷召开海外经销商大会进一步明确了全球化品牌建设长城汽车02333HK8月增速创年内新高与产品布局并公布最新全球化品牌战略基于全新战略公司在海外将聚焦哈弗品牌转型新能源2022-09-09一个GWM品牌以五大品牌的品类特点制定不同发展路径全面出海我们认长城汽车02333HK下半年销量有望重回双位数增长2022-07-15为这意味着公司海外市场的拓展将进入一个全新的发展阶段后续海外销售占长城汽车02333HKQ1毛利率提升产品比将持续提升并成为带动公司总销量增长的核心推力之一结构继续向上2022-04-232023将迎来又一个新产品大年长城汽车02333HK2021收入实现高增单车收入显著提升2022-03-29公司计划2023年新推出18款新车型包括纯新增车型大改款车型以及现长城汽车02333HK12月产销环比大增多有车型的新动力版本哈弗品牌方面纯新增车型包括重磅新车H-DOG哈车型月销创新高2022-01-07弗神兽大狗等热销车型的PHEV动力版本亦会投入市场Wey品牌方面除长城汽车02333HK车型储备相当丰富明了魏80圆梦预计还将有新增的混动轿车MPV车型欧拉品牌2023年年或实现高双位数增长2021-12-08预计将新推出两款造型风格更加主流的新车型沙龙品牌除轿车机甲龙之外长城汽车02333HK缺芯影响Q3增速中预计将推出一款高端纯电SUV车型总体上2023年公司将迎来又一个新产长期高增可预见性强2021-10-30品大年除了纯新增车型以外公司在混动插电混动方面全面布局也将是长城汽车02333HK下半年销量或维持双位2023年公司产品方面的一大看点预计众多新增车型新动力版本将为公司来数增长2021-08-28年的销量增长打下坚实基础长城汽车02333HK六月增长再提速海外销售占比提升2021-07-09国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容公司研究长城汽车02333HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk盈利预测我们预测公司2022年净利润有望重回百亿元左右规模产品结构持续提升带来的毛利率改善新能源业务亏损的减少将是推动公司2022年盈利恢复的重要因素同时我们预计公司2023年收入及盈利均有望实现双位数增长主要增长动力将来自于销量的回升产品结构继续向上以及规模效应的体现估值与投资评级长城汽车02333HK港股2022年12月9日收盘价为1076港元对应我们的20222023年预测业绩PE约为8979倍估值仍处于低位我们认为公司今年以来的股价下跌已充分消化此前各项不利冲击包括供应链压力新能源转型迟缓等展望2023年公司于供应链方面的瓶颈预计将持续改善并消除新能源业务也有望在众多新车型的支撑下迎来增长大年我们认为后续公司新增车型热销月销增长提速以及新能源销量取得明显突破等均有望成为公司股价向上催化剂维持买入评级注以上数据均来自于上市公司公告公司官网中汽协汽车之家Wind国信证券香港研究部整理风险提示车市竞争加剧新推车型市场表现不佳疫情影响消费复苏盈利预测货币单位人民币亿元20182019202020212022E2023E营业总收入9923096211103308136405159321193256YOY-19-3074320168213毛利173661618817777220372727634168YOY-92-6898240238253毛利率175168172162171177归母净利润52074497536267261011611871YOY36-136192254504174数据来源上市公司公告国信证券香港研究部国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容2公司研究长城汽车02333HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk图1长城汽车2009-2022年汽车销量及增速情况万辆14073380701201281601001116106910611044105950343990804027384626424030771733601486212015548141040463-08-16-49364020-115210-100-20销量增速数据来源上市公司公告国信证券香港研究部图2长城汽车2018年以来月度汽车销量及增速情况辆180000200162369160000140000150120000100100000800005060000400000200000-50月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月13579135791357913579135791111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201820182018201820182019201920192019201920202020202020202020202120212021202120212022202220222022202220182019202020212022数据来源上市公司公告国信证券香港研究部图3长城汽车欧拉品牌及新能源车2020年以来月度销量情况辆2500020000150001000050000欧拉品牌销量新能源车销量其它品牌数据来源上市公司公告国信证券香港研究部国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容3公司研究长城汽车02333HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk图4长城汽车坦克品牌2020年以来月度销量情况辆1600014000120001000080006000400020000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891234567891011121011年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220212021202120222022坦克300坦克500合计数据来源上市公司公告国信证券香港研究部图5长城汽车皮卡车型2019年以来月度销量情况辆300002500020000150001000050000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1357913579135791357911111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201920192019201920192020202020202020202020212021202120212021202220222022202220222019202020212022风骏长城炮皮卡合计数据来源上市公司公告国信证券香港研究部图6长城汽车2020年以来月度海外销量情况辆2500020000150001000050000数据来源上市公司公告国信证券香港研究部国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容4公司研究长城汽车02333HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhkInformationDisclosuresStockratingssectorratingsandrelateddefinitionsStockRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsBuyRelativePerformance20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableAccumulateRelativePerformanceis5to20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutralReduceRelativePerformanceis-5to-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSellRelativePerformance-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSectorRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsOutperformRelativePerformance5orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthesectorisneutralUnderperformRelativePerformance-5orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorableInterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommissionNeithertheanalystnorhisherassociatesservesasano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