我们维持长城汽车（“公司”）“买入”投资评级，目标价为每股13.00港元。公司2023年第一季度业绩不及预期，因为公司正处在转型之际，业绩短期承压。但是，考虑到公司今年第二季度魏牌蓝山新车发售市场反馈良好，以及今年第二季度新能源销量提振有望促使公司盈利逐渐得到修复，我们维持此前2023-2025年每股盈利预测，分别为人民币0.631/1.170/1.834元，并维持2023年18倍的市盈率估值，高于同业公司平均水平，对应公司目标价13.00港元。
　　公司2023年第一季度业绩低于我们以及市场一致预期，主要原因是受到新能源转型之际品牌结构和销售渠道推广支出增加所致。公司2023年第一季度营业收入为人民币290.39亿元，同比下降13.6%。2023年第一季度毛利率同比下降1.1个百分点至16.1%。公司2023年第一季度总费用率达19.3%，同比增3.9个百分点。期间由于公司加大研发力度，研发费用录得同环比上升，研发费用率同比上升了1.3个百分点至5.3%。公司于2023年第一季度实现归母净利润人民币1.74亿元，同比下降89.3%，主要是因为公司正在积极推动新能源转型，目前处在产品结构和销售渠道布局调整期，致使公司加大了对新能源品牌建设及研发的投入，最终导致公司盈利暂时承压。
　　2023年第一季度出口业务保持强劲，2023年第二季度有望延续出口高增长。在“一个长城”战略布局下，公司海外市场重点发力欧洲和东盟市场，其次还进军中东和南美市场，均收获良好成效。公司2023年第一季度出口销量为51,975辆，同比大增77.3%，3月份出口销量更是创历史新高至22,293辆。我们认为随着更多车型登陆海外市场，叠加公司品牌在海外知名度不断提升，有望持续推动公司2023年第二季度出口高增长。
　　我们相信公司2023年第一季度盈利承压是暂时的，公司新能源转型将进一步加速。随着公司转型不断深化和新能源汽车销量上升，我们预计公司盈利能力有望逐步得到修复。公司于今年第一季度推出哈弗二代大狗PHEV，且又在4月份刚刚上市了超高性价比魏牌蓝山PHEV。另外，公司有望在第二季度相继推出两款哈弗品牌插混新车型枭龙MAX和枭龙。配合全新且独立的龙网销售渠道，我们预计2023年第二季度新能源销量有望实现超预期，公司新能源转型也将进一步加速。
　　风险提示：1）行业竞争程度超预期；2）新车型销量不达预期；和3）乘用车终端市场需求复苏低于预期。