财务摘要：本季度公司总收入为818亿美元，同比下降1.4%，但高于彭博一致预期的816亿美元。其中产品收入为606亿美元，同比下降4.3%；服务收入为212亿美元，同比增长8.2%。收入的下滑主要由于外汇带来的超过4pct的负面影响及iPad和Mac销售收入的同比下降。公司的毛利为364亿美元，毛利率为44.5%，同比增长130个基点。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化。公司的净利润为199亿美元，同比增加2.3%，高于彭博一致预期的188亿美元。摊薄每股盈利为1.26美元，高于彭博一致预期的1.21美元。公司预计Q4业绩同比表现将与Q3相似，汇率将带来近2pct的负面影响。公司共向股东返还超过240亿美元，季度股息为0.24美元/股。
　　iPhone ASP稳定提升，消费电子逆风尚未结束：本季度iPhone业务收入为397亿美元，同比下降2%。ASP为933美元，同比增长38美元。据IDC数据，2023Q2全球手机出货量2.7亿台，同比下降7.8%；其中iPhone为4250万台，同比下降6.3%，出货量占比16%。iPhone的销量在整体逆风中调整幅度较小，今年的iPhone15加入了多项更新，包括3nm处理器、潜望式摄像头等技术，有望拉动整体销量及均价。消费电子下滑趋势尚未结束。iPad收入为58亿美元，同比下降20%，仍未见扭转趋势。
　　高利润软件服务助力稳定增长：本季度服务收入为212亿美元，同比增长8%，毛利率为70.5%。目前共有10.1亿付费订阅用户以及超20亿台苹果活跃设备量。受益于软件生态功能的不断完善，我们认为苹果订阅制软件服务的ARPPU有望在从当前的40美元/年左右提升至100美元/年以上。
　　目标价190.00美元，持有评级：我我们采用DCF模型对公司进行估值，设定WACC为8.5%。我们预计公司的利润率将获得持续提升，但全球消费电子市场的周期性下滑带来逆风。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为190.00美元，相比较当前股价有1.25%的上涨空间，持有评级。
　　

研究报告全文：苹果公司AAPL更新报告持有2023年8月31日消费电子行业见底iPhone与Mac市占率提升韩啸宇财务摘要本季度公司总收入为818亿美元同比下降852-2522210114但高于彭博一致预期的816亿美元其中产品收入为606Peterhanfirstshanghaicomhk亿美元同比下降43服务收入为212亿美元同比增长82收入的下滑主要由于外汇带来的超过4pct的负面影响及李倩iPad和Mac销售收入的同比下降公司的毛利为364亿美元852-25321539毛利率为445同比增长130个基点毛利率的上升主要是由Chucklifirstshanghaicomhk于服务业务收入增长带来的结构性变化公司的净利润为199亿美元同比增加23高于彭博一致预期的188亿美元摊薄主要数据每股盈利为126美元高于彭博一致预期的121美元公司预行业TMT计Q4业绩同比表现将与Q3相似汇率将带来近2pct的负面影响公司共向股东返还超过240亿美元季度股息为024美元股价18765美元股目标价19000美元iPhoneASP稳定提升消费电子逆风尚未结束本季度125iPhone业务收入为397亿美元同比下降2ASP为933美元股票代码AAPL同比增长38美元据IDC数据2023Q2全球手机出货量27亿台同比下降78其中iPhone为4250万台同比下降63总股本15634亿股出货量占比16iPhone的销量在整体逆风中调整幅度较小今市值29338亿美元年的iPhone15加入了多项更新包括3nm处理器潜望式摄像52周高低19799美元12346头等技术有望拉动整体销量及均价消费电子下滑趋势尚未美元结束iPad收入为58亿美元同比下降20仍未见扭转趋每股账面值385美元势主要股东VanguardGroup83高利润软件服务助力稳定增长本季度服务收入为212亿美Blackrock67元同比增长8毛利率为705目前共有101亿付费订阅用户以及超20亿台苹果活跃设备量受益于软件生态功能的不BerkshireHathaway断完善我们认为苹果订阅制软件服务的ARPPU有望在从当前的5940美元年左右提升至100美元年以上StateStreetCorp37目标价19000美元持有评级我我们采用DCF模型对公司进行估值设定WACC为85我们预计公司的利润率将获得持续提升但全球消费电子市场的周期性下滑带来逆风我们维持公司的永续增长率3求得合理股价为19000美元相比较当前股价有125的上涨空间持有评级盈利摘要股价表现截至9月24日止财政年度FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E250总营业收入美元百万元365817394328384495408254433004200变动3326779-249618606150净利润946809980395483101216108261摊薄每股盈利美元5762616673100变动7130855-09386197050基于18765美元的市盈率估331305308283258每股派息美元09090909100股息现价比046048050051052来源公司资料第一上海预测来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年8月FY2023Q3业绩摘要收入同比下降14但本季度公司总收入为818亿美元同比下降14但高于彭博一致预期的816亿美高于一致预期元其中产品收入为606亿美元同比下降43服务收入为212亿美元同比增长82收入的下滑主要由于外汇带来的超过4pct的负面影响及iPad和Mac销售收入的同比下降本季度公司的毛利为364亿美元毛利率为445环比增长20个基点同比增长毛利率为445130个基点其中产品毛利率为354服务毛利率为705毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化净利润同比增加23本季度公司的净利润为199亿美元同比增加23高于彭博一致预期的188亿美高于预期元摊薄每股盈利为126美元高于彭博一致预期的121美元去年同期为120美元本季度公司的现金及可交易证券结余为1660亿美元净现金为570亿美元公司共向股东返还超过240亿美元包180亿美元的股票回购及38亿美元的股息季度股息为024美元股预期下一季度的收入同比下滑速度将持平本季公司预计Q4业绩同比表现将与Q3相似汇率将带来近2pct的负面影响服务业度外汇带来2pct的负务将继续维持同比增长趋势但Mac及iPad销售额同比将继续下降双位数公司面影响Q3的毛利率将在44-445之间经营支出为135-137亿美元税率约为16图表1FY2021Q1-FY2023Q3收入及增速百万美元1400006054120000501000004036800003029216000020400001110982200000-25-14-550-10Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023iPhoneiPadMacintosh服务可穿戴设备及配件营收同比增速资料来源公司披露第一上海整理按产品划分iPhoneiPadMac服务可穿戴设备及配件本季度的收入分别为397586821283亿美元iPhone收入占比为485略低于去年同期的49按区域划分公司在美洲大中华欧洲日本及亚太其他地区本季度的收入分别为3541582024856亿美元本季度公司欧美市场的服务收入创造了历史记录公司在业绩会上多次提到新兴市场的表现良好在中国智能手机整体销量下滑8的情况下硬件销量实现两位数增长此外印度印尼墨西哥菲律宾等国家销售也创下新高按印度2023年H1智能手机销量064亿台苹果印度iPhone-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年8月出货量目前占比约6未来参考中国市场达到15左右计算印度市场将能贡献107亿美元的硬件销售增量图表2FY2021Q1-FY2023Q3各项利润率50443445425433422438437433423430398403353013072963083072992852782762813027925826426725725625520247234230243100Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q320212021202120212022202220222022202320232023毛利率经营利润率净利润率资料来源公司披露第一上海整理图表3FY2023Q3按业务划分收入占比图表4FY2023Q3按区域划分收入占比WearablesJapan4821Homeand6Accessories828410Europe2020525AmericasServicesiPhone396693538343212132649RestofAsiaPacific56307Macintosh68408GreaterChinaiPad579171575819资料来源公司披露第一上海整理资料来源公司披露第一上海整理iPhoneASP稳定提升销量略微下滑iPhone收入同比下降2本季度iPhone业务收入为397亿美元同比下降2ASP为933美元同比增长38美元据IDC数据2023Q2全球手机出货量27亿台同比下降78其中iPhone为4250万台同比下降63出货量占比16中国区手机出货量共6570万台同比下降21其中iPhone出货量1005万台同比上升6图表52023Q2全球智能手机销量2Q232Q232Q222Q22YoYCompanyShipmentsMarketShareShipmentsMarketShareChangeSamsung5352026312190-152Apple4251604541580-63Xiaomi3321253951380-160OPPO25496274950-76Transsion25395188650341Others8543229333240-84Total26531002875100-77资料来源IDC第一上海整理-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年8月iPhone销量小幅调整相比于智能手机市场出货量高个位数的下滑iPhone的销量在整体逆风仅有小幅调整可以看出在高端手机市场苹果用户的粘性仍高于其他品牌同时公司逐渐在新兴市场如印度扩张苹果手机仍然处于较低份额的新兴市场将是公司未来iPhone销量的主要增长来源我们预计2023年iPhone出货量将达到22亿台目前市场上约有12亿台iPhone其中已经到达更换周期的手机占比约30如果按照留存比率80换机周期4年计算我们认为每年将有约27亿旧iPhone用户的换机需求如果考虑iPhone吸引安卓手机用户的影响我们认为iPhone的销量还有巨大的提升空间今年的iPhone15加入了多项更新包括3nm处理器潜望式摄像头等技术有望拉动整体销量及均价图表6iPhoneFY2021Q1-FY2023Q3收入及增速iPhone收入百万美元同比增速6554984701729297552815-2471628-8265775655975133447938505704262639570388684066539669Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q320212021202120212022202220222022202320232023资料来源公司披露第一上海整理服务业务稳定增长服务收入同比增长8本季度服务收入为212亿美元同比增长8收入占比为26服务业务的增长主要受益于AppleTViCloudAppleCare公司目前共有101亿付费订阅用户同比增加15亿公司将继续提高当前服务产品的广度和质量目前苹果活跃付费订阅用户超10亿设备量超过20亿台目前公司服务产品主要包括AppleTViCloudAppleCare和ApplePay等多个类别全家桶AppleOne定价为1695美元月公司服务生态的逐步完善推进订阅用户增长今年4月推出的AppleCard储蓄账户存款年化利息为415并为购买美国大部分商品用户提供2-3的现金返利目前客户存款已超过100亿美元其利率虽高于全国平均水平但在面对大额储户时相比其他商业银行的同类型产品并不占优势如花旗银行白金储蓄账户提供45的利率但有5000美元的最低存款限制我们认为该功能主要目的为增加当前AppleCardAppleCash用户的使用粘性同时吸引部分小额储蓄新用户AppleOne的捆绑销售策略将提升付费用户数量和ARPPU同时试错成本较低苹果软件服务的货币化速度正处于高速增长期我们认为苹果订阅制软件服务的ARPPU有望从当前的40美元年左右提升至100美元年以上同时苹果也将尝试在其系统自带应用程序中加入更多的广告以提升广告收入-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年8月图表7服务FY2021Q1-FY2023Q3收入及增速服务收入百万美元同比增速329240266256238173121825064552090721213195161982119604207661827719188169011748615761Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q320212021202120212022202220222022202320232023资料来源公司披露第一上海整理消费电子周期性下滑仍未结束可穿戴设备收入同比增本季度可穿戴设备及配件收入为83亿美元同比增长3本季度购买Apple长3Watch的客户中有近三分之二是该产品的新客户由于通胀疫情结束加息紧缩等宏观经济因素消费电子下滑趋势尚未结束本iPad收入同比下降季度iPad收入为58亿美元同比下降20仍未见扭转趋势Mac收入为68亿20Mac收入同比下降美元同比下降7但据IDC数据Q2出货量却增长103主要由于去年中国疫7情导致的供应链停工导致的低基数原因图表8可穿戴设备FY2021Q1-FY2023Q3收入及增速可穿戴设备及配件收入百万美元同比增速36029624714701115133124129719813482-0625-79-8396508775878588068757783680848284Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q320212021202120212022202220222022202320232023资料来源公司披露第一上海整理-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年8月图表9iPadFY2021Q1-FY2023Q3收入及增速图表10MacFY2021Q1-FY2023Q3收入及增速iPad收入百万美元同比增速Mac收入百万美元同比增速701417930251254212121631461216-2-2-110-6711508-14-13-13-287-3139396-201085210435843582527646910291787807736872487224717486758235667077357328716857916840Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q32021202120212021202220222022202220232023202320212021202120212022202220222022202320232023资料来源公司披露第一上海整理资料来源公司披露第一上海整理估值目标价19000美元持有评级我们采用DCF模型对公司进行估值设定WACC为85由于公司的付费订阅用户数量持续增长iPhone销售收入稳健我们预计公司的利润率将获得持续提升但消费电子市场的下滑带来阶段性逆风预测公司未来三年收入CAGR为32对应EPSCAGR为57我们维持公司的永续增长率3求得合理股价为19000美元相比较当前股价有125的上涨空间持有评级图表11DCF估值模型高速成长期稳定成长期永续期折现年限012345678910现金流量预测2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E自由现金流量96088111102126453140363154399166751178424189129198586206529212725自由现金流增长率156138110100807060504030折合至2023年的现金流量96088102398107416109891111411110897109364106844103398991091856044永续期折现值3983760基本参数WACC85长期增长率30债券价值0公司价值计算现金流折现2912861减净金融负债-80473股本价值2993334股本数量预期15754DCF法之每股价值美元19000资料来源第一上海预测-6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年8月风险因素市场竞争风险智能手机市场已经接近饱和手机销量来自于更新用户目前安卓手机性价比优势凸显如果公司的产品竞争力减弱将会对公司的收入造成较大影响并影响iOS生态中的用户量订阅业务风险AppleTVNewArcadeFitness都面临较强的市场竞争对手可能会影响公司新订阅业务的增长与收入汇率风险受宏观环境影响汇率波动会影响公司以美元计价的财务数据当前美元强势海外收入以美元计算会有额外亏损供应链风险中美关系紧张苹果一直被担心成为中方报复美国的替罪羊苹果的硬件代工集中在中国大陆芯片采购集中于中国台湾的台积电疫情封锁等情况将影响供货苹果也在未雨绸缪开始将产业链转移到北美及部分东南亚国家宏观环境风险当前宏观经济环境正面临滞涨压力消费者更加审慎同时疫情带来的个人计算机高需求已经过去智能手机与PC需求下滑严重对公司收入增长造成压力-7-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年8月主要财务报表损益表财务能力分析单位百万美元财务年度9月24日2021财年2022财年2023财年2024财年2025财年2021财年2022财年2023财年2024财年2025财年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测盈利能力主营业务收入365817394328384495408254433004毛利率418433437439441-主营业务收入成本212981223546216471229031242050EBITDA利率329331313314316毛利152836170782168024179224190955净利率259253248248250营业开支4388751345555605858461920销售总务及管理开支2197325094253772674128578营运表现研究和开发开支2191426251301833184433341销售及管理费用收入-60-64-66-66-66营业利润108949119437112465120639129035研发费用收入-60-67-79-78-77-利息支出258-334000实际税率133162151161161-营业外亏损净额00000股息支付率153148156144134税前利润109207119103112465120639129035库存周转9194969788-所得税支出1452719300169821942320775应收账款天数212252243220210非常项目前收入946809980395483101216108261应付账款天数832971999910961净利润946809980395483101216108261普通股东所得净利润946809980395483101216108261财务状况折旧与摊销7028372340801868772295600总负债总资产820856849811755EBITDA120233130541120311128175136914经营性现金流收入298303293296298主营业务增长33378-256261ROE15011970183914611093EBITDA增长率35779-856164ROA270283277276267资产负债表现金流量表2021财年2022财年2023财年2024财年2025财年2021财年2022财年2023财年2024财年2025财年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测现金与现金等同3494023646154373150267009短期投资2769924658246582465824658净利润946809980395483101216108261应收账款与票据2627828184230122620223623折旧摊销1128411104784675367878库存65804946644157325939其他非现金调整298510044000其他流动资产3933953971539715397153971非现金资本变动-25789080-6057295910248总计流动资产134836135405123519142065175200经营活动现金流量10637113003197272111710126387长期投资与应收127877120805120805120805120805固定资产清理00000总固定资产109723114457125700137506149902资本支出-11085-10708-11243-11806-12396-累计折旧7028372340801868772295600投资增加00000净固定资产3944042117455144978454301投资减少00000其他长期资产4884954428544285442854428其他投资活动00000总计长期资产216166217350220747225017229534投资活动现金-14545-22354-11243-11806-12396总资产351002352755344266367082404735已付股利-14467-14841-14895-14575-14507应付账款5476364115543815982167696短期拆借变动-8933795000短期借款1561321110211102111021110长期借款增加203935465000其他短期负债5510568757687576875768757长期借款减少-8750-9543000总计流动负债125481153982144248149688157563股本增加11050000长期借款10910698959989599895998959股本减少-85971-89402-89402-80462-76439其他长期负债5332549142491424914249142其他融资活动-6556-6223000总长期负债162431148101148101148101148101融资所得现金-93353-110749-104297-95037-90946总负债287912302083292349297789305664现金净增减-3860-10952-82091606535508总股东权益6309050672519176929399071现金剩余3592924977154373150267009数据来源公司资料第一上海预测-8-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年8月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-9-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放