营收利润均超预期，利润端持续修复：总收入1,344亿美元（YoY+11%），高于公司指引的1,270-1,330亿美元。运营利润77亿美元，超过公司指引的20-55亿美元；运营利润率为5.7%（YoY+3.0 pp，QoQ+2.0 pp）。净利润67亿美元，去年同期净亏损为-20亿美元，其中计入了约2亿美元的Rivian投资损益。运营现金流TTM同比增长74%至618亿美元，自由现金流TTM为79亿美元。指引：预计23Q3收入1,380-1,430亿美元（YoY +9%至13%），运营利润55-85亿美元，去年同期为25亿美元。预计23年资本开支略高于500亿美元，22年为590亿美元，主因物流及履约相关开支下降，而AWS相关开支保持增长。
　　电商广告及第三方卖家业务增速领先：按地区，北美电商收入同比增长11%至825亿美元，国际电商收入同比增长10%至297亿美元。按业务，自营收入同比增长4%至530亿美元；第三方卖家收入同比增长18%至323亿美元；Prime会员订阅收入同比增长14%至99亿美元；线下门店收入同比增长6%至50亿美元；广告收入同比增长22%至107亿美元。广告和第三方卖家依然是增速最快的业务，当前广告收入约占全球数字广告市场的7.3%，第三方销售额占比提升至60%，达到历史新高，我们认为FBA模式相较独立站仍具备更高的服务质量及粘性。区域型履约网络的配送时效持续优化，快递运输距离减少19%，美国前60大都市区超过一半的订单实现当日达或次日达。利润端，北美电商的运营利润率为3.9%，去年同期为0.8%；国际电商的运营利润率为-3.0%，去年同期为-6.5%。
　　AWS增速超预期，预计下半年企稳：AWS收入同比增长12%至221亿美元，高于市场预期的9.5%，当前AWS占据全球云服务支出的30%（Azure26%、GCP 9%）。运营利润率为24.2%，环比基本持平，同比下降4.7pp。尽管AWS的客户受宏观环境影响仍有成本优化的需求，更多客户已开始向将新的工作负载迁移至云。
　　目标价175.70美元，买入评级：我们认为公司的业绩在下半年具备较好的修复空间，预计23-25年总收入为5,689、6,393、7,157亿美元，YoY+11%/12%/12%，预计23-25年Non-GAAP每股盈利为4.52、5.73、7.12美元，YoY+172%/27%/24%。采用分部估值法，求得目标价175.7.00美元，对应现价28%的上涨空间，维持买入评级。
　　风险：1）宏观疲软致使云服务支出放缓，AI赋能行业竞争加剧，降低利润率；2）独立站和新晋玩家冲击亚马逊的增量；3）美国潜在经济衰退风险；4）美国FTC起诉亚马逊，部分业务面临拆分重组风险；5）美国可能对中国企业使用AI相关的云服务加以限制。