概览：亚马逊2023Q1整体财务表现稳健，但云业务2023Q2展望偏弱。①整体：2023Q1亚马逊实现了营收1274亿美元，同比增长9%，毛利率42.6%，营业利润48亿美元（同比+30%，OPM3.7%），净利润32亿美元（上年同期为净亏损38亿美元），扭亏为盈。②分业务看:零售版块,线上自营零售收入511亿美元（同比持平），线下零售收入49亿美元（同比+7%），第三方卖家服务收入298亿美元（同比+18%），订阅服务收入97亿美元（同比+15%），广告收入95亿美元（同比+21%）。云业务版块，AWS云业务收入214亿元（同比+16%），但公司预计4月AWS收入增速环比下降约5%，低于彭博一致预期。③业绩指引：公司预计Q2收入1270-1330亿美元（同比增长5%-10%)，经营利润为20-55亿美元。
　　业务重点：①零售业务逐步走出后疫情时代的负面影响，利润率修复。本季度北美部分销售额769亿美元（同比+11%），营业利润9亿美元（OPM 1.2%），环比转正。国际分部销售额291亿美元（同比+1%），增速转正，营业利润-12.5亿美元（OPM -4.3%），亏损收窄。大幅裁员、优化物流配送效率、关闭线下实体店等多种举措，公司在降本提效后零售板块利润改善明显。②云业务增长盈利符合预期，但指引增速放缓，关注后续复苏节奏及AI产品进展。本季度云收入同比+16%，经营利润51.2亿美元，营业利润率维持在24.0%，但公司预计4月AWS收入增速环比下降约5pcts，低于彭博一致预期，我们认为短期更多受宏观和IT支出放缓周期影响，后续重点关注周期复苏与AI云需求相关落地进展。
　　公司情况：亚马逊是全球电商零售和云服务巨头，壁垒与格局稳固，数字化长期潜力空间值的关注。①凭借长期的基础设施投入，公司电商零售业务壁垒深厚，经历了疫情扩张后，通过降本增效重回利润增长。云服务方面，公司技术积累深厚，行业份额领先，长期空间值的期待。②AI方面，公司在芯片、云服务方案、应用等领域已开展业务布局，AI变革有望提升公司电商与云业务的效率与商业价值，助力产品创新，打开长期成长空间。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司收入5595/6204/6913亿美元，EBITDAmargin 12%/15%/16%，考虑公司良好的壁垒与长期空间，给予目标价135-140美元，对应2023年EV/EBITDA 24-25x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观波动风险；IT支出放缓；云与AI竞争加剧；电商竞争加剧；监管风险；订阅业务发展低于预期