核心观点
　　公司作为全球电商龙头及科技巨头，业务布局涉及零售电商、云计算、流媒体等多领域；22年公司出现营收承压业绩下滑，我们预计23年或营收增速或将略有改善，业绩有望出现相对好转。首先对于核心零售业务，我们认为增长主要来自3P卖家服务、广告、订阅等服务业务，商品零售（1P在线电商和实体零售）增速预计保持平稳。对于云计算业务来说，23Q1营收增速持续下滑，全年或难以看到明显改善，主要系宏观影响导致企业ITBudget收缩，叠加AWSCapex预期收缩，AWS短期营收增速或将布局平稳增长阶段。
　　亚马逊是全球科技巨头，业务布局多点开花。亚马逊（Amazon）于1994年在西雅图成立，是全球市值第一电商龙头和领先的互联网科技企业。公司业务布局全面，涉及各类电商零售、流媒体、云服务、工具类业务等，其主要收入来源为在线商城、第三方卖家服务、广告服务、订阅服务和云服务（AWS）。公司主要深耕美国市场，同时借助强大科技实力为世界各地消费者提供服务。
　　核心零售业务：经济下行背景下核心零售或将承压，我们预计全年保持9.1%营收增速。1）1P电商：主要收入为物流和售卖商品，利润为物流利润与自营差价，由于欧美市场短期经济或有下行风险，1P自营营收预计短期承压；2）实体零售：主要包括WholeFood、Amazon Fresh等，线下零售有望持续保持韧性；3）三方卖家服务：营收主要来自抽佣（一般为8%-15%）、物流履约服务（FBA&FBM）等，我们预计23年整体3P出货和公司take rate有望继续上涨；4）广告服务：主要包括商品赞助广告和展示广告，由于亚马逊优秀的转换效果叠加传统广告商隐私政策限制，近两年广告收入快速增长，23年广告收入有望保持稳健提升；5）订阅服务：主要包括Prime订阅服务和流媒体订阅，短期来看受益于Prime价格提升以及用户增长，23年Prime订阅有望持续增长，但是长期来看，随着北美Prime用户渗透率逐渐饱和，订阅业务增速或将下行；6）其他：主要包括信用卡服务。
　　云计算业务：领先优势突出，成为Amazon增长的重要动能。从全球市场份额来看，亚马逊AWS稳居全行业第一，技术和规模优势明显。但是由于宏观经济下行导致企业ITBudget收缩，AWS营收增速从22Q1逐年下滑，我们预计23年行业或难以出现明显改善，我们预计23年AWS营收增速为22%。
　　盈利预测&估值：在营收端，我们预计2023-2024年亚马逊对应GaaPSales分别为5713、6383亿美元；分别同比变化为11.1%、11.7%；23年营收对应在线电商、实体零售、三方卖家服务、注册会员业务、广告业务、AWS业务、其他业务分别为2244/199/1362/409/453/980/66亿美金，分别同比增长2%/5%/16%/16%/20%/22%/55%。我们采用SOTP估值分别给七大业务进行相应PS估值，给予公司2023年目标价为135美元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济衰退风险：美国、欧洲等亚马逊主要的市场明年或将面临经济衰退的风险；亚马逊电商明年或面临需求不足风险；（2）竞争加剧风险：亚马逊欧洲、美国等市场不断面临着来自中国内地的Shein、Temu、Tiktok为代表的电商的竞争风险；亚马逊将面临用户流失、用户购买力不足、市场份额不断被抢占等竞争风险；（3）市场开拓风险：亚马逊在中东、非洲、南美等市场开拓不及预期风险；同时在印度等市场存在一定的政治风险和反垄断风险；（4）云计算不及预期风险：公司云计算业务自从22年以来增速低于同行业，公司云计算业务或面临增速不及预期风险，面临用户的IT开支缩减以及新用户规模不及预期叠加同行业竞争加剧风险。