核心观点
　　暑期期间出行人数攀升，出行人数恢复超过2019年同期。今年暑期全国国内旅游人数达18.39亿人次，占全年国内旅游出游人数的28.1%；实现国内旅游收入1.21万亿元，约占全年国内旅游收入的28.7%。铁路方面：全国铁路累计发送旅客8.3亿人次，创暑运旅客发送量历史新高；航空方面：国内航线旅客运输量超过1.11亿人次，比2019年同期增长约11%。出境游恢复相对较缓，预计十一小长假出境游有望加速。出行需求持续较旺，出行链的酒店、景区、博彩等行业龙头企业有望充分受益。
　　行业动态信息
　　本周（8.25-9.1）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为2.37%、2.26%，相对上证综指，分别跑赢0.11pct、跑赢0pct，相对沪深300分别跑赢0.15pct、跑赢0.04pct，在中信一级行业中排名第18、19。
　　板块表现：
　　社服：景区板块涨跌幅第一（+1.88%），餐饮>免税>出境游>酒店，涨跌幅分别为-1.44%、-1.88%、-5.31%、-9.07%。
　　商贸零售：专营连锁板块涨跌幅第一（+3.60%），电商及服务>专业市场经营>一般零售>贸易，涨跌幅分别为+3.38%、+2.27%、+1.81%、+1.06%。
　　板块跟踪：
　　旅游：暑期国内旅游人数达18.39亿人次，实现国内旅游收入1.21万亿元。
　　酒店：首旅酒店23H1实现营收36.08亿元，同比+54.76%；归母净利润2.8亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润2.33亿元，扭亏为盈。
　　餐饮：1.海底捞23H1实现营收188.86亿元，同比+12.66%；归母净利润22.58亿元。2.奈雪的茶23H1实现营收25.94亿元，同比+26.84%；归母净利润0.66亿元；经调整净利润0.65亿元，经调整利润率2.7%。
　　化妆品：1.珀莱雅23H1实现营收36.27亿元，同比+38.12%；归母净利润4.99亿元，同比+68.21%；扣非归母净利润4.79亿元，同比+70.49%。2.贝泰妮23H1实现营收23.68亿元，同比+15.52%；归母净利润4.5亿元，同比+13.91%；扣非归母净利润3.74亿元，同比+5.14%。
　　博彩：8月ggr为172.13亿澳门元，按年升686.4%，约恢复至2019同期的71.0%，环比6月恢复程度再升2.8pct，持续环比提升态势。
　　珠宝：1.菜百股份23H1实现营收83.61亿元，同比+56.85%；归母净利润4.12亿元，同比+65.81%；扣非归母净利润3.86亿元，同比+79.36%。2.老凤祥实现营收403.44亿元，同比+19.57%；归母净利润12.73亿元，同比+42.95%；扣非归母净利润12.92亿元，同比+44.37%。
　　零售：百联股份23H1实现营收163.32亿元，同比-4.54%；归母净利润3.28亿元；扣非归母净利润2.73亿元。奥特莱斯业务表现亮眼
　　风险分析
　　1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。
　　2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。
　　3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。
　　4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。
　　5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑

研究报告全文：证券研究报告行业动态暑期出行需求旺盛出行链细分赛社会服务道龙头受益核心观点维持强于大市刘乐文暑期期间出行人数攀升出行人数恢复超过2019年同期今年暑期全国liulewencsccomcn国内旅游人数达1839亿人次占全年国内旅游出游人数的281实现国内旅游收入121万亿元约占全年国内旅游收入的287铁路方SAC编号S1440521080003面全国铁路累计发送旅客83亿人次创暑运旅客发送量历史新高SFC编号BPC301航空方面国内航线旅客运输量超过111亿人次比2019年同期增长陈如练约11出境游恢复相对较缓预计十一小长假出境游有望加速出行需求持续较旺出行链的酒店景区博彩等行业龙头企业有望充分受chenruliancsccomcn益SAC编号S1440520070008SFC编号BRV097行业动态信息于佳琪yujiaqibjcsccomcn编号本周825-91中信消费者服务行业涨跌幅商业贸易行业涨跌幅分别SACs1440521110003为237226相对上证综指分别跑赢011pct跑赢0pct相对沪深300分别跑赢015pct跑赢004pct在中信一级行业中排名第1819发布日期2023年09月04日板块表现市场表现社服景区板块涨跌幅第一188餐饮免税出境游酒店涨跌幅分别为-144-188-531-9073121商贸零售专营连锁板块涨跌幅第一360电商及服务专业市场11经营一般零售贸易涨跌幅分别为3382271811061板块跟踪-9旅游暑期国内旅游人数达1839亿人次实现国内旅游收入121万亿元202291202311202321202331202341202351202361202371202381202391202210120221112022121酒店首旅酒店23H1实现营收3608亿元同比5476归母净利润社会服务上证指数28亿元扭亏为盈扣非归母净利润233亿元扭亏为盈餐饮1海底捞23H1实现营收18886亿元同比1266归母净利润相关研究报告2258亿元2奈雪的茶23H1实现营收2594亿元同比2684归母净利润066亿元经调整净利润065亿元经调整利润率27化妆品1珀莱雅23H1实现营收3627亿元同比3812归母净利润499亿元同比6821扣非归母净利润479亿元同比70492贝泰妮23H1实现营收2368亿元同比1552归母净利润45亿元同比1391扣非归母净利润374亿元同比514博彩8月ggr为17213亿澳门元按年升6864约恢复至2019同期的710环比6月恢复程度再升28pct持续环比提升态势珠宝1菜百股份23H1实现营收8361亿元同比5685归母净利润412亿元同比6581扣非归母净利润386亿元同比79362老凤祥实现营收40344亿元同比1957归母净利润1273亿元同比4295扣非归母净利润1292亿元同比4437零售百联股份23H1实现营收16332亿元同比-454归母净利润328亿元扣非归母净利润273亿元奥特莱斯业务表现亮眼本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明社会服务行业动态报告目录板块表现及投资建议1一重点数据跟踪1二投资建议5三板块行情10四子行业表现11公司动态17一休闲服务板块17二商业贸易板块19行业动态22一休闲服务板块22二商业贸易板块24风险分析26请务必阅读正文之后的免责条款和声明社会服务行业动态报告板块表现及投资建议一重点数据跟踪韩国免税外国游客7月销售额为584亿美元同比2019年-588同比2022年-317环比继续下滑12其中购物人次同比2019年-6588同比2022年322客单价为102998美元环比下滑171-7月累计销售额4651亿美元对应339亿人民币同比2019年-5248同比2022年364机场渠道的购物人次环比6月上升1恢复至2019年的49市内店人次仅为2019年的21整体市场7月总销售额771亿美元同比2019年-550同比2022年-192韩国人出境人次当前恢复至2019年的7成但本地消费者市内店和机场店的购物人次仍仅为19年的4847购物转化率有一定下降7月化妆品大盘整体也比较弱韩国部分环比继续走弱跟需求基本一致雅诗兰黛对Q3的收入预期只有-12-10旅游零售渠道对其冲击依然显著从韩免的数据来看日上若要维持价格优势时已经不再是跟境外免税运营商的对比反而线上有税持续的折扣情况更需要考虑这是扣点需要下降才能做出规模的核心因素即部分利益需让渡给消费者刺激消费标段价值才能有效体现图1韩国免税市场数据来源KDFA中信建投证券全国7月入住率7218同比2019年122pct除2月反弹外首次超过19年同期6月为-118pct房价同比2019年12446月为46综合RevPAR恢复至2019年的114776月为1036暑假旺季显著回升相比19年7月一线城市经济型中高端RevPAR增速同比2019年43-14二线城市经济型中高端RevPAR增速同比2019年8895低线城市入住率恢复更优表明休闲需求的旺盛而一线城市入住率仍未恢复到19年同期提价方面各档位均提价显著出行旺季增长商旅价格不敏感共同推动请务必阅读正文之后的免责条款和声明1社会服务行业动态报告7月旅游城市数据显著更强与市场预期一致而商旅部分依然主要靠提价维持8月休闲需求预计保持高位四季度中秋国庆也将有所支撑华住以及亚朵Q2签约均显著提升加盟商信心恢复强劲预计供给明年左右将逐步入场图2STR酒店情况同比2019年数据来源STRGlobal中信建投证券7月社零总额36761亿元同比22年254年复合增速为27低于wind预期53除汽车以外同比301-7月份全国网上零售额83097亿元同比125其中实物商品网上零售额69856亿元同比100占社会消费品零售总额的比重为2647月份餐饮收入同比158上月161限额以上单位商品零售同比-05其中粮油食品类同比55饮料类同比31中西药品类同比37化妆品类同比-41金银珠宝类同比-100服装鞋帽针纺织品类同比23家电类同比-55按零售业态分1-7月份限额以上零售业单位中便利店专业店品牌专卖店百货店零售额同比分别75453582超市零售额同比-057月限额以上单位商品零售同比增速首次为负主要由于可选消费下滑开工需求不足地产链存在压力整体社零数据的基数效应较小2022年7月整体同比增长27但是部分可选品类如黄金珠宝确实存在高基数效应去年同期同比22主要是黄金珠宝为低频消费2022年7月黄金珠宝消费为之前积压需求的部分释放同理今年上半年金银珠宝消费对于消费淡季7月有一定虹吸效应请务必阅读正文之后的免责条款和声明2社会服务行业动态报告图3社会零售总额月度同比增速图4CPI同比变化社会消费品零售总额当月同比月CPI当月同比CPI食品当月同比40CPI非食品当月同比3015201010500-10-5-20-102021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062021-02数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图5粮油食品类零售额同比增速图6烟酒类零售额同比增速零售额粮油食品类当月同比零售额烟酒类当月同比206050154010302051000-10-5-202023-042021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-062021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062021-02数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图7服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速图8化妆品类零售额同比增速零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比零售额化妆品类当月同比80506040304020201000-10-20-20-40-302021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062021-042022-062021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122023-022023-042023-062021-02数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3社会服务行业动态报告图9金银珠宝类零售额同比增速图10日用品类零售额同比增速零售额金银珠宝类当月同比零售额日用品类当月同比120401003080602040102000-20-10-40-202021-082021-022021-042021-062021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062022-022021-042021-062021-082021-102021-122022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062021-02数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图11家具类零售额同比增速图12汽车类零售额同比增速零售额家具类当月同比零售额汽车类当月同比701006080504060304020201000-10-20-20-402022-062021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122023-022023-042023-062021-122021-042021-062021-082021-102022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062021-02数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图13通讯器材类零售额同比增速图14家电类零售额同比增速零售额通讯器材类当月同比零售额家用电器和音像器材类当月同比605050404030302020101000-10-10-20-20-30-302021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062021-02数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明4社会服务行业动态报告二投资建议免税板块中免半年报存货情况明显改善主要增量物业稳步推进建设商品结构等优化带来毛利率环比提升明显运营能力和数字化能力持续增强2023年前7个月海口海关监管海南离岛免税销售额2893亿元免税购物人次4199万人次免税购物件数3403万件7月单月离岛免税销售额264亿元同比-34免税购物人次约466万人次同比-2客单价5671元同比-32今年上半年12家离岛免税店总销售额32396亿元同比增31其中免税销售额26484亿元同比增26购物人次5166万人次同比增34免税购物件数256823万件同比增58为期两个月的2023第二届海南国际离岛免税购物节启动发放2000万元免税购物消费券线上小程序渠道和积分逐步整合日上百花积分逐步并入中免积分体系渠道整体体验逐步改善带动线上线下销售额北京大兴机场单日旅客流量突破15万人次创开航以来最高纪录边际端18月26日凤凰机场7日平均航班架次371较2019同期216美兰机场8月26日的7日平均架次461同比2019同期103凤凰机场年内旅客吞吐量突破1000万人次数据端1韩国免税外国游客7月销售额为584亿美元同比-588-317环比继续下滑12其中购物人次同比-6588322客单价为102998美元环比下滑171-7月累计销售额4651亿美元对应339亿人民币同比-5248364机场渠道的购物人次环比6月上升1恢复至19年的49市内店人次仅为19年的21整体市场7月总销售额771亿美元同比-550-192韩国人出境人次当前恢复至19年的7成但本地消费者市内店和机场店的购物人次仍仅为19年的4847购物转化率有一定下降观点7月化妆品大盘整体也较弱韩国部分环比继续走弱跟需求基本一致雅诗兰黛对Q3收入预期只有-12-10旅游零售渠道对其冲击依然显著从韩免数据看日上若要维持价格优势已经不再是跟境外免税运营商的对比反而线上有税持续的折扣情况更需考虑这或是扣点需要下降才能做出规模的核心因素即部分利益需让渡给消费者刺激消费2海南深入开展打击离岛免税套代购反走私活动短期对销售额有一定冲击长期利于离岛免税健康发展3海关总署关于推动综合保税区高质量发展23条综合改革措施提到支持免税保税衔接发展允许免税店货物经综合保税区从境外进口按现行规定配送对于因滞销等不影响正常使用的免税品准予退运至综合保税区转为保税货物格局总体稳定龙头品类丰富度和结构在边际改善渠道运营能力持续迭代存货结构优化新市场逐步拓展增量仍有预期暑期销售数据总体企稳暑期海南机场旗下美兰凤凰琼海博鳌三大机场预计完成航班起降5万架次旅客吞吐量753万人次人次预计较2019同期8折扣体系和积分体系均动态调整会员渠道逐步整合2023H1中免业绩符合市场预期毛利率环比提升优质控折扣及严打代购下望迎持续健康发展预计对产品结构及渠道能力持续升级2022年底中免旗下海口免税城开业中免旗下三亚海棠湾一期2号地有望于Q3末落地且年内有望引入重奢品牌三期持续推进海南省内形成中免优质核心物业为主导的离岛免税格局但在当前产品结构下也受到过去两年主要消费人群香化产品库存变化的影响年内中免调整积分政策对毛利率改善预计有正向作用但也或存在购买折扣及积分倍数弱化后的市场比价选择海南计划2025年封关并已于年内开启封关测试准备及测试工作预计封关后零售产品简并为销售税并不会对离岛免税市场产生明显冲击但离岛免税市场的持续增长仍然有赖于产品结构的深度调整渠道品牌的升级迭代新市场的开拓若当前香化产品品类占比超50的格局逐渐改变优化丰富的上游品牌商进入免税渠道并形成稳定价格体系免税运营商作为渠道品牌的差异化服务物业条件专业化服务持续提升一带一路等海外市场积极开拓市内免税店政策及限额的可能调整带动出入境免税发展则国内免税市场有望迎来持续增量因素预计未来免税市场将与有税市场有机协同完善自身差异化定位运营商有望逐步向旅游零售方向发展提升渠道综合竞争力和品牌认知并成为拉动消费的重要差异化场景上海机场参股部分免税资产预计后续与中国中免继续深化合作提升免税业务参与度和机场口岸流量运营能力提升整体市场规模和价值或打造具备全球竞争力的机场免税渠道当前环境下中国中免在各场景和格局端维持较稳健优势深度参与自贸港建设等环节持续提升优势龙头在主要场景端竞争格局均维持稳定中国中免预计年内毛利率仍受影响主要因所销售库存仍受去年请务必阅读正文之后的免责条款和声明5社会服务行业动态报告汇率变动的影响且折扣持续波动同比尚未明显收窄后续有望改善未来发展空间核心关注产品结构的调整政策差异化场景和运营能力预计龙头逐步寻求渠道品牌和优质场景服务差异化的打造海外市场的拓展等酒店板块龙头Q2的RevPAR恢复程度基本较23Q1进一步提升反映暑期入住率的优质以及龙头整体集客效应和议价能力7月全国实际执飞航班架次也较2019年有双位数以上增长8月以来航班延续较好势头由于供需缺口与年内需求恢复较强且酒店供给补充对于投资额及专业能力的门槛较高全年供给回补速度偏缓需求端预计持续有支撑Q4或迎来展会等商旅需求的持续恢复供需逻辑仍可重点关注三大集团发布2023年半年报Q2整体修复较Q1再度提升势头强劲同店端入住率较疫前缺口也明显收窄海外业务明显减亏或恢复常态签约开店有所加速但整体仍为紧平衡状态开店目标维持稳健结构性提升及供需红利下ADR助力修复为主线中高端产品线的进展预计仍需费用端的投入且头部间竞争趋紧疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性行业供需格局变化中高端市场竞争和创新力集团化赋能能力对效率和降费能力的提升短期仍关注RevPAR边际变化的趋势预计在周期波动中酒店板块贝塔叠加阿尔法的属性仍将持续关注各家拓店及储备数量和质量过去三年中高端爬坡和签约占比提升且费用率下降趋势下关注业绩弹性华住集团-S加盟业态带动业绩弹性pipeline提升明显Q2内地整体RevPAR较2019同期21较Q1修复程度更好Q1业绩亮眼签约数量较优海外望减亏公司预计预计Q3的revpar恢复125-128收入43-47不考虑DH为49-53全年收入预期从4246提升至4852预计全年revpar恢复114-121收入48-52不考虑DH为54-58全年指引开店1400家闭店600-650家2022年开店1257家关闭544家2021年开店1540家关闭499家pipeline增长明显但开店速度并未显著提速预计与部分软品牌清退相关23Q1指引收入6165全年增长4246疫后pipeline和中高端品牌布局成关键中后台降费等措施初见成效中高端及以上由品牌事业部调整为全国六大区但中后台人员数量仍有明显下降未来更注重质量发展预计逐步清退怡莱等部分软品牌中央渠道加盟费抽成望优化海外效率恢复较好会员体系逐步整合加盟比提升也将带来净利率结构性提升整体向好后续重点验证其优质效率对于中高端酒店市场竞争的助力作用锦江酒店23Q2境内业绩稳健23Q2海外卢浮亏损大幅收窄Wehotel完成100收购且上半年归母净利超4800万元已完成收购时对应的全年业绩承诺23Q2净开店仍较领先且23H1新开和净开均超去年同期全年开店指引望超预期2023年16月公司RevPAR分别较19年恢复至88115107116104108恢复优质集团和平台化赋能持续推进收购GPP增加供应链协同能力收购Wehotel完成逐步进入新合同梳理过渡期未来CRS统一费率将带来确定性增量发行GDR中远期提升中高端布局和海外布局境内组织架构进一步调整BD团队模式迭代会员及直销占比继续发展公司组织管理整合及效率恢复领先行业关注降费弹性整体期间费用率预计仍受多因素影响考虑到公司一中心三平台带来降费效应产业链协同能力提升会员体系装入体内且费率有所改善品牌创新能力突出实际利润率有望好于预期首旅酒店23Q2的RevPAR基本修复至与2019同期持平H1全部酒店RevPAR为147元预计需求持续稳定轻管理酒店仍然为年内开店主力占比预计超60且从上半年看轻管理对整体RevPAR的修复有一定拖累不含轻管理为1091Q1景区业务盈利能力表现亮眼2023年计划新开酒店1500-1600家关店600-650家公司开发团队预计增加至400人并调动门店员工提升整体激励扩大对中高端布局高端部分纳入后主要以整合为主结合自身奢华部分计划5月上线新高端会员体系包括人才建设共享等逸扉品牌预计今年走出爬坡期开店预计在25-30家人房比优化明显开发团队将扩容且改善激励周期性叠加成长性共振开店Q2并入了诺金和凯宾斯基24家门店不考虑这部分总开292家净开136家除轻管理净开107家外主要是如家商旅净增17家如家精选8家蓝牌驿居9家其他品牌增长较少或有净减pipeline小幅上升至2000家其中轻管理占比一半以上关注整合后增长弹性充足加盟品牌尚品落地pagoda表现强势且聚焦中高端精细化管理的君亭酒店契合疫后中高端市场竞争的大趋势杭州pagoda深圳pagoda成都pagoda君亭尚品等品牌近期均取得良好表现亚朵23Q2业绩及酒店经营效率恢复优质签约拓店及零售业务发展优请务必阅读正文之后的免责条款和声明6社会服务行业动态报告质Q2签约提速全年预计RevPAR恢复度达113117持续关注供需结构性机会及需求修复韧性暑期整体表现较好预计休闲需求对连锁酒店继续产生支撑作用规上工业企业利润降幅收窄或带动商旅需求持续复苏酒店仍兼具业绩兑现性和稳定性龙头酒店经营表现仍呈现韧性优质点位储备仍是竞争关键酒店业成长叠加周期的属性仍突出高线城市中高端品牌创新发展及生态位的替换以及下沉市场优质物业的获取成为年内主题精细化管理及数字化为发展重要趋势核心关注经济型和中端市场提速能力和发展质量集团化赋能能力以及中高端及以上品牌创新能力和市场验证餐饮板块7月部分龙头的经营效率迎来明显改善或引领行业头部均更重视创新和精细化管理促消费政策提及餐饮板块重视年内综合壁垒增长成长潜力和第二曲线优的龙头机会当前关注中报业绩整体较好对发展模式和降费的验证中报预计多数企业已开始展现常态化下的优质控费能力近3年保持稳健的年化CAGR反映线下本地消费景气度龙头表现也在逐步修复关注结构化机会创新迭代和数字化仍是重要竞争力关注部分龙头发展模式转变如放开合伙加盟管理及组织架构深度调整等望取得较好效果和增量疫后关注成长性及龙头标的模式升级品牌创新等逻辑有望打开新成长空间整体逻辑逐步仅关注和边际数据向找寻综合壁垒增长成长性的标的转移关注相关差异化标的关注一级市场年内降温情况下今年修复中细分赛道龙头的集中度提升逻辑同时降费预期和效率提升重要性也在逐步提升线下场景消费倾向恢复主要一定周期但本地生活恢复韧性强龙头基础能力迭代升级成本控制力创新准确度组织管理提升成关键餐饮部分新趋势明显关注中式快餐等优势赛道IPO机会关注下沉市场和合作加盟模式的拓展九毛九23H1业绩符合预期剔除汇兑影响经调纯利利润率近10海外初期进展顺利怂经营效率及开店或超预期2023年计划太二开店120家怂品牌经营效率优质预计进入快速发展期年内新开业的怂运营效率亮眼未来几年每年capex预计主要为开店和供应链建设预计成熟后下沉门店占比超30下沉市场太二新模型调整顺利推进中长线加密和下沉空间仍具目标千家赖美丽完成产品打造及少量门店扩张多地供应链中心建设顺利推进赋能大单品和多sku的中央厨房人才培养和激励机制逐步完善自研数字化系统不断改善预计中远期各品牌发展节奏及单店模型稳健多品牌逻辑逐渐跑通在细分赛道具较强壁垒餐饮行业中横向对比较突出预计在修复环境下具优质提升空间同庆楼中报业绩预告符合预期核心增量物业开始贡献业务三轮驱动已逐步成熟富茂持续拓展以及食品业务产能发力可长期期待2023年以来经营逐步修复至正常状态23Q1业绩坚韧且横向对比行业盈利能力突出核心优势为大酒楼细分赛道中竞争格局优质缺乏竞对物业议价力突出旗下富茂酒店结合了餐饮增长客房的模式经营面积年营收体量和盈利能力均较突出2023年将启动品牌轻资产输出及加盟品牌带来拓展弹性食品业务预制菜等稳健发展深度拓展线上增长线下渠道预计正常年份新增约4-8家酒楼3-4家富茂逐步开业投入预制菜相关工厂建设业绩增量预计较优质奈雪的茶上半年验证了模式盈利多区域扩张等能力正式开放合伙人模式对于聚焦运营赋能能力和开拓下沉市场提升规模效应助益较大门店保持稳健增长后续总部费用摊薄及加盟提升利润率等推进赛道逻辑有所改善2022年门店数突破千家开店兑现度高参股乐乐茶改善竞争格局且受益协同北京上海等原先偏弱区域的品牌议价能力和物业选位能力明显提升推新成功率高展现较强的赛道认知能力强化919元产品价格带会员数量仍保持稳健增速人员等成本优化力度较大浮动租金模式对于成本灵活更优优势外卖占比在2023年有所下降逐步回到正常区间呷哺呷哺2023年预计华东和华南仍为主要扩张区域公司2022年会员体系全面调整升级后权益及品牌打通带来会员粘性和复购率提升产业链持续布局深耕持续推进海外门店建设百胜中国业绩整体表现强韧数字化会员建设外送等持续升级迭代Lavazza望快速扩张KFC单店模型及回收期优化助力下沉扩张海伦司23Q2业绩亮眼关闭及调整门店的平均计提损失大幅收窄优质单店模型逐步释放盈利能力望进入新发展阶段新的合伙人计划发布提供更优单店投资模型托管模式较高的利润分成门槛初期签约速度良好盈利表现较好瑞幸咖啡Q2业绩强劲环比大增利润率再达新高咖啡奶茶化心智的引领者数字化能力和机制使得创新风险变成核心竞争力各项数据稳健请务必阅读正文之后的免责条款和声明7社会服务行业动态报告修复万店后持续进行供应链建设高线加密及下沉周年庆99元活动推出后日均单量出现快速提升且预计对opmargin等影响有限单店仍具爬坡属性在咖啡奶茶化细分赛道规模优势突出且竞争优势较大海底捞降费预期持续推进保本翻台维持较稳定水平边际翻台率环比提升明显预计后续仍稳健拓展和优化开店模式现金流状况较优质景区及休闲度假游板块出境游第三批团队游开放刺激整体出境和国内旅游环境促消费政策提及文旅供给侧改革预计仍拉动需求暑期全国铁路发送旅客突破6亿人次年内著名景区的客流修复优质部分景区较2019同期已实现较突出的增长态势目前暑期预订情况较热旅游年内仍有较好需求释放景气度持续关注业务逐步拓展和具备成长空间的标的天目湖预计年末或明年初逐步推进南山小镇二期建设且内部多个项目推进中落地后将带来较好盈利水平受益国资对当地旅游市场开发积极探索外延项目年内在旅游需求快速释放下前期所投入的内部改善房间数量提升开始释放业绩弹性未来公司参与的动物王国项目也有望贡献增量投资收益有序推进外延等项目预期中青旅乌镇客流稳健恢复客单提升古北水镇营收稳健修复轻资产逐步推进增厚业绩关注改善趋势濮院3月开业或进一步提升客流宋城演艺上半年业绩优质暑期人次和收入望超疫前水平上海项目7月1日开园预计下半年逐步贡献业绩旗下其他项目23Q2基本运营正常后续核心验证城市演艺模式复星旅游文化业绩表现优质Clubmed及亚特业态恢复良好不断聚焦轻资产化运作聚焦自身核心运营能力博彩板块1至7月入境旅客14405万人次数据显示7月日均旅客恢复至2019年同期782其中内地旅客7月日均人次恢复至2019年同期743每日平均国际旅客达到4186人次相较于2019年7月每日平均7393人次恢复比例已达5667月酒店业场所入住率达到922达到疫情以来最高澳门客流恢复态势良好8月ggr为17213亿澳门元按年升6864约恢复至2019同期的710环比6月恢复程度再升28pct澳门博彩本身在东南亚地区的稀缺性较强酒店存在供不应求情况其修复预计具备较强韧性与经济效应的关联度或不明显作为内地出境游目的地具有较高性价比供给有限情况下修复的韧性较强头部消费者稳定当前澳门博彩业自恢复过程中仍存在头部企业结构性受益情况头部企业GGR恢复程度明显领先行业且未来两年仍有较充分的酒店物业和非博彩业务增量空间同时考虑到中场业务和高端中场业务的EBITDA盈利能力较强预计对于VIP业务下降的部分有较好的盈利能力弥补有助于头部博企快速修复至2019年的盈利水平且取得长远的发展空间关注金沙中国银河娱乐等头部博企在ggr逐步快速修复至接近疫前的情况下也逐步开始释放非博彩业务的增量弹性金沙中国收入修复明显领先行业受益中场业务和非博彩业务契合发展趋势澳门博彩规模最大且较早布局中场业务和非博彩业务过去两年投资建设的实际酒店房间面积增量较大疫后接待客群修复速度领先一体化度假村概念仍具备可观的非博彩业务增量银河娱乐23H1业绩恢复与收入匹配度较高中场业务修复程度领先综合运营和控费提效能力突出疫后客流修复领先暑期以来预期中场业务收入已达2019同期120现金流及资产负债端较优后续capex基本可通过现金流滚动三四期落地丰富综合体能力可选消费板块线下消费整体恢复预计提速性价比消费较突出社零中尤其是餐饮金银珠宝化妆品等业态表现良好当中仍建议关注可选消费中运营效率优质控费和创新能力较强的低估值标的建议关注医美化妆品赛道具备修复逻辑建议关注经营效率和弹性和龙头的研发创新趋势珀莱雅建议关注细分赛道龙头的长期发展空间如黄金珠宝板块中国黄金周大生周大福专业零售板块关注居然之家洞窝平台数据资产赋能关注百联股份奥莱业态年内持续快速修复公司拟将上海又一城购物中心项目开展公开募集基础设施证券投资基金REITs本次开展公募REITs有助于公司由传统的重资产运营模式向轻资产发展模式转变丰富公司业务结构推动公司战略转型探索公司第二增请务必阅读正文之后的免责条款和声明8社会服务行业动态报告长曲线跨境电商板块海外经济环境复杂通胀水平仍然处于较高位置消费者生活成本较高但是收入增速较低储蓄率维持低位银行恐慌下消费信贷紧缩海外消费降级趋势依旧同时人民币国际化业务快速推进中国外贸韧性强化汇率波动风险有望减小小商品出口仍为需求持续稳定且供给端能力改善明显的赛道推荐关注以泛品贸易为主且精品业务和亿迈平台赋能能力不断增强的跨境电商服务商华凯易佰等表1重点公司预测与估值情况股价元市值EPS元PE行业公司代码202391亿元E23E24E25E23E24E25中青旅600138SH12649149040073115313172110黄山旅游600054SH12597570051061067245205187丽江股份002033SZ9915445043049053229204185景区类峨眉山A000888SZ10625596055063073192169145宋城演艺300144SZ125432788031047056401268226天目湖603136SH23554387095124147249189161桂林旅游000978SZ7953722000000000锦江酒店600754SH389737430132190265296205147酒店类首旅酒店600258SH175319574063093114280188154海伦司9869HK79010009029051068272155116餐饮类同庆楼605108SH33908814114153196297222173广州酒家603043SH249314179118151177212165141免税王府井600859SH211023950096121147219175144中国中免601888SH10935224721367485587298225186爱美客300896SZ439009498287712271596501358275医美华熙生物688363SH928744733228301377406309246朗姿股份002612SZ233110313047065079493360295上海家化600315SH264717970104121138253219191贝泰妮300957SZ1053244614318403501331262210化妆品丸美股份603983SH270510847063082101429330268珀莱雅603605SH1111244095278353442400314251家家悦603708SH11787626031043057380274207红旗连锁002697SZ5317222040043047132124114天虹股份002419SZ5826803027031036217186161一般零售武商集团000501SZ9487290050058031189162308百联股份600827SH119119864039046056305259213重庆百货600729SH33061344027530333612010998居然之家000785SZ3862426903003604512910786电商服务壹网壹创300792SZ25286031096122138263207183菜百股份605599SH131910259092103115143128115请务必阅读正文之后的免责条款和声明9社会服务行业动态报告潮宏基002345SZ638566904305506614811697迪阿股份301177SZ34891395625129435513911998珠宝零售老凤祥600612SH631724900398477551159132115中国黄金600916SH111518732071086093156130120周大生002867SZ17111875112514917313711599安克创新300866SZ834433912315346399265241209跨境电商华凯易佰300592SZ26597689142171187155孩子王301078SZ104111576015033040694315260专营连锁华致酒行300755SZ212088361802222811189575资料来源Wind中信建投证券注代表未覆盖采用Wind一致预期三板块行情本周消费者服务行业涨跌幅237跑赢上证综指011pct跑赢沪深300指数015pct在中信一级指数排名第18商业贸易行业涨跌幅226跑赢上证综指000pct跑赢沪深300指数004pct在中信一级指数排名第19图15本周各板块指数涨跌幅单位数据来源Wind中信建投证券截至2023年9月1日中信消费者服务板块PETTM为4361较上周的4555下降1942020-2021年休闲服务板块个股业绩普遍出现大幅下滑同时龙头中国中免受益海南离岛免税新政估值在2020年内得到大幅提升共同作用使得休闲服务板块市盈率水平明显高于沪深300及全部A股2022年中国中免三季报发布业绩依赖非日常经营性部分维持但股价回调明显使得板块估值有所下修其他标的多数也出现回调2023年第二季度以来消费持复苏存在一定压力休闲服务板块估值有所下降请务必阅读正文之后的免责条款和声明10社会服务行业动态报告截至2023年9月1日中信商贸零售板块PETTM为1709较上周的1658上升0512020年以来商贸零售板块企业受到外部冲击板块净利润有所下滑带动板块整体PE呈上升趋势2023年随着消费加速复苏PE呈现震荡下行的趋势23Q1以黄金珠宝公司为代表的业绩实现高增长板块估值上升图16沪深300CS消费者服务CS商业贸易板块市盈率对比数据来源Wind中信建投证券四子行业表现休闲服务行业子板块中景区板块本周涨跌幅第一涨跌幅为188其余板块中餐饮免税出境游酒店涨跌幅分别为-144-188-531-907酒店板块估值水平最高PE达79倍其余板块中景区出境游免税餐饮分别为66644733倍图17休闲服务子行业涨跌幅单位图18休闲服务子行业PETTM整体法剔除负值数据来源Wind中信建投证券注总市值加权平均数据来源Wind中信建投证券商贸零售行业子板块中专营连锁板块本周涨跌幅第一涨跌幅为360其余板块中电商及服务专业市场经营一般零售贸易涨跌幅分别为338227181106估值方面PE自高而低分别请务必阅读正文之后的免责条款和声明11社会服务行业动态报告为电商及服务一般零售专业市场经营专营连锁贸易PE分别为5329161510倍图19商业贸易子行业涨跌幅单位图20商业贸易子行业PETTM剔除负值数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券个股表现1休闲服务个股周涨跌幅方面本周中信消费者服务板块涨幅前五公司分别为西安饮食曲江文旅西安旅游大连圣亚金马游乐跌幅前五公司分别为同程旅行ST凯撒九毛九东方时尚呷哺呷哺2商业贸易个股周涨跌幅方面本周中信商贸零售板块涨幅前五公司分别为ST美谷朗姿股份昊海生科安克创新零点有数跌幅前五公司分别为老凤祥重庆百货汇通达网络福瑞达华致酒行图21本周休闲服务板块个股涨跌幅数据来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明12社会服务行业动态报告图22本周商业贸易板块个股涨跌幅数据来源Wind中信建投证券表2大盘及社服商贸板块个股涨跌幅消费者服务商业贸易指数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