核心观点
　　钼：本周钼市信心持续提振，钼精矿（45%-50%）价格为4335元/吨度，较上周下降1.6%；钼铁（60%Mo）价格为28.25万元/基吨，较上周下降0.7%。亿览网数据显示，8月主流钢厂招标钼铁总量约12300吨。需求端海外欧洲夏休结束，将迎来需求旺季，叠加7、8月钢招总量约2.7万吨超出市场预期，整体需求表现稳健，现货紧张局势不改。供给收缩+消费扩张，全球钼市供不应求的局面仍将延续。
　　行业动态信息
　　钼：本周钼市信心持续提振，钼精矿（45%-50%）价格为4335元/吨度，较上周下降1.6%；钼铁（60%Mo）价格为28.25万元/基吨，较上周下降0.7%。亿览网数据显示，8月主流钢厂招标钼铁总量约12300吨。需求端海外欧洲夏休结束，将迎来需求旺季，叠加7、8月钢招总量约2.7万吨超出市场预期，整体需求表现稳健，现货紧张局势不改。
　　锑：本周锑精矿（50%）价格为6.8万元/金属吨，较上周持平；锑锭（99.65%）价格为8.05万元/吨，较上周持平。供给端，俄罗斯锑矿出口不确定性已被部分验证，供给端变化弹性有限，预计短期内锑精矿市场行情或将维持高位运行。
　　镁：本周长江有色市场镁锭平均价格为2.46万元/吨，较上周上涨0.8%；本周金属镁价格稍有反弹，从供应面来看，部分工厂库存持续低位，挺价意愿较强。需求端，近期下游虽然有所跟进，但整体需求依旧偏弱，以小单成交为主。
　　钨：本周65%黑钨精矿平均价格为12.2万元/吨，较上周持平；88.5%APT平均价格为18.2万元/吨，较上周持平；本周钨价高位运行，但价格高度弹性相对有限，受需求端掣肘场内实单交易偏冷清。
　　钒：本周98%五氧化二钒均价9.9万元/吨，较上周下降3.4%；钒铁（50%V）均价11.4万元/吨，较上周下降3.0%。随着钒市场淡季情况延续，钒产品整体偏弱运行，随着钢招陆续入场，钒市场需求情况有所改善，但不改钒产业链供给过剩局面，预计短期内钒市场仍将偏弱运行
　　风险分析
　　 1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。国际货币基金组织IMF在最新的《世界经济展望报告》中预计2023全球经济增速为3%，相较其今年4月的预测上调0.2%，但仍低于3.8%的历史（2000年至2019年）年平均水平。IMF表示，全球经济复苏步伐正在放缓，各经济领域以及各地区之间的差距不断扩大，一些主要经济体预计无法在2023年下半年之前实现触底反弹，世界经济仍将面临持久挑战。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

研究报告全文：证券研究报告行业动态小金属产业升级叠加元素替代助力小金属钼价上行核心观点维持强于大市王介超钼本周钼市信心持续提振钼精矿45-50价格为4335wangjiechaocsccomcn元吨度较上周下降16钼铁60Mo价格为2825万元SAC编号s1440521110005基吨较上周下降07亿览网数据显示8月主流钢厂招标钼铁总量约12300吨需求端海外欧洲夏休结束将迎来需求旺季叠加78月钢招总量约27万吨超出市场预期整体需求表现稳发布日期2023年09月03日健现货紧张局势不改供给收缩消费扩张全球钼市供不应求的局面仍将延续市场表现94行业动态信息-1-6钼本周钼市信心持续提振钼精矿45-50价格为4335-11-16元吨度较上周下降16钼铁60Mo价格为2825万元基吨较上周下降07亿览网数据显示8月主流钢厂招标钼20235220229220231220232220233220234220236220237220238220221122022122铁总量约12300吨需求端海外欧洲夏休结束将迎来需求旺季2022102有色金属上证指数叠加78月钢招总量约27万吨超出市场预期整体需求表现稳健现货紧张局势不改相关研究报告锑本周锑精矿50价格为68万元金属吨较上周持平钼价震荡上行锑价触底回升重230827锑锭9965价格为805万元吨较上周持平供给端俄视钼锑投资机会罗斯锑矿出口不确定性已被部分验证供给端变化弹性有限预230820关注高景气成长小金属钼计短期内锑精矿市场行情或将维持高位运行材料升级及元素替代逻辑夯实支230813撑钼市场价格高位运行镁本周长江有色市场镁锭平均价格为246万元吨较上周上材料升级叠加元素替代供需缺口230806涨08本周金属镁价格稍有反弹从供应面来看部分工厂库推动钼价抬升存持续低位挺价意愿较强需求端近期下游虽然有所跟进230730钼需求超预期价格震荡上行连续五个月招标量过万吨钼价持但整体需求依旧偏弱以小单成交为主230723续上行钨本周65黑钨精矿平均价格为122万元吨较上周持平产业升级逻辑持续兑现钼长期逻230716885APT平均价格为182万元吨较上周持平本周钨价高位辑不断夯实钼价上涨镓锗等战略小金属价值230709运行但价格高度弹性相对有限受需求端掣肘场内实单交易偏亟待重估冷清终端需求稳健增长钼价有望震荡230702上行钒本周98五氧化二钒均价99万元吨较上周下降34230626钼需求逐步增长成长性凸现钒铁50V均价114万元吨较上周下降30随着钒市钢招需求良好钼价有望持续偏强230618场淡季情况延续钒产品整体偏弱运行随着钢招陆续入场钒运行钼市供应偏紧态势延续钢招需求市场需求情况有所改善但不改钒产业链供给过剩局面预计短230611有望连续4月过万吨期内钒市场仍将偏弱运行本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明小金属目录钼本周供应小幅增加需求有所增加1锑下游采购情绪谨慎锑锭行情持稳运行2镁金属镁跌后反弹高价成交有限3钨本周原料供应稳定终端需求偏弱4钒钢招陆续入场钒市场承压下行5风险分析6小金属钼本周供应小幅增加需求有所增加根据安泰科本周钼精矿45-50价格为4335元吨度较上周下降16钼铁60Mo价格为2825万元基吨较上周下降07根据百川盈孚本周国内钼精矿工厂总库存5250吨较上周上升178国内钼铁工厂总库存2640吨较上周下降04图1钼精矿及钼铁价格元吨度万元基吨图2中国钼铁钢招量吨数据来源安泰科中信建投数据来源亿览网中信建投供给端本周供应小幅增加前期辽宁某铁厂停产检修正陆续恢复因设备环保因素停产企业亦恢复生产加之生产企业普遍排单较满市场整体供应小幅增加然主流矿山出货计划暂未显现且部分持货商惜售观望整体现货供应仍较紧张需求端本周需求有所增加主流钢厂陆续进场招标8月钢招总量约123万吨符合市场预期受此影响钼精矿市场交投氛围较为活跃但场内谨慎观望氛围浓郁散货市场询盘不多成交刚需补库为主自4月下旬钼快速走出低谷实现反弹以来钼矿山库存量逐渐消化下游钼消费量持续稳健包括钼加工厂钢厂贸易市场等社会库存量处于近几年较低水平推动钼价格在5月到7月连续试探上冲至目前钼价继续受供需偏紧形势虽影响仍保持偏强运行8月全月钢招量达到12300吨当前钼市继续处于原料现货供应不充裕下游钢厂钼铁库存量偏低中间流通环节持货厂商信心较好的处境促使钼价格有望继续保持坚挺运行供给收缩消费扩张全球钼市供不应求的局面仍将延续建议重点关注金钼股份洛阳钼业中金黄金中国中铁子公司鹿鸣矿业等图3中国钼精矿工厂总库存吨图4中国钼铁工厂总库存吨数据来源百川盈孚中信建投数据来源百川盈孚中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1小金属锑下游采购情绪谨慎锑锭行情持稳运行根据安泰科本周锑精矿50价格为680万元金属吨较上周上升持平锑锭9965价格为805万元吨较上周持平氧化锑995价格为705万元吨较上周上涨持平根据百川盈孚本周国内金属锑工厂总库存5170吨较上周增加08国内氧化锑工厂总库存8340吨较上周下降08图5锑精矿锑锭及氧化锑价格元吨图6锑精矿锑锭及氧化锑开工率数据来源安泰科中信建投注锑精矿单位为元金属吨数据来源百川盈孚中信建投供给端本周锑锭厂家开工水平相对稳定目前原料供应增量有限冶炼厂开工水平变化不大基本维持现有状态进行生产整体锑锭产量释放依旧不多本周三氧化二锑行业开工维持中位水平本周成本水平较为稳定三氧化二锑厂家压力暂未增大因此目前厂家多按计划正常生产整体三氧化二锑产量释放小幅波动运行需求端本周需求方面跟进逐渐放缓下游厂家目前出货一般在原料价格高位的压力下采购情绪普遍不高市场成交除订单外多为刚需补库但由于目前锑锭市场库存有限因此相对下游氧化锑而言锑锭出货情况相对尚可本周三氧化二锑需求表现平平下游用户补仓积极性暂未提升并且近期下游逐渐显现一定的畏高情绪因此对于高价接货存在僵持心理因此市场整体需求表现较为稍显平淡供给端锑稀缺程度较高全球锑资源储采比仅181全球锑矿产量逐年下降需求端光伏产业链下游企业盈利水平恢复有望带动2023年光伏装机需求增加光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加叠加军工锑电池等领域需求矿产锑行业有望迎来高景气时代建议关注湖南黄金华钰矿业等图7中国金属锑工厂总库存吨图8中国氧化锑工厂总库存吨数据来源百川盈孚中信建投数据来源百川盈孚中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2小金属镁金属镁跌后反弹高价成交有限本周长江有色市场镁锭平均价格为246万元吨较上周上涨08根据百川盈孚本周国内金属镁工厂总库存442万吨较上周持平图9长江有色市场镁锭平均价格元吨图10中国金属镁工厂总库存吨数据来源Wind中信建投数据来源百川盈孚中信建投供给端本周金属镁产量较上周小幅减少产量约在14210吨整体市场开工率约为4728当前除府谷地区停产工厂外部分工厂减产运行其他厂家稳定生产需求端本周铝板带箔产量195391吨产量较上周增加铝棒产量269345吨产量较上周减少约2570吨开工率回落本周铝棒产量较上周降低棒厂减复产均有体现考虑到生产铝棒及铝板时对镁锭用量极少因此即便是下游铝板产量增加金属镁需求端依旧表现疲软请务必阅读正文之后的免责条款和声明3小金属钨本周原料供应稳定终端需求偏弱根据安泰科本周65黑钨精矿平均价格为1220万元吨较上周持平885APT平均价格为1820万元吨较上周持平钨粉9972-10um平均价格为2735万元吨较上周上涨04根据百川盈孚本周国内钨精矿工厂总库存335吨较上周下降15本周国内APT工厂总库存305吨较上周增加17图11黑钨精矿仲钨酸铵及钨粉价格万元吨图12中国钨精矿工厂总库存吨数据来源安泰科中信建投数据来源百川盈孚中信建投图13中国钨粉工厂总库存吨图14中国APT工厂总库存吨数据来源百川盈孚中信建投数据来源百川盈孚中信建投供给端本周原料供应稳定商家报盘维持高位后端交投情绪一般影响到钨原料端的生产走销矿商主动权有限生产企业产出保持相对稳定下游消费增量不多社会面库存稍有减少现货供应流入市场偏缓需求端本周终端需求偏弱终端消费释放有限新增补仓进场较少下游接单意愿不高市场总体购销表现一般整体来看需求释放增量有限实际成交仍以刚需为主业者保持谨慎观望请务必阅读正文之后的免责条款和声明4小金属钒钢招陆续入场钒市场承压下行根据安泰科本周98五氧化二钒平均价格为990万元吨较上周下降34钒铁50V平均价格为1140万元吨较上周下降30图15五氧化二钒价格万元吨图16钒铁价格万元吨数据来源安泰科中信建投数据来源安泰科中信建投本周偏钒酸铵市场弱势运行截止到本周四偏钒酸铵现金含税部分市场价格在97-98万元吨较上周末市场价格下跌2500元吨目前钒市场整体颓势难改无明显利好支撑行情难有实际提振受钒市场整体趋弱的影响偏钒酸铵市场需求相对清淡价格持续走低业内整体信心低迷但随着片钒大厂定价偏钒酸铵厂家低价出货意愿不强且下游市场需求疲软厂商成本支撑艰难高价购买接受度有限市场维持拉锯谨慎观望气氛为主本周钒铁市场成本支撑不足价格下跌明显截止到本周四50钒铁市场部分价格在现金含税111-113万元吨较上周同期均价下跌2500元吨本周主流大厂钒铁指导价格为承兑含税122万元吨较上轮价格维持不变原料散户片钒市场受下游合金厂家倒逼压价影响出货价格不断下调钒铁市场成本面松动加之钒铁市场需求面冷清下游询盘采购较少持货商为出货跟随原料市场下调钒铁价格本周钒氮合金市场持续下行钢招压价严重截止到本周四钒氮合金市场部分价格在现金含税146-149万元吨较上周同期均价下跌7500元吨本周主流大厂钒氮合金指导价格继续维持不变为承兑含税17万元吨本周钢厂招标陆续入场但钢招数量相对减少且钢招价格不断下压跌破至现金15万元吨以下原料市场虽受下游影响降价出货但钒氮合金成本降幅比钢招价格降幅小钒氮厂家成本倒挂持续钒氮企业在钒市场利好难寻下悲观情绪不断发酵观望氛围浓郁请务必阅读正文之后的免责条款和声明5小金属风险分析1全球经济大幅度衰退消费断崖式萎缩国际货币基金组织IMF在最新的世界经济展望报告中预计2023全球经济增速为3相较其今年4月的预测上调02但仍低于38的历史2000年至2019年年平均水平IMF表示全球经济复苏步伐正在放缓各经济领域以及各地区之间的差距不断扩大一些主要经济体预计无法在2023年下半年之前实现触底反弹世界经济仍将面临持久挑战欧美经济数据已经出现下降趋势若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的2美国通胀失控美联储货币收紧超预期强势美元压制权益资产价格美国无法有效控制通胀持续加息美联储已经进行了大幅度的连续加息但是服务类特别是租金工资都显得有粘性制约了通胀的回落美联储若维持高强度加息对以美元计价的有色金属是不利的3国内新能源板块消费增速不及预期地产板块继续消费持续低迷尽管地产销售端的政策已经不同程度放开但是居民购买意愿不足地产企业的债务风险化解进展不顺利若销售持续未有改善后期地产竣工端会面临失速风险对国内部分有色金属消费不利请务必阅读正文之后的免责条款和声明6小金属王介超分析师介绍建投金属新材料首席分析师高级工程师一级建造师咨询师投资实业工作8年金融行业工作5年主编国标GBT1891631拥有一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法等多项专利技术擅长金属及建筑产业链研究曾获得wind金牌分析师水晶球奖钢铁行业第二名上证报材料行业最佳分析师新浪财经金麒麟钢铁有色行业最佳分析师等李想研究助理lixiangdcqcsccomcn邵三才shaosancaicsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明7小金属评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk