核心观点
　　存量按揭利率下调重大靴子落地，降幅在市场预期之内。预计2/3存量按揭平均下调80bps，相当于全部存量按揭下调50bps。存款利率今日起下调，预计节约总存款成本9bps，伴随后续存款到期重定价，将基本对冲按揭利率下调的一次性影响。降低首付比例、下调二套住房利率下限，增量按揭需求有望被激活。重大靴子落地，房地产政策再迎利好，政策底、情绪底、业绩底三底共振，银行估值开启上行趋势。
　　事件：
　　中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》、《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知。
　　简评
　　1、存量按揭利率下调靴子落地：根据监管要求，存量首套房按揭加点可看齐贷款“发放当时、所在城市”的加点下限。截至2Q23全行业共计38.6万亿按揭贷款，假设2/3存量按揭平均下调80bps，相当于整体按揭利率下调约50bps，则降低银行利息收入2000亿左右。此前市场对于存量按揭利率下调已有预期，降幅在市场预期以内，重大靴子落地。
　　2、存款利率下调，伴随到期重定价持续对冲按揭利率下调的负面影响：今年9月起，1年期、2年期、3年期、5年期定期存款分别下调10bps、20bps、25bps、25bps。假设1年期及以内与1年期以上定期存款四六开，即3个月、6个月、1年、2年、3年、5年存款分别占比13%、13%、13、20%、20%、20%，预计节约总存款成本9bps左右，对应256.7万亿商业银行境内存款而言，预计节约利息支出合计2300亿左右，伴随存款到期重定价，有望持续对冲存量按揭利率下调的一次性影响。
　　3、降低首付比例，下调二套住房利率下限，增量按揭需求激活：根据监管要求，全国首套房首付比例统一为不低于20%、二套房首付比例统一为不低于30%；二套房按揭利率下限降低为LPR+20bps。各地因城施策的政策工具箱进一步打开。我们认为。降低首付比例才是激活按揭需求的关键一招，利率弹性并不大，首付比例大幅调整带动的需求弹性是明显的。
　　4、重大靴子落地，房地产政策再迎利好，政策底、情绪底、业绩底三底共振，银行估值开启上行趋势：政策底：央行明确“商业银行应保持合理息差和利润”，三年让利期或已结束。情绪底：城投化债启动中，地产政策持续优化，市场对银行业资产质量的担忧正在缓解。业绩底：优质银行中报业绩已经开启上升趋势，基本面明显向好。
　　5、银行板块配置上，紧握7月政治局会议确立的城投、地产、经济增长三大拐点，分别对应成都银行、招商银行和宁波银行这三家更为受益的银行。除此之外，继续推荐以邮储银行为代表的对板块景气度有重要指向意义的国有大行，常熟银行、杭州银行、江苏银行等优质区域性银行，股份行推荐兴业银行、平安银行。
　　6.风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。