核心观点
　　随着理财子的成立，对公理财业务才得到快速发展。但目前对公理财规模尚小，机构客户占比较低，对公理财市场上处于发展初期。对公理财产品中固收产品占比高、风险等级低、私募为主、封闭式占比高、基准利率低于对私理财。未来随着利率中枢下移、理财子收入来源多元化需求、理财子开拓对公客户、客户关系向长期化、机构化转变，对公理财业务将迎来绝佳发展窗口，实现跨越式发展。预计理财子将优化产品结构，满足机构投资者专业化长期化投资需求，加强对机构客户的服务，推动对公理财市场的发展。
　　摘要
　　对公理财的现状与发展。对公理财产品，其面向机构客户、具有投资组合多样化、风险与收益平衡、专业理财服务需求等特点。对公理财与对私理财两者在规模、发展情况、产品特点和投资策略等方面存在差异，对私理财规模大发展时间长，对公理财规模小发展时间短。对公理财产品面临市场不确定性、收益率低、缺乏灵活性等问题。但是，对公理财国内外的对比分析表明，中国对公理财市场有望迎来跨越式发展，但与成熟市场仍存在差距。
　　样本理财子对公理财产品主要特征。各家理财子对公理财产品固收类产品是主要的产品类型，混合类和权益类产品相对较少。近三年的样本理财子公司对公理财产品更注重安全性和稳定性，投资者对产品的安全性和回报稳定性的关注度提高。各家理财子对公理财产品发行数量整体稳定。大部分理财子公司的平均发行基准利率下降。风险等级主要集中在较低和中等风险等级，并且大多数投资者更偏好较低风险水平的产品。产品募集方式以私募为主，私募占比高。产品运作模式主要是封闭式产品为主，封闭式占比高。期限结构以半年到三年的产品为主导，同时T+0产品和长期限产品的比例有所上升，反映出投资者对流动性和长期收益的需求增加。
　　对公理财市场的发展趋势。随着存款挂牌利率的下调，企业对公存款可能会流出银行体系，理财子通过发展对公理财业务可以将这部分资金转化为对公理财产品。随着利率中枢下移、理财子收入来源的多元化需求、理财子公司开拓对公客户、客户关系将向长期化、机构化转变。这些因素都将有助于公理财市场的发展。对公理财市场的主要发展趋势包括：机构客户在理财市场的占比逐渐增加，机构投资者对长期收益和风险管理的需求日益重视，机构客户对专业服务需求稳步增加。整体而言，对公理财产品具有广阔的发展前景，但需要解决一系列问题并适应市场变化。未来，理财子公司可以优化产品结构，满足投资者多样化的需求，加强对机构客户的服务，推动对公理财市场的发展。
　　风险提示
　　1、经济增速不及预期导致市场预期向下，权益资产表现低于预期。疫情后，居民的消费支出增长相对缓慢，同时由于房地产市场依然处于调整阶段，固定资产投资支出增加不及预期，在消费和投资支出不及预期的情况下，权益资产表现将可能不佳，导致理财资产端收益率下降，这或许诱发理财破净。
　　2、债券市场过度调整导致理财资产端收益率下降的风险。在经济增速不及预期，政策面效果不佳的情况下，债券市场存在调整的风险，债券市场波动将导致理财资产端收益率下行，诱发理财破净。
　　3、投资者风险偏好持续处于低位的风险。如果经济增速不及预期，居民收入预期向下，风险偏好持续处于低位，理财子产品风险等级反而提高，出现理财产品发行困难，理财规模难以持续增长。
　　4、财富管理市场竞争加剧的风险。财富管理产品越来越丰富，各类资管机构都在加大资管产品的发行，理财净值化后，收益率相对低于其他资管产品，这也将限制理财产品规模稳定增长。

研究报告全文：证券研究报告行业动态银行资产管理深度研究之34拓荒对公增长新极银行对公理财专题研究核心观点随着理财子的成立对公理财业务才得到快速发展但目前对公理财规模尚小机构客户占比较低对公理财市场上处于发展初维持强于大市期对公理财产品中固收产品占比高风险等级低私募为主封闭式占比高基准利率低于对私理财未来随着利率中枢下移理马鲲鹏财子收入来源多元化需求理财子开拓对公客户客户关系向长期makunpengcsccomcn化机构化转变对公理财业务将迎来绝佳发展窗口实现跨越式SAC编号S1440521060001发展预计理财子将优化产品结构满足机构投资者专业化长期化SFC编号BIZ759投资需求加强对机构客户的服务推动对公理财市场的发展杨荣yangrongyjcsccomcn摘要SAC编号S1440511080003SFC编号BEM206对公理财的现状与发展对公理财产品其面向机构客户具有投资组合多样化风险与收益平衡专业理财服务需求等特点发布日期2023年08月29日对公理财与对私理财两者在规模发展情况产品特点和投资策略等方面存在差异对私理财规模大发展时间长对公理财规模小发市场表现展时间短对公理财产品面临市场不确定性收益率低缺乏灵活性等问题但是对公理财国内外的对比分析表明中国对公理财2116市场有望迎来跨越式发展但与成熟市场仍存在差距116样本理财子对公理财产品主要特征各家理财子对公理财产品1固收类产品是主要的产品类型混合类和权益类产品相对较少近-4三年的样本理财子公司对公理财产品更注重安全性和稳定性投资20212162021316202141620215162021616202171620218162021916者对产品的安全性和回报稳定性的关注度提高各家理财子对公理2021116202012162021101620201116银行上证指数财产品发行数量整体稳定大部分理财子公司的平均发行基准利率下降风险等级主要集中在较低和中等风险等级并且大多数投资者更偏好较低风险水平的产品产品募集方式以私募为主私募占相关研究报告比高产品运作模式主要是封闭式产品为主封闭式占比高期限结构以半年到三年的产品为主导同时T0产品和长期限产品的比例有所上升反映出投资者对流动性和长期收益的需求增加对公理财市场的发展趋势随着存款挂牌利率的下调企业对公存款可能会流出银行体系理财子通过发展对公理财业务可以将这部分资金转化为对公理财产品随着利率中枢下移理财子收入来源的多元化需求理财子公司开拓对公客户客户关系将向长期化机构化转变这些因素都将有助于公理财市场的发展对公理财市场的主要发展趋势包括机构客户在理财市场的占比逐渐增加机构投资者对长期收益和风险管理的需求日益重视机构客户对专业服务需求稳步增加整体而言对公理财产品具有广阔的发展前景但需要解决一系列问题并适应市场变化未来理财子公司可以优化产品结构满足投资者多样化的需求加强对机构客户的服务推动对公理财市场的发展本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规前提下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明银行行业深度报告目录一对公理财1一对公理财产品概念1二对公理财产品分类方法1三对公理财特点2二对公理财与对私理财的对比分析2一发展情况2二产品特点3三投资策略4三对公理财发展的现状和时代背景4一目前对公理财的规模和现状4二理财子发展对公理财态度6三对公理财发展的时代背景6四各家理财子对公理财产品对比分析6一总述6二样本理财子对公理财产品发行数量和种类6三样本理财子业绩比较基准9四资金来源对公理财资金来源中私募占比60-8010五对公理财的运作模式封闭式占比在76-8511六样本理财子对公理财产品风险情况12七样本理财子对公理财产品的期限结构13五对公理财产品发展经验和存在问题15一对公理财发展的经验15二对公理财发展中主要问题15六对公理财国内外对比分析16一产品种类和多样性16二投资策略和风险水平16三产品期限和流动性17四客户结构和占比规模国内个人客户为主国外机构客户为主17七对公理财发展趋势18一未来对公理财实现高增长的主要驱动力18二未来对公理财发展趋势19八风险提示19图表目录图表1常规理财产品和定制化理财产品1图表2保本型非保本型理财产品2图表3非保本银行理财规模与增长率3图表4上市公司购买的理财产品4图表5理财投资者的结构按照客户数量5图表6理财投资者数量单位万5图表7理财投资者的结构按照规模5图表8样本理财子对公理财产品发布数量变动7图表92023年上半年样本理财子对公理财产品类型分布7图表102021年上半年样本理财子对公理财产品类型分布8请务必阅读正文之后的免责条款和声明银行行业深度报告图表112022年上半年样本理财子对公理财产品类型分布8图表122023年上半年样本理财子对公理财产品类型分布8图表132021年各家理财子对公理财产品类型9图表142022年各家理财子对公理财产品类型9图表152023年上半年各家理财子对公理财产品类型9图表16样本理财子对公理财产品的发行基准利率10图表172021-2023年上半年对公理财资金来源11图表182021-2023年上半年对公理财的运作模式11图表192022年理财子风险等级结构12图表202023年上半年理财子风险等级结构12图表21样本理财子对公理财产品风险等级分布13图表22样本理财子对公理财产品风险等级分布13图表232021年理财子风险等级结构14图表242022年上半年理财子风险等级结构14图表252023年上半年样本理财子对公理财产品风险等级分布14图表26JPMAWM管理客户资产的配置情况2017万亿美元18图表27JPMAWM管理资产的客户结构2017万亿美元18请务必阅读正文之后的免责条款和声明银行行业深度报告一对公理财一对公理财产品概念对公理财产品指由金融机构或第三方机构推出的为机构投资者如企业基金保险公司等提供的资产管理投资咨询和财务规划等服务的金融产品从产品类型来看企业可以购买的理财产品包括存款定期存款结构性存款通知存款银行理财证券公司理财投资公司理财信托逆回购基金专户等十类其中存款类银行理财和证券公司理财占据主流二对公理财产品分类分类方法一常规理财产品和定制化理财产品常规理财产品这些产品由银行定期发行具有较大的发行量和较高的发行频率常规理财产品通常采用标准化的投资策略和资产配置方案适用于广大机构客户这些产品通常具有较为固定的期限预期收益率和风险水平机构客户可以根据自身需求和风险承受能力选择适合的产品定制化理财产品这些产品是根据特定机构客户的特殊理财需求量身定制的以满足客户的特定投资目标风险偏好和资金规模等要求定制化理财产品可以根据客户的需求和偏好设计具体的投资策略资产配置和期限等这些产品通常具有灵活的期限更加个性化的投资组合和更好的理财体验图表1常规理财产品和定制化理财产品常规理财产品定制化理财产品发行时间银行定期发行根据特定机构客户的特殊理财需求定制方案标准化的投资策略和资产配置方案根据客户的需求和偏好设计具体的投资策略基础信息固定的期限预期收益率和风险水平灵活的期限更加个性化的投资组合资料来源中信建投分类方法二保本型非保本型理财产品一保本浮动收益型资金投向投资于银行间市场信用等级较高流动性较好的债券或货币市场工具包括债券回购拆借存放同业央行票据国债金融债以及高信用级别的企业债券等资产低风险型适用客户适用于风险承受能力较低的企业产品特点预期高收益最低收益保障在存款的基础上附加一定的衍生品交易结构收益由交易结构挂钩标的的表现决定二非保本浮动收益型请务必阅读正文之后的免责条款和声明1银行行业深度报告资金投向投资于市场信用等级较高的债券货币市场工具同业资产符合监管机构要求的信托计划等资产适用客户适用于能够承受一定风险的企业产品特点收益较高优于同期限保本系列产品图表2保本型非保本型理财产品保本型理财产品非保本型理财产品投资于银行间市场信用等级较高流动性较好的债投资于市场信用等级较高的债券货币市场工具同业资产符合监资金流向券或货币市场工具管机构要求的信托计划等资产适用客户适用于风险承受能力较低的企业适用于能够承受一定风险的企业资料来源中信建投三对公理财特点其一面向机构客户对公理财产品主要面向企事业单位机关团体等机构客户帮助其进行资金管理和资产增值其二投资组合多样化对公理财产品通过不同的资产配置和投资策略提供固定收益类权益类房地产等多种资产类别的投资选择其三风险与收益平衡对公理财产品根据机构客户的风险承受能力和收益预期追求在保持相对稳定性的同时获得一定的投资回报其四专业的理财服务金融机构为机构客户提供专业的理财服务包括资金规划风险评估资产配置投资管理等以帮助客户实现资产增值和风险控制需要注意的是不同金融机构的对公理财产品可能具有一些差异具体的产品设计和特点可能会因机构和市场的不同而有所变化二对公理财与对私理财的对比分析对公理财和对私理财产品是金融机构为满足不同客户需求而推出的两类理财产品对公理财是指由金融机构针对企事业单位机关团体等机构客户提供的一种金融产品和服务它旨在帮助机构客户进行资金管理和资产增值满足其短期流动性和长期收益的需求对私理财主要面向个人客户包括高净值个人和普通个人投资者帮助他们实现财富保值增值的目标一发展情况对私理财持续发展个人客户银行理财产品资金余额在2013年至2022年期间从66万亿元增长到2765万亿元实现了4倍以上的增长但是在2023年上半年银行理财规模下降到2534万亿随着居民财富的增长个人客户对财富管理的需求也在增加请务必阅读正文之后的免责条款和声明2银行行业深度报告图表3非保本银行理财规模与增长率35150030100025205001500010-50050-100020162017201820192020202120222023非保本银行理财规模增长率资料来源银行业理财登记托管中心中信建投对公理财短暂快速的发展对公财富管理起步较晚近年来各家理财子陆续成立了对公财富团队部分股份制银行2019年至2021年期间对公理财余额从零发展到约2000亿元实现了跨越式的发展这表明对公财富管理在相对较短的时间内取得了显著的进展对公理财发展的主要原因其一理财业务从银行体系分离后理财子作为独立的市场化机构需要同其他资管机构同台竞技开始积极的拓展对公理财业务因为之前理财业务在银行体系内部属于零售业务条线主要面向零售客户主要在发展对私零售理财业务理财业务不属于对公业务条线从而对公理财业务没有得到充分的发展另外在银行体系内部对公理财和对公存款之间有一定的替代关系发展对公理财势必分流对公存款在存款为王的经营环境下对公理财也没有发展的环境但是理财子独立出来后对公理财就有了发展的必要性和可行性了其二三年过渡期和疫情给对公理财业务发展带来较好的时间窗口三年过渡期内合规的保本理财产品依然存在可以满足对公客户低风险高流动性的偏好而且在疫情期间企业实业投资受限有部分的闲置资金这些企业会购买低风险的对公理财产品二产品特点对公理财产品风险较低流动性较强通常以稳健的投资策略为主收益相对稳定在安全性流动性的要求重于对收益性的要求对私理财产品种类多样风险收益特征各异包括股票基金保险等可以根据个人风险承受能力和投资目标选择对公理财和对私零售理财之间的差别主要体现在以下几个方面其一对公理财的发行数量显著的低于对私零售理财从数据统计看这几年以来平均看对公理财每月新发行规模是只有对私零售理财的20-30各家理财子会有差别其二产品类型上对公理财固收类产品占比高于对私零售理财其三业绩比较基准方面对公理财的业绩比较基准显著的低于对私零售理财产品主要原因预计是对公理财风险偏好较对私零售理财低请务必阅读正文之后的免责条款和声明3银行行业深度报告其四从募集方式来看对公理财以私募为主而对私零售理财以公募为主对公理财私募占比达到70左右而对私零售理财公募占比达到95左右其五从运作模式来看对公理财以封闭式为主而对私零售理财以开放式为主对公理财封闭式占比达到70-90而对私零售理财开放式占比达到70-80左右其六从产品风险等级来看对公理财的产品风险等级更低而对私零售理财风险等级更高三投资策略对公理财通常以保守的投资策略为主注重资金的保值和流动性风险管理较为谨慎对私理财根据个人的风险偏好和投资目标可以选择更多样化的投资策略包括风险投资长期投资等三对公理财发展的现状和时代背景一目前对公理财的规模和现状对公理财机构投资者数量较小但市场潜力较大因为企业拥有更多的闲置资金需要进行理财管理对私理财个人投资者数量更大整体结构上仍以个人投资者为主上市公司持有理财产品余额持续下降其可以作为对公理财规模预估值对公理财的规模没有相对权威的数据但是上市公司持有的理财余额可以作为一个较好的替代变量上市公司购买的理财产品可以是对私理财也可以是对公理财预计的主要是对公理财上市公司持有的理财余额2021年为1167亿2022年为76261亿2023年上半年下降到324亿元持有的规模下降主要原因预计是理财产品收益率在持续下降理财产品在2022年出现两次大规模的破净潮其他资管产品的收益率相对更有竞争力尤其是今年上半年券商发行的收益凭证这种保本保收益的产品规模增长更快今年上半年企业购买最多的理财产品是结构性存款6578证券公司理财1056存款725银行理财602收益率来看信托收益凭证高于结构性存款一般结构性存款的最高收益在3-4区间而收益凭证最高可达5以上对公理财产品收益率在3-4之间图表4上市公司购买的理财产品资料来源winds中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明4银行行业深度报告理财投资者数量稳步增长个人投资者规模庞大是理财市场绝对主力机构投资者占比小截至2022年末持有理财产品的投资者数量为9671万人较2021年增长20其中个人理财投资者数量为957532万人占比9901机构投资者数量为9595万个占比099截至2023年上半年持有理财产品的投资者数量为104亿人较2022年上半年同比增长1341其中个人理财投资者数量为103亿人占比9887机构投资者数量为11733万个占比113图表5理财投资者的结构按照客户数量1零售机构99资料来源银行业理财登记托管中心中信建投机构投资者数量增速较快2020年机构投资者数量为1438万个2021年提高到6267万个2021年同比增长336在1年时间内实现了翻3倍的增长这同2021年对公理财规模增长的相匹配需求端和供给都在增长2022年机构投资者数量提高到9595万个同比增长53也实现快速的增长2023年机构投资者数量提高到11733万个同比增长40继续保持高速增长机构投资者占比持续提高机构投资者占比尽管处于低位也在持续提高2020年占比为0352021提高到0772022年达到0992023年上半年提高到113图表6理财投资者数量单位万时间个人投资者机构投资者个人投资者占比机构投资者占比2020414810143899650352021H1611409236499610392021806723626799230772022H1906168837299080922022957532959599010992023H11025438117339887113资料来源中国理财网中信建投机构投资者理财规模变化2022年按照机构客户和零售客户持有的理财规模占比来看机构客户的市场份额13而零售客户的市场份额为87图表7理财投资者的结构按照规模13零售机构87资料来源银行业理财登记托管中心中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明5银行行业深度报告二理财子发展对公理财态度虽然对公理财规模较小但多家理财子表示企业客户是其近期业务发展的重点是进行规模突破的重要抓手会加强与总行对公部门的合作其公司客户理财服务方案更多地会把安全性流动性放在第一位产品线呈现三个特征一是产品形态以T1最短持有期为主满足公司客户资金灵活安排随时申赎之需要二是产品期限以3个月及以内为主更多着眼于服务公司客户流动性资金保值增值之需要三是产品投资策略以低波稳健为主业绩基准回归市场公允水平净值表现要稳健持仓获取正收益的概率要高三对公理财发展的时代背景随着存款利率的不断下行银行面临着对公存款的流失风险因为企业倾向于寻求更高的收益率为了留住这部分对公存款理财子公司可以通过发展对公理财产品来吸引留住这部分企业资金当前时机为对公理财产品的发展提供了良好的窗口2023年6月大行和股份制银行纷纷调降了存款挂牌利率10个bp不排除后续继续调降存款利率的可能随着存款利率持续下行使得企业对于存款的收益越来越低这可能导致对公存款流出银行体系因此理财子公司可以充分利用这一时机通过开发具有较高收益潜力的对公理财产品来满足企业对更高收益的需求并吸引企业将资金投入到理财产品中通过发展对公理财产品理财子公司能够提供更灵活多样化的投资选择以满足企业的资金管理需求对公理财产品可以提供相对较高的收益率并且通常具有较好的流动性满足企业对资金流动性较高的要求此外对公理财产品还可以根据企业的风险偏好和投资期限提供个性化的解决方案理财子公司还能够提升自身的竞争力和盈利能力随着对公存款的增加理财子公司可以扩大其资金规模并通过投资多样化的资产组合来获得更稳定的收益同时对公理财产品的发展还有助于提高客户黏性增强客户关系促进理财子公司的业务增长四各家理财子对公理财产品对比分析一总述近三年样本理财子公司对公理财产品整体呈现稳定的发展态势在基准利率方面大部分理财子公司的平均发行基准利率下降风险主要集中在较低和中等风险等级并且大多数投资者更偏好较低风险水平的产品期限结构以半年到三年的产品为主导同时T0产品和长期限产品的比例有所上升反映出投资者对流动性和长期收益的需求增加固收类产品是主要的产品类型混合类和权益类产品相对较少不同理财子公司在产品数量风险偏好和期限结构上存在差异展现出各自的特点和策略二样本理财子对公理财产品发行数量和种类对公理财产品月均发行数量保持在50-70支2021-2023年上半年样本理财子合计发行的对公理财产品请务必阅读正文之后的免责条款和声明6银行行业深度报告数量为837只609只439只平均的每个月的发行数量为70只51只63只在2021年发行数量较多2022年发行数量下降但是2023年上半年发行节奏又在加快这反映出对公理财产品需求和供给的相互匹配2022年对公理财产品的需求下降理财子发行节奏放缓而2021年和2023年上半年对公理财产品需求提高理财子加快对公理财产品的发行图表8样本理财子对公理财产品发布数量变动发行数量理财子公司固收类120100806040200月年月月月年月月月月年年月月月月年624824682468日期年年年年年年年年年年年年20212021202220222023202120212021202220222022202220232023202320232021资料来源普益标准中信建投固收类产品是各家理财子公司发布的对公理财产品中最主要的类别在2021年至2023年期间固收类产品的数量呈现一定的波动但总体呈现稳定或略微下降的趋势混合类产品在这三年中的数量相对较少有些公司甚至没有发布混合类产品权益类产品在这三年中的数量非常有限大部分公司没有发布权益类产品近三年的理财子公司对公理财产品类型分类显示固收类产品是各家理财子发行主力占比最高分别为98929852和9954相比之下混合类产品占比较小呈轻微波动分别为036132和046而权益类产品的市场份额几乎可以忽略不计占比极低这表明投资者对于稳定回报和资本保护的需求较高对高风险投资较为谨慎图表92023年上半年样本理财子对公理财产品类型分布固收类混合类权益类0460009954资料来源普益标准中信建投在2021年至2023年上半年各家理财子公司对公理财产品的种类和数量存在一定的差异在固收类产品方面建信理财招银理财和中银理财是发布数量较多的公司在近三年中一直保持较高的固收类产品发布数量在混合类产品方面在2021年农银理财发布了1款混合类产品信银理财发布了2款混合类产品而请务必阅读正文之后的免责条款和声明7银行行业深度报告其他公司的混合类产品发布数量为零在2022年招银理财发布了7款混合类产品工银理财发布了1款混合类产品而其他公司的混合类产品发布数量为零在权益类产品方面建信理财工银理财招银理财是仅有的发布了权益类产品的公司且数量相对较少其他公司没有发行该类产品图表102021年上半年样本理财子对公理财产品类型分布2021类别固收类混合类权益类合计光大理财450045招银理财12800128建信理财22902231中银理财890089工银理财530154交银理财10300103中邮理财190019宁银理财840084农银理财7108渝农商理财4004兴银理财570057信银理财102315合计82836837资料来源普益标准中信建投图表112022年上半年样本理财子对公理财产品类型分布2022类别固收类混合类权益类合计光大理财420042招银理财527160建信理财19000190中银理财11800118工银理财381039交银理财630063中邮理财180018宁银理财150015农银理财100010渝农商理财110011兴银理财9009信银理财330033合计59981608资料来源普益标准中信建投图表122023年上半年样本理财子对公理财产品类型分布2023年上半年类别固收类混合类权益类合计光大理财132015招银理财650065请务必阅读正文之后的免责条款和声明8银行行业深度报告建信理财780078中银理财890089工银理财410041交银理财640064中邮理财190019宁银理财320032农银理财150015渝农商理财120012兴银理财9009信银理财0000合计43720439料来源普益标准中信建投图表132021年各家理财子对公理财产品类型图表142022年各家理财子对公理财产品类型固收类混合类权益类固收类混合类权益类100100808060604040202000中邮理财光大理财招银理财建信理财中银理财工银理财交银理财宁银理财农银理财兴银理财信银理财中邮理财宁银理财光大理财招银理财建信理财中银理财工银理财交银理财农银理财兴银理财信银理财渝农商理财渝农商理财资料来源普益标准中信建投资料来源普益标准中信建投图表152023年上半年各家理财子对公理财产品类型固收类混合类权益类100806040200兴银理财光大理财招银理财建信理财中银理财工银理财交银理财中邮理财宁银理财农银理财信银理财渝农商理财资料来源普益标准中信建投三样本理财子业绩比较基准请务必阅读正文之后的免责条款和声明9银行行业深度报告根据不同理财子公司的业绩比较标准数据可以观察到各家理财子公司在固收类混合类和权益类产品的表现上存在差异整体而言平均业绩比较标准为299在固收类产品中中邮理财以380的比较标准表现最好其次是渝农商理财和农银理财分别为360和359工银理财和光大理财也取得了较高的固收类业绩比较标准分别为28和318在混合类产品中信银理财以675的比较标准表现最好其次是招银理财和农银理财分别为612和39而在权益类产品中招银理财以8的比较业绩基准行业内最高而信银理财为533综合来看不同理财子公司在业绩比较标准上存在一定差异投资者可以根据自身需求和风险偏好选择合适的理财产品在固收类别中不同公司的业绩差异较小但2021年中邮理财表现较好而2022年招银理财信银理财表现较好而在2023年中邮理财和渝农商理财表现较好其中农银理财在固收类和混合类别中在2021年有较好的表现招银理财在2022年在固收类混合类和权益类别上表现最好而在整体表现上中邮理财和光大理财在三年内相对稳定表现较为稳健图表16样本理财子对公理财产品的发行基准利率202120222023H理财子公司固收类混合类权益类固收类混合类权益类固收类混合类权益类建信理财389360330工银理财375315280农银理财372390372359中邮理财398395380交银理财311331330中银理财313361334招银理财359430612800331光大理财363343318信银理财319675533430宁银理财353299329渝农商理财384335360资料来源普益标准中信建投四资金来源对公理财资金来源中私募占比60-80对公理财和对私理财最大的差别估计在资金的募集方式上对公理财中私募占比在60-80之间公募占比相对较低而且各家理财子的差别也相对较高从行业情况来看私募对公理财的占比高但是占比在持续降低2021-2023年对公理财中私募占比在60-80之间但是该比例从2021年的82下降到2022年的73在2023年上半年又下降到60从各家理财子情况来看对公理财中私募占比各家理财子的差别也相对较高私募对公理财的占比最高可以达到100比如建信理财和中邮理财在2021-2023年上半年期间该比例都在100私募对公理财的占比最低可以达到0-10以内比如渝农商理财和兴银理财的占比为零基本上都是公募产品而工银理财和交银理财的占比在5-8占比低请务必阅读正文之后的免责条款和声明10银行行业深度报告图表172021-2023年上半年对公理财资金来源202120222023年上半年类别公募私募私募占比公募私募私募占比公募私募私募占比光大理财93680933797853招银理财705845431830353046建信理财0231100118999078100中银理财88191411497127787工银理财2529541920513925交银理财3073715211175958中邮理财019100018100019100宁银理财1839901510013197农银理财2675288031280渝农商理财0410010191200兴银理财75088900900信银理财2138717164800合计154683821664437317726260资料来源普益标准中信建投五对公理财的运作模式封闭式占比在76-85对公理财和对私理财最大的差别之二是运作模式不同对公理财中封闭式占比在76-85之间开放式占比低而封闭式产品占比各家理财子的差别也相对较高从行业情况来看对公理财的封闭式产品占比高但是占比在持续回升2021-2023年对公理财中私募占比在76-85之间但是该比例2021年为762022年为76但是在2023年上半年提高到85从各家理财子情况来看对公理财中封闭式产品占比各家理财子的差别也相对较高对公理财中封闭式产品占比最高可以达到100比如建信理财工银理财宁银理财在2021-2023年上半年期间该比例都在100附近对公理财中封闭式产品占比最低可以达到44-53比如光大理财和兴银理财2023年上半年光大理财封闭式占比53兴银理财封闭式占比44光大理财和兴银理财该比例始终维持在低位图表182021-2023年上半年对公理财的运作模式202120222023年上半年类别开放式封闭式封闭式占比开放式封闭式封闭式占比开放式封闭式封闭式占比光大理财2223513012297853招银理财527659115082283757建信理财922296118999078100中银理财11788861129548596工银理财21336193077041100交银理财346967422133135180中邮理财2178901810031684宁银理财084100015100032100农银理财08100199031280渝农商理财04100101911192兴银理财4017309005444请务必阅读正文之后的免责条款和声明11银行行业深度报告信银理财123202672100合计20363476145464766437585资料来源普益标准中信建投六样本理财子对公理财产品风险情况投资者在对公理财产品选择上倾向于较低风险水平的产品在这三年的数据中一级低风险等级产品的占比逐渐增加从251上升至1321同时二级中低风险等级产品的占比也较高分别为8961和6274相比之下高风险等级的产品占比较低三级中风险等级产品的占比在这三年中保持较稳定分别为741443和312四级中高和五级高风险等级产品的占比相对较小分别在较低的水平上维持从2021年到2023年一级低风险等级产品的占比有所增加而二级中低风险等级产品仍然占据主导地位整体而言风险等级逐渐增加但在2023年有所回落这可能反映了投资者对于较低风险产品的偏好并且在2023年开始对中风险产品产生了更多兴趣随着2022年资管新规全面落实银行理财产品打破刚兑基本完成了转型迈入了净值化时代相对于收益大多数投资者更关注产品的安全不太能接受产品的暂时破净加之受疫情影响和总体大环境的低迷各大理财子公司发行的对公理财产品更加注重安全性和稳定性因此风险指数持续走低图表192022年理财子风险等级结构图表202023年上半年理财子风险等级结构2022年样本理财子对公理财产品风险等级分布2023年样本理财子对公理财产品风险等级分布一级低二级中低三级中四级中高五级高一级低二级中低三级中四级中高五级高066016000017443345312132191306274资料来源普益标准中信建投资料来源普益标准中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明12银行行业深度报告图表21样本理财子对公理财产品风险等级分布2021年样本理财子对公理财产品风险等级分布一级低二级中低三级中四级中高五级高0360127412518961资料来源普益标准中信建投理财子对公理财产品的风险主要集中在PR1与PR2风险偏好与产品数量分布从数量角度来看二级中低风险等级的产品数量最多占据了大部分对公理财产品这表明在对公理财市场中相对较低风险水平的产品更受欢迎符合投资者对稳定回报和资本保护的需求风险分布的差异不同公司在各个风险等级下的产品数量分布存在差异建信理财在各个风险等级下都有较多的产品数量显示了其在不同风险水平上的广泛产品覆盖相比之下宁银理财和中邮理财在风险等级较低的产品上相对较少风险控制与投资策略各家理财子公司在对公理财产品的风险控制和投资策略上可能存在差异建信理财和招银理财在不同风险等级下都拥有较多的对公理财产品这可能表明它们更倾向于提供广泛的产品选择以满足不同客户的需求并通过多样化的产品组合来控制风险光大理财和工银理财在二级中低风险等级下的产品数量相对较多这可能暗示它们更专注于这个风险水平范围内的产品专注于特定风险等级的产品以强化其专业性和竞争优势图表22样本理财子对公理财产品风险等级分布一级低二级中低三级中四级中高五级高100806040200资料来源普益标准中信建投七样本理财子对公理财产品的期限结构从2021年到2023年半年-三年的产品一直占据主导地位总体结构大致保持稳定这表明投资者对于请务必阅读正文之后的免责条款和声明13银行行业深度报告相对中长期的投资期限依然较为偏好T0产品的比例在这三年中有所增加在2021年T0产品占比为5202022年上升至820然后在2023年略有下降这可能反映出投资者对于流动性较高随时可赎回的产品的需求增加期限为3-6个月含以内的产品在这三年中相对稳定没有出现显著变化期限为6-12个月含的产品在这三年中有略微下降的趋势从2021年的2415降至2023年的2392期限为1-3年含的产品在这三年中有逐步增加的趋势从2021年的4398上升至2023年的4587长期限产品三年以上在这三年中的比例有所上升从2021年的218增加至2023年的599这表明一部分投资者对于长期投资更高收益的产品有一定的偏好这三年的产品期限结构整体保持稳定以半年-三年的产品为主然而T0产品和长期限产品三年以上的比例在这期间略有上升显示出投资者对于流动性和长期收益的需求增加图表232021年理财子风险等级结构图表242022年上半年理财子风险等级结构每日开放型1个月含以内1个月-3个月含每日开放型1个月含以内1个月-3个月含3个月-6个月含6个月-1年含1年不含-3年含3个月-6个月含6个月-1年含1年不含-3年含3年以上未披露100100808060604040202000中银光大招银建信工银交银中邮宁银农银渝农兴银信银资料来源普益标准中信建投资料来源普益标准中信建投图表252023年上半年样本理财子对公理财产品风险等级分布每日开放型1个月含以内1个月-3个月含3个月-6个月含6个月-1年含1年不含-3年含3年以上未披露100806040200资料来源普益标准中信建投在这三年期间各家理财子公司在对公理财产品期限结构上存在差异呈现出不同的偏好和策略请务必阅读正文之后的免责条款和声明14银行行业深度报告光大理财和招银理财相对于其他公司更注重短期和中期产品其期限分布较为均衡主要集中在1个月到1年的期限段建信理财中银理财和工银理财在产品期限结构上相对稳定主要关注中期到长期产品特别是6个月到3年的期限段其他公司如交银理财中邮理财农银理财渝农商理财兴银理财和信银理财在不同期限段的产品发布上存在一定差异没有明显的集中趋势期限结构相对更加分散各家理财子公司的对公理财产品期限结构整体保持稳定以中期到长期产品为主导但在特定期限段上各公司的偏好和策略存在差异五对公理财产品发展经验和存在问题一对公理财发展的经验精准定位目标客户群体理财子公司需要深入了解目标客户群体的特点和需求包括企业规模行业属性风险偏好等以便开发针对性的对公理财产品提供个性化解决方案针对不同类型的企业客户理财子公司应该提供个性化的对公理财产品满足其保本流动性和适度收益的需求产品设计上要考虑到企业的风险偏好投资期限和资金规模等因素加强风险控制和投资管理能力对公理财产品的发展需要理财子公司具备强大的风险控制和投资管理能力在产品设计和运作过程中要严格控制风险确保产品的稳定性和安全性提升客户的信任度提供专业的理财咨询和服务理财子公司应该配备专业的理财顾问团队能够为企业客户提供全面的理财咨询和服务通过有效的沟通和定期的投资更新建立稳固的客户关系增强客户的满意度和忠诚度与合作伙伴合作共赢理财子公司可以与银行企业等合作伙伴建立紧密的合作关系共同开展对公理财产品的开发和销售通过充分发挥各方的优势实现资源共享和业务互补提高市场竞争力不断创新产品和服务理财子公司应不断推陈出新创新对公理财产品和服务在产品设计上引入新的投资策略和工具满足客户对多样化和个性化的投资需求不断提升产品的竞争力和吸引力二对公理财发展中主要问题对公理财产品购买主体增长乏力特别是制造业民营企业客户面临困境加上理财收益率的下降对公财富管理的吸引力下降在供给端银行理财子业务逐步回归代客理财本源表外非标业务被逐步压缩银行业务发展的动力主要集中在获取中收方面低收益率相对于个人理财产品对公理财产品的收益率通常较低这是因为对公理财产品注重资金的安全性和流动性采用相对保守的投资策略导致收益率相对较低缺乏灵活性对公理财产品通常较为固定和束缚在样本理财子中期限结构为六个月以上的占比617企业投资者往往需要长期锁定资金而无法快速提取或转移资金这可能会给企业带来流动性风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明15银行行业深度报告特别是在急需资金时风险集中对公理财产品的投资往往集中在较少的几个项目或标的上这可能会增加风险集中度如果所投资项目或标的出现风险或亏损会对企业的财务状况产生较大影响信息不对称企业投资者通常相对于金融机构来说信息不对称程度较高金融机构可能拥有更多市场信息和专业知识而企业客户在理财产品的选择和决策过程中可能面临信息不足的挑战产品透明度不高在样本理财子中私募产品占比约为7163而公募产品占比约为2837因此私募产品相对于公募产品来说占据了较高的比例由于公募产品更加注重投资者的参与度和产品透明度通常面向大众投资者会更加重视信息披露和产品透明度因而我们可以分析出部分对公理财产品的产品结构和投资标的并不完全透明企业投资者难以全面了解产品的具体运作方式和风险状况六对公理财国内外对比分析国外没有理财子公司但是国外银行存在资产管理业务服务于零售客户和对公客户的资产管理业务需求这里将国内理财子对公理财同国外银行对公资产管理业务做出简要对比分析以期发现其中的异同点国内对公理财与国外对公理财相当于国外的对公资管业务下同在产品种类和多样性投资策略和风险水平产品期限和流动性客户结构资产来源方面存在一些差异一产品种类和多样性国内当前我国多层次的资本市场正在完善过程中虽然投资者出于负利率隐忧而对理财和资产管理产品的需求较大但市场中的可投品种很有限除了传统的股票债券基金和货币市场产品之外衍生工具大宗商品及另类投资产品乏善可陈而后几类投资产品恰恰与传统投资的相关性较低因而能够分散投资组合风险从而缺乏有效对冲工具的投资国外国外机构客户理财产品也有丰富的种类包括投资基金ETFs债券股票等同时一些国外金融市场也涌现出创新的金融产品例如结构性产品期权等新加坡大华银行资产管理公司根据客户类型为客户提供不同的投资方案针对零售客户大华银行资产管理公司推出了单位信托基金UnitTrusts其中包括股票固定收益多元资产到交易型开放式指数基金ETF而对于机构投资者大华银行资产管理公司会提供定制化的投资组合方案并为机构投资者提供独立账户以满足他们不同的风险偏好和投资目标二投资策略和风险水平国内国内机构客户理财产品的投资策略相对保守倾向于固定收益类和低风险资产这主要是因为国内监管对金融产品风险的控制要求较为严格为了保护投资者利益大部分产品风险水平较低国外国外机构客户理财产品的投资策略更加多样化可以包含高风险高回报的产品如对冲基金和私募股权基金不同金融市场的监管也相对宽松使得投资策略更具灵活性从风险隔离看2008年金融危机爆发时欧美大型银行中各部门的过度协同负效应显露无疑其根源在于内部混乱的转移定价机制以及请务必阅读正文之后的免责条款和声明16银行行业深度报告对重资本长尾业务的风险隔离不足此后部分机构提出将更多资产和职能配置给资产管理团队根据市场环境和产品需求情况进行产品重定价设立双董事会制度进行独立监督创造外部市场以实现有限协同等措施取得了良好的风险控制效果三产品期限和流动性国内国内机构客户理财产品的期限一般较为灵活可以有短期产品和长期产品的选择但大部分产品期限相对较短如个月个月年等以满足机构客户的短期资金管理需求361国外国外机构客户理财产品的期限范围更广泛可以有长期产品和超长期产品同时也有更多的流动性较差的产品如锁定期较长的投资基金四客户结构和占比规模国内个人客户为主国外机构客户为主国内资产来源方面机构客户远低于个人理财投资者截至2022年底个人理财投资者数量为957532万人占比9901机构投资者数量为9595万个占比099国外资产来源方面机构客户占比高于零售客户贝莱德BlackRock于1988年成立是全球最大的上市投资管理公司为全球100多个国家地区的客户提供服务资产管理规模居全球首位截至2021年9月30日贝莱德总资产规模约为95万亿美元2020年为87万亿美元过去32年复合增速达到320按客户类型公司客户可以分为零售投资者iSharesETF和机构投资者截至2020年底机构投资者的管理规模占比达到59包括养老金基金会慈善捐赠基金官方机构其他金融机构和企业等养老金等机构投资者为贝莱德目前的主要客户再以摩根大通资管为例摩根大通按一级资本和资产均为美国第一大银行是各项业务都居业界前列的全功能型商业银行摩根资管是其子公司其服务三类客户一是私人银行客户服务内容为向客户提供投资建议和财富管理服务包括投资管理资本市场和风险管理税务和不动产筹划银行业务资本筹措以及其它特殊的财富咨询服务二是机构客户包括公司公共机构捐赠基金基金会非盈利性机构和政府服务内容为向客户提供综合的全球投资服务包括资产管理养老金分析资产负债管理以及风险预算策略等三是零售客户包括金融中介和个人投资者数据显示2017年末摩根大通表内资产253万亿美元从资产来源来看私人银行客户资产达12560亿美元占比达45机构客户9900亿美元占36而零售客户为5430亿美元仅占19从资产配置来看主要以高流动性资产和固定收益类资产为主分别占27和24其次是权益类资产占17多元资产和另类投资与国内的非标资产的概念部分重叠占17最后剩余的15为经纪资产但不计入AUM请务必阅读正文之后的免责条款和声明17