心动公司发布2023半年度业绩公告，23H1公司营业收入17.53亿元，同比+10%；归母净利润9019万元（vs.22H1归母净亏损3.86亿元），同比扭亏转盈；经调整归母净利润1.13亿元（vs.22H1经调整归母净亏损3.43亿元）。公司核心产品有望在后续贡献业绩增量，储备版号较多，TapTap收入与毛利率齐升。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　自研重磅产品表现亮眼，版号储备丰富。23H1游戏收入11.50亿元，同比+2.1%，占收入比例66%。上半年网络游戏平均MAU同比-13.5%，平均月付费用户同比-9.2%。主要游戏中，《香肠派对》在2023年春节期间流水创新高，后续由于疫情封控结束以及更多竞品上线，月活用户有所下滑；自研新品方面，《火力苏打》、《火炬之光：无限》分别于2023年5月与6月上线国内市场，根据七麦数据，《火力苏打》最高来到畅销榜36名，《火炬之光：无限》畅销榜排名最高来到11名；《铃兰之剑》已于2023年8月上线港澳台地区，根据data.ai，其最高登顶港澳地区畅销榜并进入台湾地区畅销榜前五，预计将于23Q4上线国内市场。游戏储备方面，截至23H1公司有4款产品处于研发阶段，自研放置类游戏《出发吧麦芬》预计将于23Q4或24Q1公测，此外公司还储备有《龙套英雄》《模拟江湖》等4款以上版号。
　　国内游戏市场复苏强劲，TapTap收入大幅提升。上半年TapTap收入6.03亿元，同比+29%，占收入比例34%。收入大幅增加的原因是：1）国内市场新游数量增加，营销需求增加，2）TapTap广告系统和客户覆盖范围提升。23H1 TapTap中国版平均MAU同比-18.6%至3397万，主要因为：1）疫情封控结束后玩家游戏时间减少；2）营销费用压减严格导致新增用户减少；7月MAU已回升至3930万。23H1 TapTap国际版平均MAU为714万，同比-20.5%。
　　毛利率大幅提升，各项费用均有缩减。23H1公司毛利率59.2%，同比+10.1ppts。其中游戏业务毛利率47.3%，同比+7.2ppts，主要因为自研游戏占比提升，同时信息服务业务毛利率81.9%，同比+11.2ppts。销售/研发/管理费用率18.85%/30.1%/5.8%，同比-6.5/-11.1/-0.75ppts，主要为公司削减成本与人员优化导致。
　　估值
　　我们认为，心动公司自研产品表现亮眼且版号储备丰富，将在后续贡献业绩增量；暑期大量产品上线有望继续推高TapTap收入。我们预计2023/24/25年归母净利润为2.07/4.70/7.48亿元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。
　　

研究报告全文：传媒证券研究报告调整盈利预测2023年9月1日02400HK心动公司买入自研产品表现亮眼TapTap收入大幅提升原评级买入市场价格港币1728心动公司发布2023半年度业绩公告23H1公司营业收入1753亿元同比10归母净利润9019万元vs22H1归母净亏损386亿元同比扭亏板块评级强于大市转盈经调整归母净利润113亿元vs22H1经调整归母净亏损343亿元股价表现公司核心产品有望在后续贡献业绩增量储备版号较多TapTap收入与毛47利率齐升维持买入评级30支撑评级的要点142自研重磅产品表现亮眼版号储备丰富23H1游戏收入1150亿元同19比21占收入比例66上半年网络游戏平均MAU同比-135平35均月付费用户同比-92主要游戏中香肠派对在2023年春节期间OctDecFebNovJanMarAprJulJunAugMayAug---23----23-23---22-2323222322222323流水创新高后续由于疫情封控结束以及更多竞品上线月活用户有所心动公司恒生指数下滑自研新品方面火力苏打火炬之光无限分别于2023今年1312年5月与6月上线国内市场根据七麦数据火力苏打最高来到畅至今个月个月个月销榜36名火炬之光无限畅销榜排名最高来到11名铃兰之绝对23477155118剑已于2023年8月上线港澳台地区根据dataai其最高登顶港澳地相对恒生指数32977155224区畅销榜并进入台湾地区畅销榜前五预计将于23Q4上线国内市场游戏储备方面截至23H1公司有4款产品处于研发阶段自研放置类游戏发行股数百万48045出发吧麦芬预计将于23Q4或24Q1公测此外公司还储备有龙套流通股百万48045英雄模拟江湖等4款以上版号总市值港币百万830223国内游戏市场复苏强劲TapTap收入大幅提升上半年TapTap收入6033个月日均交易额港币百万2764亿元同比29占收入比例34收入大幅增加的原因是1国内主要股东市场新游数量增加营销需求增加2TapTap广告系统和客户覆盖范围HappyTodayHoldingLimited328提升23H1TapTap中国版平均MAU同比-186至3397万主要因为资料来源公司公告Wind中银证券1疫情封控结束后玩家游戏时间减少2营销费用压减严格导致新增以2023年8月31日收市价为标准用户减少7月MAU已回升至3930万23H1TapTap国际版平均MAU为714万同比-205相关研究报告毛利率大幅提升各项费用均有缩减23H1公司毛利率592同比心动公司20230401101ppts其中游戏业务毛利率473同比72ppts主要因为自研游中银国际证券股份有限公司戏占比提升同时信息服务业务毛利率819同比112ppts销售研具备证券投资咨询业务资格发管理费用率188530158同比-65-111-075ppts主要为公司传媒削减成本与人员优化导致证券分析师卢翌估值862120328754我们认为心动公司自研产品表现亮眼且版号储备丰富将在后续贡献yi1lubocichinacom业绩增量暑期大量产品上线有望继续推高TapTap收入我们预计证券投资咨询业务证书编号S130052201000120232425年归母净利润为207470748亿元维持买入评级评级面临的主要风险游戏监管超预期宏观经济下滑新游表现不及预期投资摘要TableFinchinaSimple年结日12月31日202120222023E2024E2025E销售收入人民币百万27033431431252606245变动5072692256821991872归母净利润人民币百万864553207470748变动3592127255892每股收益人民币186117044100158前次预测每股收益人民币033092164调整幅度3161834321资料来源公司公告中银证券预测图表1公司财务数据对比人民币百万2H21A1H22A2H22A1H23A同比变化营业收入1324159418371753998游戏业务968112613261150209信息服务TapTap3574685106032896毛利润550783105210373249毛利率41494912572959171005ppts销售费用率3290253328251885648ppts管理费用率933655704581075ppts研发费用率50304118341630111107ppts经营利润亏损619406161123归母净利润亏损53938616790调整后归母净利润亏损514343140113资料来源公司公告中银证券图表2公司产品储备游戏名称游戏类型自研代理有无版号产品状态发行区域铃兰之剑为这和平的世界SRPG自研有已上线港澳台全球退休模拟器模拟器游戏代理有国内模拟江湖模拟经营代理有国内龙套英雄Roguelike代理有国内旋转音律音游代理有国内GoNNER类Roguelike自研无--国内伊瑟重启日回合制卡牌RPG自研无--全球心动小镇生活模拟自研无已二测全球出发吧麦芬放置RPG自研无831删档内测全球浣熊不高兴Roguelike动作战斗自研无全球全面憨憨战争模拟器模拟器游戏代理无--国内竹马胭脂铺模拟经营代理无删档测试国内浮岛冒险开放世界生存代理无--国内资料来源心动公司公告中银证券整理2023年9月1日心动公司2损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日TableProfitAndLost12月31日202120222023E2024E2025E年结日TableCashFlow12月31日202120222023E2024E2025E营业收入27033431431252606245净损益864553207470748营业成本14771596189322772654折旧与摊销1200152737毛利润12261835241929833591运营资本变动39684298147145销售费用78092386711101315其他经营现金流1285235283管理费用235234250331393经营活动产生的现金流475632513643939研发费用12421284111511381200资本支出148148203258313其他收入4551515151短期理财增加净值76604500其他损益3114555长期投资及其他72146000营业利润956568243460739投资活动产生的现金流986293247258313财务成本净额2730273748净增债务00000其他损益2638000净增权益824940940899752税前损益956560271498787其他融资现金流15630000所得税3914412543融资活动产生的现金流2388940940899752年度损益917574230523831现金变动92615120612841378少数股东权益5321235283期初现金及等价物23203165309842235425归属于母公司净利润864553207470748期末现金及等价物31653098422354256722普通股数摊薄百万465472472472472资料来源公司公告中银证券预测EPS调整后摊薄186117044100158资料来源公司公告中银证券预测主要比率年结日TableMainRatio12月31日202120222023E2024E2025E资产负债表人民币百万成长能力年结日TableBalanceSheet12月31日202120222023E2024E2025E营业收入增长率5072692256821991872现金及等价物31653098422354256722营业利润增长率405789346057短期定期存款792491491491491归属于母公司净利润增长率3592127255892应收款项224249314382454获利能力其他流动资产6752627487毛利率45365349561056725751流动资产总计42483891508963737754调整后净利率319616134808941197固定资产14996253365484ROE3626290469110851281无形资产249256361534765偿债能力其他非流动资产399553553553553资产负债率52776027521344603892非流动资产总计796906116814521802净负债比率11172151681089280506372总资产50444796625678259556流动比率467447410434456应付账款205203241290338速动比率467447410434456合约负债129207157423517营运能力其他流动负债576461844757845总资产周转率064070078075072流动负债总计910871124214701699应收账款周转率10341451153215121493非流动负债总计17522020202020202020应付账款周转率798781853858846总负债26622890326234903719每股指标元归属于母公司权益23041888295442425661每股收益186117044100158非控制性权益78174093176每股销售收入58272791411141323权益总额23821906299543355836估值比率总负债及权益50444796625678259556PE841133335651569987资料来源公司公告中银证券预测PS269215171140118资料来源公司公告中银证券预测2023年9月1日心动公司3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月1日心动公司4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资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