投资要点
　　游戏行业供需共振，TapTap等渠道端受益，驱动广告收入增长。重点自研游戏密集上线，有望提振游戏收入。公司社区广告+游戏景气度共同向上。伴随降本增效持续，预计公司23年有望提前实现盈利。预计23-25年实现收入40.0/45.8/51.9亿元，按23年收入给予3倍PS，目标价27.8港元/股，现价空间41.0%，维持“买入”评级。
　　广告：供需共振，TapTap为代表渠道端受益。供给端，小游戏迅速增长，APP类游戏广告位被挤压；需求端，版号发行常态化、暑期新游集中上线提振广告需求。供需共振，TapTap为代表渠道端受益。量价来看，23年增长驱动力主要在“价”，未来有望保持量价齐升。价：游戏行业供需共振，利好TapTap渠道端，TapTap单次付费广告下载收入有望提升。量：23年心动众多独家游戏以及优质行业二次元游戏的上线，预计对MAU产生正面影响。长期看，TapTap用户渗透率仍有较大增长空间，渗透率的提升有望带动MAU增长。
　　游戏：重点自研游戏密集上线，游戏储备充足。公司重点自研游戏《火炬之光》、《火力苏打》（T3）已分别于23年5月10日和6月9日登录国内市场。根据七麦数据，《火炬之光》公测首日iOS游戏免费榜第2、游戏畅销榜第11。《火力苏打》上线前3天均位居游戏免费榜榜首。根据公司年报，截至2022年底，心动有4款网络游戏处于研发阶段，其中《铃兰之剑》预计将于23Q2或23Q3开启海外测试。
　　财务：降本增效持续推进，23年有望提前盈利。受益于游戏行业供需共振、心动新游上线，心动的广告和游戏两大业务有望同时进入景气期，收入增长带来的经营杠杆亦有利于提升公司毛利率。在降本增效战略下，公司研发费用有望明显降低（主要由于22年研发人员的优化）、销售费用亦有望改善（缩减海外营销投放）。收入、毛利率、研发&销售费用率的共同向好，有望驱动公司23年提前实现盈利。
　　投资建议：公司社区+游戏景气度共同向上，驱动收入增长。伴随降本增效持续，23年有望提前实现盈利。预计23-25年实现收入40.0/45.8/51.9亿元，经调整利润2.6/4.0/5.7亿元，按23年收入给予3倍PS，估值120.1亿元，目标价27.8港元/股，现价空间41.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观经济复苏不及预期；2）游戏版号发行不及预期；3）社区生态发展不及预期。