收入稳健增长，亏损率明显收窄。22全年公司实现收入34.3亿元，同比提升26.9%。经调整亏损4.8亿元（21年亏损8.4亿元），亏损率14.1%，同比收窄17 pct，主要由于毛利率、研发费用率良好的表现与控制。
　　22年游戏稳健增长，23年重点自研游戏将上线
　　2022年游戏收入24.5亿元，同比增长22%。其中网络游戏业务达23.1亿元，同比增长29.5%。主要是由《香肠派对》、《T3》贡献的收入拉动，部分被成熟期游戏收入减少所抵消。付费游戏收入1.2亿元，同比减少39.4%，主要由于存量付费游戏收入减少所致。展望23年，公司目前已获得《火力苏打》、《火炬之光》版号，根据TapTap游戏官方页面，《火力苏打》将于4月6日不删档付费测试，《火炬之光》将于5月公测。中长期看，AIGC的发展有望助力公司提升产品研发效率、增强游戏体验。
　　游戏版号发行常态化，23年广告业务有望实现强劲增长
　　22年信息服务收入9.8亿元，同比增长41.3%，主要由于流量提升拉动。22全年TapTap中国版MAU4150万，同比提升31.3%，游戏下载次数8亿次，同比增长38.3%，新增发帖数量达820万，同比增长22.1%，社区保持较高活跃度。展望23年，随着游戏版号的常态化发行，公司广告业务有望实现强劲增长。
　　毛利、研发费用推动亏损率明显收窄
　　22年公司实现毛利18亿元，毛利率达53.5%，同比大幅提升8.1pct，主要由于游戏分部毛利率大幅提高，22年游戏分部毛利率同比提升9.3pct至45.4%，主要因为高毛利率新游戏收入表现良好。销售费用9.2亿元，销售费用率26.9%，同比降低2.0pct。研发费用12.8亿元，研发费用率37.4%，同比降低8.5pct，主要因为研发人员数量降低，2022年底公司有854名员工从事游戏研发，较21年底减少416人。受益于毛利、研发费用的良好表现与控制，亏损率收窄明显。经调整亏损4.8亿元（21年亏损8.4亿元），亏损率14.1%，同比收窄17 pct。
　　投资建议
　　受益于版号的常态化发行，广告业务有望实现强劲增长。随着降本增效持续，23年亏损率有望进一步收窄。预计23-25年实现收入44.8/56.8/68.2亿元，经调整利润-0.32/4.1/7.6亿元，按23年收入给予3倍PS，估值134.5亿元，目标价32.18港元/股（港元：人民币取0.87），给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）宏观经济复苏不及预期；2）游戏版号发行不及预期；3）社区生态发展不及预期。