事件：2月24日，公司官方TapTap公众号宣布自研手游《火炬之光：无限》计划于5月大陆地区开启公测。
　　经典大IP改编，海外仍处爬坡期。《火炬之光：无限》是由完美世界和RunicGames正版“火炬之光”（首作2009年上线，销量超百万）IP授权，心动自研的ARPG手游，使用UE4引擎开发，22年10月在海外地区开启公测，并于23年1月国内获得版号，计划于5月国内开启公测。从海外上线版本看，《火炬之光：无限》延续前作IP蒸汽朋克欧美画风，前期提供8小时单人游戏剧情作为新手玩法引导，后续核心玩法主要为流派构筑与刷怪打宝；主要变现点为英雄、外观、技能等。据data.ai统计，受益于赛季切换，23年1月《火炬之光：无限》当月出海收入环比增长达251%，目前流水仍处爬坡期，有望随着内容更新与优化而提升。自研游戏持续兑现，《火炬之光：无限》国内计划5月上线，《铃兰之剑》、《心动小镇》等均规划年内陆续测试，我们预计公司明年有望实现盈利。
　　游戏行业供给回暖，TapTap内容丰富度提升。多款头部游戏厂商产品版号获批，并陆续测试上线，除心动《火炬之光：无限》外，腾讯自研开放世界手游《黎明觉醒：生机》1月17日版号获批并于2月23日开启不删档测试；网易《大话西游：归来》、《逆水寒》手游计划于23年上半年上线。我们认为目前版号发放节奏稳定，数量有超预期的可能性，行业供给持续回暖，有望开启新一轮产品周期，进而助力TapTap内容丰富度提升，推动MAU进一步增长。
　　盈利预测：TapTap是具备稀缺价值的垂直渠道，目前仍处拉动用户增长和留存阶段；自研游戏商业化后将逐步贡献收入，我们预计公司2022/23/24年归母净利-4.48/-0.30/+3.43亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：自研游戏表现不及预期；平台用户增长放缓；政策风险

研究报告全文：公司点评心动公司火炬之光无限计划于5月上线自研游戏持续兑现证券研究报告2023年02月28日心动公司2400HK游戏动态点评核心结论公司评级买入股票代码02400HK事件2月24日公司官方TapTap公众号宣布自研手游火炬之光无限前次评级买入计划于5月大陆地区开启公测评级变动维持经典大IP改编海外仍处爬坡期火炬之光无限是由完美世界和Runic当前价格25Games正版火炬之光首作2009年上线销量超百万IP授权心动近一年股价走势自研的ARPG手游使用UE4引擎开发22年10月在海外地区开启公测并于23年1月国内获得版号计划于5月国内开启公测从海外上线版本心动公司恒生指数看火炬之光无限延续前作IP蒸汽朋克欧美画风前期提供8小时单5-5人游戏剧情作为新手玩法引导后续核心玩法主要为流派构筑与刷怪打宝-14主要变现点为英雄外观技能等据dataai统计受益于赛季切换23-23-32年1月火炬之光无限当月出海收入环比增长达251目前流水仍处-41爬坡期有望随着内容更新与优化而提升自研游戏持续兑现火炬之光-502022-022022-062022-10无限国内计划5月上线铃兰之剑心动小镇等均规划年内陆续测试我们预计公司明年有望实现盈利分析师游戏行业供给回暖TapTap内容丰富度提升多款头部游戏厂商产品版号李艳丽S0800518050001获批并陆续测试上线除心动火炬之光无限外腾讯自研开放世界021-38584239手游黎明觉醒生机1月17日版号获批并于2月23日开启不删档测试liyanliresearchxbmailcomcn网易大话西游归来逆水寒手游计划于23年上半年上线我们认相关研究为目前版号发放节奏稳定数量有超预期的可能性行业供给持续回暖有心动公司TapTap国内用户显著增长自研望开启新一轮产品周期进而助力TapTap内容丰富度提升推动MAU进产品逐步兑现心动公司2400HK1H22业绩点评2022-09-01一步增长心动公司自研游戏逐步兑现TapTap渠道价值愈发受重视心动公司2400HK盈利预测TapTap是具备稀缺价值的垂直渠道目前仍处拉动用户增长和2022TapTap游戏发布会点评2022-07-24心动公司游戏收入下滑TapTap渠道价值留存阶段自研游戏商业化后将逐步贡献收入我们预计公司20222324凸显海外发展迅速心动公司2400HK年归母净利-448-030343亿元维持买入评级1H21业绩点评2021-08-27风险提示自研游戏表现不及预期平台用户增长放缓政策风险核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元28482703330242925831增长率0-5223036归母净利润百万元986444830343增长率-97-954648931242每股收益EPS0018090107市盈率PE11130297市净率PB4444515144数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评心动公司2023年02月28日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物23203165308040195472营业收入28482703330242925831应收款项450291512585755营业成本13161477150517812310存货净额00000营业税金及附加00000其他流动资产0793430408543销售费用63378082510731283流动资产合计27704248402250126770管理费用8371477151915311931固定资产及在建工程1131491289452其他费用2676505058长期股权投资9012098102107营业利润8895649743365无形资产199249202157120净利息收入1227036其他非流动资产173279192215228其他非经营性损益82601516非流动资产合计575796619568507利润总额10795649731375资产总计33455044464155817277所得税费用513924219短期借款02271013净利润5691747329356应付款项5547917139231285少数股东权益475314111其他流动负债12797104109103归母净利润986444830343流动负债合计68191082410421402长期借款及应付债券01662167224113396财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债8490668079盈利能力长期负债合计841752173924913475ROE0-38-21-216负债合计7652662256235334876毛利率5445545960股本306323480480480营业利润率3-35-15-16股东权益25802382207820472401销售净利率2-34-14-16负债和股东权益总计33455044464155817277成长能力营业收入增长率0-5223036现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率-83-11904891953净利润5691747329356归母净利润增长率-97-954648931242折旧摊销142187121133143偿债能力利息费用12273612资产负债率2353556367其他139281245104142流动比4149494848经营活动现金流348475600201630速动比4147494848经营性项目4908633488174其他103123000每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流3879863488174每股指标债务融资0168417471000EPS0018090107权益融资425815700BVPS4848424148其它94696000估值筹资活动现金流33023881567471000PE11130297汇率变动PB4444515144现金净增加额1066926969401455PS3638312417数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评心动公司2023年02月28日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明