事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入34.31亿元，YoY+26.92%；归母净亏损5.53亿元，亏损规模同比收窄35.92%；经调整后归母净亏损4.82亿元，亏损规模同比收窄42.6%。
　　广告业务逆势增长，TapTap国内用户规模持续扩大。2022年公司信息服务业务收入9.78亿元，同比41.29%，占公司总收入比重同比提升29pct至28.5%。2022年TapTap中国版APP平均月活跃用户数为4145万人，同比大幅提升31.30%。受疫情影响，22年国内广告大盘整体承压，但公司仍取得逆势增长，一方面，TapTap渠道价值受认可，广告主（游戏厂商）青睐选择性价比更高的垂类渠道进行投放；另一方面，公司对TapTap平台算法推荐优化、站内社区建设等方面调整优化成效逐渐显现。
　　网络游戏付费率显著提升，自研产品逐步兑现。2022年公司游戏业务收入24.53亿元，同比提升22.0%，网络游戏平均月活跃用户1622万，平均月付费用户157万，同比提升61%，付费率同比提升4pct至9.7%。公司2022年陆续上线了四款自研游戏《派对之星》、《火力苏打》、《火炬之光：无限》和《浣熊不高兴》，自研产品持续兑现。
　　展望全年，自研产品计划陆续上线，TAPTAP内容丰富度有望持续提升。公司自研《火炬之光：无限》和《火力苏打》均已取得版号，年内计划上线中国大陆；《铃兰之剑》年内将开启海外测试。行业供给持续回暖，完美世界《天龙八部2》、腾讯《合金弹头：觉醒》、网易《逆水寒》手游均官宣定档23Q2，有望开启新一轮产品周期，进而助力TapTap内容丰富度提升，推动MAU进一步增长。
　　盈利预测：预计公司23/24/25年归母净利润分别为-0.44/+2.43/+5.99亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：自研游戏表现不及预期；平台用户增长放缓；政策风险

研究报告全文：公司点评心动公司广告业务逆势增长TAPTAP受益行业供给回暖证券研究报告2023年03月31日心动公司2400HK2022年业绩点评核心结论公司评级买入股票代码02400HK事件公司发布2022年年报全年实现营业收入3431亿元YoY2692前次评级买入归母净亏损553亿元亏损规模同比收窄3592经调整后归母净亏损482评级变动维持亿元亏损规模同比收窄426当前价格2675广告业务逆势增长TapTap国内用户规模持续扩大2022年公司信息服务近一年股价走势业务收入978亿元同比4129占公司总收入比重同比提升29pct至2852022年TapTap中国版APP平均月活跃用户数为4145万人同比心动公司恒生指数15大幅提升3130受疫情影响22年国内广告大盘整体承压但公司仍取6得逆势增长一方面TapTap渠道价值受认可广告主游戏厂商青睐-3-12选择性价比更高的垂类渠道进行投放另一方面公司对TapTap平台算法-21-30推荐优化站内社区建设等方面调整优化成效逐渐显现-39-48网络游戏付费率显著提升自研产品逐步兑现2022年公司游戏业务收入2022-032022-072022-112453亿元同比提升220网络游戏平均月活跃用户1622万平均月付费用户157万同比提升61付费率同比提升4pct至97公司2022分析师年陆续上线了四款自研游戏派对之星火力苏打火炬之光无限李艳丽S0800518050001和浣熊不高兴自研产品持续兑现021-38584239liyanliresearchxbmailcomcn展望全年自研产品计划陆续上线TAPTAP内容丰富度有望持续提升公司自研火炬之光无限和火力苏打均已取得版号年内计划上线中相关研究国大陆铃兰之剑年内将开启海外测试行业供给持续回暖完美世界心动公司火炬之光无限计划于5月上线自研游戏持续兑现心动公司2400HK天龙八部2腾讯合金弹头觉醒网易逆水寒手游均官宣定档游戏动态点评2023-02-28心动公司国内用户显著增长自研有望开启新一轮产品周期进而助力内容丰富度提升推动TapTap23Q2TapTap产品逐步兑现心动公司2400HK1H22MAU进一步增长业绩点评2022-09-01心动公司自研游戏逐步兑现TapTap渠道盈利预测预计公司232425年归母净利润分别为-044243599亿元价值愈发受重视心动公司2400HK2022TapTap游戏发布会点评2022-07-24维持买入评级风险提示自研游戏表现不及预期平台用户增长放缓政策风险核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元27033431416955217564增长率-527223237归母净利润百万元86455344243599增长率-95463692647146每股收益EPS1812010512市盈率PE126448182市净率PB4758544938数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评心动公司2023年03月31日索引内容目录一营收增长较快费用管控优化3二广告业务逆势增长TapTap国内用户规模持续扩大4三网络游戏付费率显著提升自研产品逐步兑现5四盈利预测5图表目录图12022年公司营收同比增长2692到3431亿元3图22022年公司归母净亏损553亿元3图3公司整体毛利率显著提升3图4费用管控优化3图52022年公司信息服务收入同比增长41294图62022年TapTap中国版APPMAU同比提升31304图72022年TapTap国际版平均月活跃用户数为913万人同比下滑2544图82022年公司游戏业务收入2453亿元同比提升2205图92022年网络游戏平均月付费用户157万52请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评心动公司2023年03月31日一营收增长较快费用管控优化公司发布2022年年报全年实现营业收入3431亿元YoY2692归母净亏损553亿元亏损规模同比收窄3592经调整后归母净亏损482亿元亏损规模同比收窄426图12022年公司营收同比增长2692到3431亿元图22022年公司归母净亏损553亿元营业收入百万元YoY右轴归母净利润百万元YoY右轴40006060020003500504000200300040-2000250003020182019202020212022-40002000-20020-60001500-400101000-600-80000500-800-100000-10-1000-1200020182019202020212022资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心毛利率显著提升费用管控优化2022年公司整体业务毛利率为5349同比提升813pct其中游戏业务毛利率同比提升928pct至4543主要由于香肠派对火力苏打火炬之光无限等相对高毛利产品收入增加信息服务业务毛利率同比提升159pct至73692022年销售费用率2689同比收窄197pct管理费用率下滑188pct至682研发费用率同比下滑853pct至3742主要由于人员优化图3公司整体毛利率显著提升图4费用管控优化整体毛利率游戏业务毛利率销售费用率管理费用率研发费用率信息服务业务毛利率1005090458040703560305025402030152010105002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评心动公司2023年03月31日二广告业务逆势增长TapTap国内用户规模持续扩大广告业务逆势增长TapTap国内用户规模持续扩大2022年公司信息服务业务收入978亿元同比4129占公司总收入比重同比提升29pct至2852022年TapTap中国版APP平均月活跃用户数为4145万人同比大幅提升3130受疫情影响22年国内广告大盘整体承压但公司仍取得逆势增长一方面TapTap渠道价值受认可广告主游戏厂商青睐选择性价比更高的垂类渠道进行投放另一方面公司对TapTap平台算法推荐优化站内社区建设等方面调整优化成效逐渐显现同时版号恢复常态化下发推动平台内容供给丰富用户规模仍取得比较快的增长图52022年公司信息服务收入同比增长4129图62022年TapTap中国版APPMAU同比提升3130信息服务收入百万元YoY右轴TapTap中国版APP平均月活用户百万1200604560中国YoY右轴4010005050358004030402560030302040020152010200101050000201820192020202120222019H12020H12021H12022H1资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心2022年TapTap国际版平均月活跃用户数为913万人同比下滑254海外TapTap重点在核心玩家社群的构建和提高用户渗透率上目前公司已初步建立起一个专门的国际版团队对海外重点地区进行有针对性的版本开发与运营图72022年TapTap国际版平均月活跃用户数为913万人同比下滑254TapTap国际版APP平均月活用户百万国际版YoY右轴1418016012140101201008806604042002-200-40202020212022资料来源公司公告西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评心动公司2023年03月31日三网络游戏付费率显著提升自研产品逐步兑现游戏业务收入实现较快增长2022年公司游戏业务收入2453亿元同比提升220占总收入比例715游戏运营收入2434亿元同比增长22其中网络游戏香肠派对于18年4月国内上线22年活跃用户数和付费率屡创新高流水表现较同比显著提高同时新游火力苏打火炬之光无限亦贡献增量推动网络游戏收入同比增加30至2311亿元付费游戏处于新游筹备上线过渡期收入同比下滑39至124亿元网络游戏付费率显著提升2022年公司网络游戏平均月活跃用户1622万同比下滑3平均月付费用户157万同比提升61付费率同比提升4pct至97主要由于香肠派对的付费率同比显著提高月付费ARPPU值122元月图82022年公司游戏业务收入2453亿元同比提升220图92022年网络游戏平均月付费用户157万其他付费游戏收入网络游戏收入3000网络游戏平均月活用户千YoY300001402500120250001002000200008015006015000401000201000005005000-20-4000-602018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心自研产品陆续上线内容储备丰富公司2022年陆续上线了四款自研游戏派对之星火力苏打火炬之光无限和浣熊不高兴自研产品持续兑现其中火炬之光无限是由完美世界和RunicGames正版火炬之光首作2009年上线销量超百万IP授权心动自研的ARPG手游使用UE4引擎开发22年10月在海外地区开启公测并于23年1月国内获得版号计划于5月国内开启公测据dataai统计受益于赛季切换23年1月火炬之光无限当月出海收入环比增长达251目前流水仍处爬坡期有望随着内容更新与优化而提升公司还有四款游戏仍处研发阶段铃兰之剑心动小镇等均规划年内陆续测试四盈利预测TapTap是具备稀缺价值的垂直渠道目前仍处拉动用户增长和留存阶段自研游戏商业化后将逐步贡献收入我们预计公司202320242025年归母净利润分别为-044243599亿元维持买入评级5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评心动公司2023年03月31日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物31653098325144275844营业收入27033431416955217564应收款项291302477556750营业成本14771596177222332915存货净额00000营业税金及附加00000其他流动资产793491428570496销售费用780923104213251815流动资产合计42483891415655547090管理费用14771518145917582235固定资产及在建工程14996724616其他费用7637485344长期股权投资120149120130133营业利润95656857258642无形资产249256215182145净利息收入2730152423其他非流动资产279404285323337其他非经营性损益2638243031非流动资产合计796906692680631利润总额95656048264650资产总计50444796484862347721所得税费用391421332短期借款2224152020净利润91757446250617应付款项79171889712121542少数股东权益53211819归属于母公司净利其他流动负债97129118114120润86455344243599流动负债合计910871103013471682长期借款及应付债券16621806167224752991财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债90214129144162盈利能力长期负债合计17522020180126193154ROE-38-26-21124负债合计26622890283139664836毛利率4553576061股东权益23821906201722682885营业利润率-35-17-158负债和股东权益总计50444796484862347721销售净利率-34-17-158成长能力营业收入增长率-527223237现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率-11904190551149净利润91757446250617归母净利润增长率-95463692647146折旧摊销187180949595偿债能力利息费用2730152423资产负债率5360586463其他2811039174111流动比4745404142经营活动现金流47552743495800经营性项目8633687915178其他1230000每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流9863687915178每股指标债务融资1684145127832539EPS1812010512权益融资841615700BVPS4839424759其它6960000估值筹资活动现金流238827031832539PE126448182汇率变动PB4758544938现金净增加额92642915311771417PS4032262014数据来源公司财务报表西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评心动公司2023年03月31日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明