事件：公司公布22年业绩，实现营收34.31亿元，同比增长26.9%，得益于网络游戏及TapTap延续高速增长；实现毛利润18.35亿元，同比增长49.7%，对应毛利率53.5%，游戏业务毛利率同比增加9.3pct至45.4%，信息服务业务毛利率同比增加1.6pct至73.7%；归母净亏损5.53亿元，同比收窄35.9%；经调整归母净亏损4.82亿元，同比收窄42.6%。
　　点评：游戏业务加速修复，重点自研游戏获得版号预计带来新增量。1）22年游戏业务同比增长22%至24.5亿元，其中网络游戏收入同比增长29.5%至23.1亿元，得益于老游戏《香肠派对》表现亮眼及4款自研游戏上线；由于《香肠派对》付费率显著提升，网络游戏月均付费用户同比增长61%至157.3万人。2）重点自研游戏顺利推进。根据data.ai，22M10中国出海游戏收入排行榜中，心动出海收入排名上升10名至第25，《火炬之光：无限》海外上线促使公司M10收入环比增长26%，该游戏于23M1获发版号，预计于23M5开启国内公测；《火力苏打》（T3 Arena）于22M12获发版号，预计于23M4开启安卓不删档付费测试；两款重点自研游戏的顺利上线预计贡献更多流水增量。3）公司游戏版号获取进度加快。近期获发《香肠派对》客户端版号及《无尽旅图》、《画中世界》、《传说法师》三款进口游戏版号。《铃兰之剑》已完成繁体中文服首次测试，预计23年海外上线并有望获得版号。
　　广告收入稳健增长，Taptap用户增速短期放缓。22年信息服务业务收入为9.78亿元，同比增长41.3%，占总收入比重同比提升2.9pct至28.5%，得益于TapTap游戏分发效率和广告系统效率明显提升。1）用户规模：22年TapTap中国版MAU同比增长31.3%至4145万人，但22H2中国版MAU环比流失56万人，系游戏新品供给不足所致。22年TapTap国际版MAU为913万人（yoy-25.4%），目前产生少量测试性收入，23年公司计划将TapTap国际版向港澳台和东亚部分地区拓展。2）下载量：22年TapTap平台年度游戏下载总量达8.01亿次，同比增长32.33%，独家游戏下载量达1.84亿次，同比增长109%。3）云玩：业务于1H22启动商业化，目前已经开始产生订阅收入。
　　盈利预测、估值与评级：新游相继获发版号带来稳定流水增量，游戏供给增加利好TapTap表现，TapTap用户数量、分发量、广告收入有望持续高增。考虑到版号常态化发放，新游上线提振业绩，广告大盘修复下TapTap广告收入维持高增长，上调公司23-24年营收预测至44.6/55.1亿元（与上次预测+5.3%/+6.9%），新增25年收入预测64.9亿元，公司加快人员调整和项目优化，上调23-24年归母净利润预测至0.64/3.8亿元（上次预测-1.4/3.6亿元），新增25年归母净利润预测8.5亿元；维持“买入”评级。
　　风险提示：TapTap用户增长不及预期；TapTap社区化不及预期；新游表现不及预期；版号监管限制。