心动公司发布2022业绩公告，全年公司营业收入34.3亿元，同比+26.92%，归母净亏损5.5亿元，同比缩窄35.92%，经调整归母净亏损4.8亿元，同比缩窄42.56%。公司核心产品贡献业绩增量，新游逐步上线。维持“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　重点游戏收入显著增长，整体付费率大幅提升。公司游戏业务收入24.5亿元，同比+21.98%，其中网络游戏收入23.1亿元，同比+29.52%；付费游戏收入1.2亿元，同比-39.38%。2022年《香肠派对》收入显著增长，并带动游戏业务整体MPU上涨61.0%达157.3万人；此外《派对之星》、《火力苏打》（T3 Arena）、《火炬之光：无限》及《浣熊不高兴》四款新游上线也为游戏业务贡献了业绩增量，其中《火力苏打》（T3 Arena）于22Q2上线海外市场并登顶11个国家和地区免费榜，《火炬之光：无限》于22Q4在海外上线，目前TapTap海外版评分达8.4。付费游戏整体仍处于重点新游上线筹备期，收入有一定下滑。
　　自研重磅产品逐步上线，版号储备丰富。公司重磅自研产品《火力苏打》、《火炬之光：无限》已获得版号，预计将于2023年Q2/Q3上线国内市场；代理业务方面，公司储备有《无尽旅途》《龙套英雄》《模拟江湖》等5款以上版号。自研游戏储备方面，公司有4款产品处于研发阶段，其中《铃兰之剑》将在2023年Q2/Q3开启海外测试。
　　TapTap中国版技术架构与AI算法升级，分发与广告效率齐升。2022公司信息服务收入达9.8亿元，同比+41.29%。由于技术架构提升和AI算法运用，TapTap中国版游戏分发与广告效率得到明显提高，MAU达4145万，同比+31.30%，用户量以及收入同比均显著提升。TapTap国际版针对欧美等地优质客户群进行一定调整，目前MAU为913万，同比-25.4%，2023年将进一步聚焦海外重点地区的优质客户积累。
　　毛利率大幅提升，各项费用均有缩减。2022公司毛利率53.49%，同比+8.13ppts；游戏分部毛利率45.4%，同比+9.28ppts；信息服务分部毛利率73.7%，同比+1.59ppts，由于毛利率较高的《香肠派对》《火力苏打》《火炬之光：无限》以及信息服务分部带来的收入贡献，公司整体毛利率同比大幅提升。销售/管理/研发费用率分别为26.89%/6.82%/37.42%，同比-1.97/-1.88/-8.53ppts。公司费用率均有不同程度下降，其中游戏业务人员精简并终止5款游戏项目，研发费用率下滑较大。
　　估值
　　我们认为，心动公司的重点代理产品付费率稳步提升，海外新游贡献业绩增量；重磅产品蓄势待发，版号储备丰富。TapTap平台活跃用户增长，并结合新技术提升效率。我们预计2023/24/25年归母净利润为1.57/4.34/7.72亿元，维持“买入”评级。
　　评级面临的主要风险
　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。